每个资产价格周期是不同的，但他们都最终以同样的方式：以泪洗面。那样明显这个道理是对投资者，当不幸结局，信贷周期到来时，它总是作为一个大惊喜，许多 - 包括央行行长是谁，在他们的模型依赖，自信地告诉您，没有衰退（曾经）在预测。但是，成功的长期投资的前提是知道不只是在双方发生的是循环的通货再膨胀部分期间，而且，更重要的是，当时间已经到了离开舞池。在我们的TCW观点，那个时候已经到来。
考虑图1，图1累计资产价格（股票，债券，房地产）针对总收入（GDP）的轨迹：
在过去的25年中，传统的商业周期已被替换的资产价格周期。而不是让经济衰退运行他们的痛苦但必要的过程中，央行已经转移到分配货币吗啡。美联储对这个剧本很好磨损。首先，政策利率降低。这会触发事件的菊花链。低或零利率促进对收益的范围。的收率的降低达到在各种资产类别，这反过来又刺激了资产价格上涨的资本化率。资产价格上涨 - 即所谓的财富效应 - 显然是重建资产负债表，并恢复动物精神拯救经济。和voilà！总需求上升，企业投资和良性成长过程中启动。
好吧，也许没有那么多。如果都这么简单，那么为什么它是零或接近零利率90出头个月后，增长溅射，企业领域处于盈利衰退，生产力的增长是负的？
原因很简单：增长是不高的资产价格的简单函数。增长成果的时候，经济的生产部门使通过更高效地交付货物或通过开发价值在市场上的创新产品本身更富有成效。总之，劳动力和资本的巨大伙伴关系，是我们的经济必须不断向上的游戏，以扩大产量，并与它一起，收入。通过其发生过程实质上就是熊彼特：有利可图的活动，扩大和出价从资源衰减和低效了。说自己想要的东西，这几个世纪以来一直财富引擎。
增长的央行行长的模型不仅忽视了熊彼特所谓的创造性和破坏性的力量;它是对立的他们。什么是资产价格热潮实际上促进？资产价格的提升意味着经济有更多的资产。如果一个双打在全国所有房屋的价值，这样人们就不得不两倍房地产。但两次房地产意味着在地产两次借给反对。实际上，高资产价格，美联储的机制，扩大可贷抵押的全系统池。更多的信贷可以创造更多的担保手段。在短期内，更多的信贷创造的感觉就像经济复苏，这就是为什么货币权宜之计有这么多的拉拉队。
但购买生长今天的信贷需要在明天偿还不是免费的午餐！人工刺激信贷创造的手段，当他们实际上应该被饿死的边缘，甚至无利可图的企业在进。此外，低利率引发的资产价格上涨优先引导信贷那些谁已经是资产丰富。那些资产现在已经膨胀拥有更多的担保，使他们在贷款人的眼睛更加有信誉。这导致有助于进一步损害效率的种种扭曲。世界500强企业可以借用以低成本，以回购股票，即使小企业渴求资金。富裕房主得到贷款建设游泳池有利的访问，而租房者通过所产生的住房价格上涨遭受贫困。
政策的长期后果对信贷增长导致对固定杠杆比率的一般，全系统的扩展。同时，该信贷膨胀需要从电源，否则将资源分配给它们的最佳用途的市场机制了。结果？杠杆上升比可用来服务它的收入增长得更快。因此，信贷推动的扩张不可避免地涉及到一个坏的结束。我们以前一直住这个故事：事实上，尽管每个周期是完全不同的，他们都结束了从同央行行长诱发疾病的痛苦。考虑的，我们今天和我们是在2007年（见图表2）项的相似之处：
这是回到未来 - 一次。杠杆又回来了，最明显的是在企业部门，在债务指标已经不单单往返式操作，但现在确实是超出了后期2000年金融危机爆发前经历的水平。尽管美联储攀附着小说，这是数据依赖，它的响应函数表明货币政策是它到底是什么：对金融价格的看跌期权。但联邦公开市场委员会成员忍住去杠杆化的未来潮流？不，尽管我们期望他们，就像在日本的欧洲央行和自己的战友，会继续努力。
阴性率可以仅仅以防止过去的政策失败的最新尝试得到最好的理解。但任何人通过建立负障碍率，以激励投资帮助？如果资本的承诺，需要负的机会成本，那么无论活动可能推出无疑将会是生产力的破坏。阴性率都摧毁了村庄，以重建它的经济逻辑。这是货币疯狂，虽然它可能挡不住洪水的时候，它相当好保证，当汛期到来，这将是比它差，否则已。
面对现实：中央银行皇帝有没有衣服。但可能会在美联储拿出新的计谋撑起已建成杠杆的塔？这可能，尽管这将是愚蠢的。然而低估愚蠢的，我们假设，它自己的愚蠢。美联储可能会继续使用其印刷机伪造资本市场的信号 - 但要达到什么目的？当中央银行购买的资产具有电子印刷美元，一个东西换什么交易已经发生。除非大家都懂经济学的一切都是完全错误的，美联储不能继续愉快地加入印刷机美元到系统，并期望没有不良影响。从本质上讲，inflationist货币政策不能回答引起inflationist货币政策的问题。
而这恰恰是我们的观点。当美联储的困境假定的解决方案仅仅是新的问题，你知道你正在接近周期的结束。我们的律师遗骸，因为它已经：避免将在未来的去杠杆化，同时保持被打破这些资产的稳定作为-她，去对那些当泡沫破灭时，将只弯曲资产未来的购买态度。
泰德Rivelle是首席投资官在固定收益TCW.在洛杉矶。
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