对于那些遵循传统政府债券指数的投资者来说，前景——特别是相对于负债的前景——是暗淡的。
根据彭博社的数据，截至3月30日，57%的美国银行美林世界主权债券指数收益率低于1%，38.5%的收益率低于0.5%，24.6%的收益率为负。换言之，按照这一市场资本化指数进行被动配置的投资者肯定会损失至少四分之一的投资——即使收益率在几个季度内保持不变。
随着各国央行冒险降低利率，迫使债券价格上涨，以本币计算，高质量的政府债券实际上是一种梦幻般的投资。面对本世纪末金融危机后来来往往的经济波动，各国央行采取了防御措施。然而，展望未来，目前的收益率——或缺乏-这表明投资者需要考虑这种传统防御性资产类别的替代方法。
那么，我们如何应对这一非同寻常的局面，在未来几年中创造有吸引力的回报呢？绝大多数投资者从某种形式的市场资本化政府债券基准中获取线索。他们这样做是因为它使业绩衡量变得容易，有助于定义投资风格和客观地构建投资组合。然而，我们相信天达资产管理公司的优势大于劣势。
首先，政府借款越多，其在指数中的代表性就越大。这方面可能会产生误导；一个财政政策保守的国家可能有着诱人的收益率，但在指数中几乎没有代表性。第二，该指数在利率周期底部的持续时间最长，随着收益率的上升，未来收益率将受到威胁。第三，市值指数奖励那些货币最昂贵的市场。第四，这些指数忽略了几乎没有未偿债务的快速增长国家，因此无法认识到世界正在发生怎样的变化。
鉴于美国银行美林全球主权债券指数中有47.6%是由负利率的国家组成的，投资者如果要构建一个能产生正回报的投资组合，就必须考虑替代品，这些资产与负债的成本保持同步。
许多经济体的名义利率一降到零，投资者就开始寻找低质量资产的收益率，如公司债券或新兴市场债券。不幸的是，当美元大幅反弹、大宗商品价格下跌、新兴市场货币价值暴跌时，它们的回报率急剧下降。持有强势货币债务的投资者受到的打击尤其严重。因此，与过去的情况一样，对收益率的追求证明，没有简单的投资选择。
在可预见的未来，负利率将继续存在。对于一个走上这条道路的国家的投资者来说，只能持有以本币计价的资产，提高回报率的唯一办法是从根本上将资产配置从债券转向股票。然而，可以配置到其他货币的投资者可以在债券市场产生有吸引力的回报。他们可以利用这样一个事实，即较短期的政府债券比较长期的政府债券具有更大的收益波动性。他们还可以利用新的机会，通过寻求超越大公司的机会来扩大投资范围，或者通过对冲货币风险来提高回报。
金融全球化和相应的资本自由流动导致全球市场的收益率相互关联。主成分分析确定，一个因素主导了全球十年期债券收益率的大部分变动，其影响近年来有所增加。我们认为，这一因素是一个世界利率——一个驱动所有其他政府债券收益的因素。这个利率可以被认为是美国、德国和日本收益率的简单平均值。因此，在货币对冲的基础上，投资者购买韩国或波兰政府债券几乎没有区别；回报将由世界利率决定。
然而，对于短期债券而言，回报更为分散，因为国内货币政策施加的影响比长期债券更大。回报的更大分散应该意味着积极投资者有更多机会增值。
罗素·西尔伯斯顿（Russell Silberston）是该公司多资产绝对回报部门的负责人天达资产管理在伦敦。
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