SoftBank Ceo Masayoshi Son银行是指数增长

我即将出去非常薄的冰。我是一个价值投资者，但我可能会因我想说的是：目前估值对进入指数增长阶段的行业的公司而言，对公司的估值并不重要。当我输入这个时，我抓住自己认为它听起来如此“dot-commish”，而是因为我试图将我的陈述带入更熟悉的价值框架时忍受。

华尔街讨厌Softbank最近的购买决定手臂持股£243亿英镑（320亿美元） - 在收益的往往48倍！SoftBank is paying a 43 percent premium for an already richly priced stock, and it doesn’t have any synergies with the U.K.-based supplier of semiconductor intellectual property — there are no costs to cut or additional revenue to capture by adding ARM to its existing businesses. Masayoshi Son, SoftBank’s founder and CEO and这也是我的公司持有软银股份的原因由于这次交易的结果，美国现在不太受欢迎。我从一个朋友那里听到这样(可以理解的)关于孙正义和ARM收购的反应:“一个无聊的富人需要花钱，因为他有太多了。”

要理解这次收购，我们需要了解孙正义的投资策略和他的思维模式，正是这些让他成为日本首富。儿子是指数(非线性)思维的大师。仔细研究他过去的投资，你会发现他确定了一些行业即将从高线性增长进入指数级增长阶段——增长速度正在加快。

在过去的40年里，儿子一遍又一遍地完成了这一点。它在70年代开始使用PC，当时他在日本建立了一个软件分销业务，以利用进入加速阶段的PC增长。他在90年代互联网增长的拐点，赌注对雅虎打赌并创造了雅虎日本（与雅虎合资）。

在2000年代初，他看到了电子商务和互联网在中国起飞并购买了股份阿里巴巴把他的2000万美元投资变成了今天的600亿美元。

孙正义洞察到，由于智能手机的普及，原本增长迅猛的无线市场即将爆发。真实故事:他拿着一幅带有叠加拨号板的iPod的画去找史蒂夫·乔布斯，让他做一部智能手机。这是在苹果宣布iPhone计划之前。

更重要的是，为了利用这一实现，他在日本购买了最糟糕的无线移动载体（当时非常不受欢迎），并将其转化为最佳的巨大来源的SoftBank的现金流量。

2013年，儿子认为手机游戏的增长率 - 这一次再次成长 - 将加速作为加工电力和视频能力变得更好，智能手机采用增加。亚慱体育app为了利用这种即将到来的趋势，SoftBank将在赫尔辛基的游戏制造商Supercell（估值为3亿美元）的51％的51％的51亿美元。2015年该公司将持股比例提高至73.2%在今年销售其整个职位的初始估值的三倍以上。

识别进入指数增长阶段的行业是足够的，但在洞察力上表现出更具挑战性。I remember looking at a report on Apple in 2009, analyzing smartphones’ potential market size, assigning a conservative market share to the iPhone and basically saying that over the next several years Apple’s sales could accelerate (or continue at the then-current rate of 30 percent or so) and reach $100 billion from less than $20 billion that year. I saw the logic in the analysis, but it was difficult for me (and, I think, for most people) to mentally process a high growth rate going exponential. By the way, iPhone annual sales reached $155 billion in 2015.

当增长率加速时，投资枢轴点尤为艰难，对价值投资者（包括目前的公司）。由于收入增长加速，成本通常不会迅速上升，因此收益以比收入更快的速度增加 - 现在盈利增长真正指数。这种动态创造了大量的值，我们的线性大脑可能或可能无法处理。

2009年，从统计数据来看，苹果并不便宜——它的估值已经很高了。价值投资者很难看到安全边际。那一年，该股的股价约为29美元，相当于2009年盈利的22倍。事后看来，这是便宜的——2010年，苹果赚了2.20美元。又过了一年，29美元的价格还是便宜的——2011年，它赚了4.01美元(我甚至没有计算苹果资产负债表上的现金)。

这让我掌握了设计和许可证处理器。与传统的半导体公司不同，ARM不会制造甚至外包处理器的制造。

像Apple，Broadcom和Qualcomm等公司拥有建筑许可证 - 他们牌照的平台，然后在它的顶部构建处理器，将ARM的基础设计转向处理器的操作系统。ARM的平台允许高通公司处理器在三星手机上工作，并与三星自己的基于臂的处理器互换。由于架构许可证持有人将数十亿美元的资金倒入其基于ARM的处理器的研发，他们增加了ARM生态系统的价值，从而扩大了ARM的竞争优势。如今97％的移动设备在基于ARM的处理器上运行。ARM保持其特许权使用费率非常低 - 它在销售的每个处理器上都有一些便士。

十年来，孙正义一直对ARM的业务表示钦佩。他曾表示，如果软银没有承受Sprint转型的压力，他可能会更早尝试收购ARM。最近，软银通过出售其在阿里巴巴的股份筹集了100亿美元现金，通过将其在Supercell的所有权出售给中国的腾讯筹集了约80亿美元。这些交易为软银收购ARM提供了充足的资金。

儿子认为我们正处于拐点物联网(物联网)市场即将进入指数级增长阶段。今天世界上有70亿人。2015年，ARM销售了150亿个处理器——大约每人2个处理器。到2020年，ARM预计每年销售750亿个处理器——增长了5倍。

但那只是开始。据儿子说，从长远来看，如果每人数千个处理器，我们将需要数百个。汽车，路灯，家电，医院患者 - 一切都将与互联网相连。

牛将成为物联网的一部分。它们的身体上会有一个传感器，告诉农民什么时候挤奶，或者奶牛是否生病。一个带有GPS的传感器可以精确定位牧场里每一头奶牛的位置，可以在iPad上看到。我对牛一无所知，我在两分钟内就想出了这些点子。你能想象由真正了解奶牛和农业的人创造的未来的物联网应用吗?(我写这篇文章的时候是半开玩笑的，但是“连接牛”是我们的未来-看一下这个。）

所有这些“东西”都需要处理器，并且手臂良好地定位成为设计它们并从每个人收集便士的公司。

手臂更好地成为软银行的一部分，而不是独立的公共公司。事情互联网将需要大量投资，这可能是惩罚ARM的短期收入。儿子不关心短期 - 记住，他有一个300年的软银计划。事实上，儿子已同意在未来五年内加入U.K的员工。

现在让我们到达SoftBank为ARM支付的价格。2016年，ARM应生产收入为16亿美元，收益为6.6亿美元。让我们说，到2020年，售卖人数销售的数量增加五倍，但每个处理器（以及皇室）的价格下降了50％。ARM的收入将增长三倍，达到48亿美元。让我们假设，正如所承诺的那样，儿子双打ARM的研发;这为我们提供了28亿美元的后脂收益。换句话说，SoftBank为这家公司支付了不到12倍的收益，这在2020年仍然只是处于爆炸性增长的早期阶段。如果这种情况脱颖而出，儿子可能通过制作ARM获取来创建至少10美元的SoftBank共享价值。

儿子有一个巨大的投资赛道记录，但他并不是无可救药的。他买了Sprint，希望将其与T-Mobile，切割成本合并，并与他所做的沃达丰日本所做的事情进行合并。儿子错误分类：美国监管机构已阻止合并，T-Mobile的首席执行官最终成为营销天才，并从Sprint取得市场份额。

去年的儿子成为Sprint的首席网络官。他的目标是改善Sprint的网络，同时花费一小部分竞争对手正在花费。儿子最近表示，Sprint将停止出血现金，并将在今年变为现金流量。但他是第一个承认购买Sprint的错误是一个错误。

如果收购ARM是个错误呢?如果ARM在未来四年继续以每年15%的速度增长会怎样?那么它的收益将达到12亿美元，以19倍的市盈率计算，其价值将达到230亿美元。孙正义的出价将多出80亿美元，这相当于他对ARM上次报价43%的溢价，使软银每股损失约4美元。在我们的“加和”分析中，我们得出软银的保守估值在每股40至50美元以上。因此，即使在最坏的情况下，软银最近每股25美元的股价也被低估了。

指数增长诞生于完美风暴的眼中。大数据的进展，云的扩散，低功耗处理器的小型化（以及他们的价格下降），无线互联网的大幅改善，只能通过5G，智能手机和智能设备的无处不在更好这些，独立，对于IOT来说，可能无关紧要。但它们在一起成为IoT进入指数增长阶段的重要加速器。

当您购买Softbank库存时，您会在骑师上赌。这种骑师的兴趣与SoftBank的股东一致。Masayoshi Son拥有20％的软银股;因此，每次收购他都会为没有垄断金钱而是用自己的钱支付。在过去的35年里，他已经做出了许多决定，即当时是不受欢迎和非正统的，但结果是巨大的家庭经历。

这次没有什么不同。儿子的赛道记录已经为他购买了怀疑的好处。如果他犯了错误，他可能已经摧毁了Softbank的价值4美元，但在公司目前的未定估值，我甚至可以与那些结果一起生活。

另外，让我来谈谈这个显而易见的问题——软银的债务。我一直看到媒体说软银有1100亿美元的债务。事实上，这个数字是准确的;事实上，它将软银的债务夸大了大约100%。

截至上一季度，当债务人物在手臂收购后转移有点时，SoftBank确实拥有大约1100亿美元的债务。然而，330亿美元是Sprint的。SoftBank拥有超过80％的Sprint，因此这种债务在SoftBank的资产负债表上巩固。但如果Sprint要破产，SoftBank将不对任何330亿美元的责任负责。此外，SoftBank拥有210亿美元现金。因此，其净债务立场更接近560亿美元。SoftBank的日本电信业务产生约70亿美元的营业收入（和110亿美元的EBITDA）。虽然560亿美元是数十亿美元，但与软银的盈利能力有关，这是一个合理的金额;一旦您占多种其他软银行资产，那么该数字甚至不太重要。