2016年欧洲投资者圆桌会议:冷静的头脑

欧洲投资者肯定在想，企业是否还能恢复正常。自近8年前全球金融危机爆发以来，它们一直受到经济和政治创伤的冲击，从银行业崩溃到欧盟(eu)外围国家的主权债务危机，再到对移民的抵制，再到负利率的祸害。

然后，就在经济增长开始加速、市场显示出稳定迹象之际，英国公民在6月的公投中投票退出欧盟，掀起了一股新的冲击波。这是发达经济体今年最重大的政治事件，尽管民意调查显示结果非常接近，但金融市场却大错特错。

“直到最近，市场的波动都在发出自满的信号，”帕斯卡尔Blanqué说，他是9870亿欧元(1.1万亿美元)的法国投资经理Amundi的首席信息官。“你可以辩称，市场的定价是完美的。许多投资者并没有受到我们最近看到的波动性飙升的保护。”

Blanqué在实际的公投前几天讲了几天。他加入了其他六名精英投资者亚博赞助欧冠欧洲投资者圆桌会议，持续与我们的第二届年度欧洲投资管理奖颁奖典礼，在伦敦。我们的经理终身成就奖获得者Blanqué加入了罗杰雷，Cio，富士雷，490亿英镑（630亿美元）的大学退休计划（美国）和我们投资者终身成就奖的受援人员。

还聚集在桌子周围是Henrik Olejasz Larsen，丹麦的Cio Sampension;Mark Lyon，East Riding Pension基金的投资负责人，U.K.当地当局计划;托尼布罗卡多，巴克莱市英国退休基金的CIO;Salwa Boussoukaya-Nasr，Fonds deRéservePresLes Retraites，法国养老金储备基金;TCI基金管理的合作伙伴和Alexander Baring。

所有圆桌会议的参与者都得到了他们的成就。所有这一大型高级专业集团均统称地监督近1.3万亿美元的资产，同意他们的工作并没有变得更容易。增长缓慢，低或负次利率和持续的政治不确定性大大减少了回报期。在近两小时的讨论（关于英国公投后的后期电子邮件交流），他们对市场前景的看法及其与编辑Michael Peltz和国际编辑Tom Buerkle进行了编辑的回报和控制风险的策略。

亚博赞助欧冠机构投资者：有人是否会看到这一气候变得更加负面的速度和更易失利和较低的回报？

Henrik Olejasz拉森:我相信会有结束,但它肯定不是我们可以看到从现在的成果,因为它看起来好像世界各地的中央银行正竞相保持尽可能低的利率,这样做他们压低本币汇率。这对每个人来说都是不可能做到的。令人担忧的是，它们扭曲了相对价格。

在欧洲进行量化的宽松，欧洲央行现在不仅购买了低风险债券的大量部分，而且还迁入了公司债券，从而扭转了相对价格 - 并使我们进入未知的领土：进入较少的流动资产，alternative assets and other things that on a relative basis look attractive but which would otherwise probably not have been a substantial part of our portfolio, certainly not as substantial as it’s going to be over the coming years. We cannot see the end of this process yet.

Roger Gray：令人吃惊的是，在全球金融危机爆发数年后，我们仍然停留在零或负的水平，我们可能甚至没有想到名义利率会出现这种情况。但最奇怪的是，目前市场预计这种反常现象将持续多久。不仅是30年的英国指数挂钩金边债券收益率是负1，而且50年的收益率是负1.20。所以说,利率定价是负的程度——和名义市场看到30年来国债的收益率在百分之一左右,日本国债收益率约为百分之一,如果债券市场是正确的,这是一个大萧条,我们已经领先于我们。

Tony Broccardo：很多人在谈论的事情之一就是缺乏需求。缺乏对贷款的需求;对于所有这些项目，企业内部缺乏风险偏好，他们可能认为他们想要在过去。六年前的思想是，可能在充分的时间内，企业将取回风险偏好。鉴于这个周期的长度，我认为令人惊讶的事情之一，这一直是在企业部门持续缺乏需求和缺乏信心。

另一件事，我猜，是政策制定者所做的事情的那种教科书方法：试图鼓励储蓄者在其他地方没有需求，并对辩论者提供一些救济。所以，如果你愿意，从拯救者转移到Debtholders。那已经走了 - 并且可能会继续 - 比预期的要长得多，然后将其陷入世代转移故事。如果这是故意或不知不觉的事情，从这一代提取很长时间才能为下一代提供一些刺激。在那里有足够的故事来认为我们不是在过程结束时。我们在中间或某个地方。

每个人都把这正式纳入他们的回归目标了吗?

瓦萨Boussoukaya-Nasr:年复一年，我们不得不降低未来10年和15年的预期回报。如果你看看欧洲央行，它的行动有许多副作用。第一个影响是，它阻碍了政府采取正确的步骤来改善情况。他们被鼓励以非常非常低的利率借款，那么他们为什么要停止这样做呢?另一方面，在负收益率的情况下，一些参与者面临困难，比如目前的银行，我们可能面临另一场危机。因此，我们必须考虑到，这将持续一段时间，回报率将会更低，波动性将会更高，因为存在资本配置不当。储蓄者被鼓励冒险，但他们愿意冒险吗?我们这样做是为了投资组合。我们上升信贷曲线是因为我们需要更多的回报。但在某种程度上，风险可能过高，如果波动性存在，可能会失控。

PascalBlanqué：我相信储蓄的结合，QE [定量宽松]露出，即世俗停滞的一些特征将与我们保持比我们预期的更长。下一步可能会看到诱惑的增加，以便直接估算缺陷或类似的东西。有一个悖论，因为大多数所谓的战略资产拨款几乎没有变化。我们仍然偏向核心政府债券，这意味着保存资本的概率，为保险公司或养老基金占据了五到十年的观点，从而脱离了悬崖或严重减少。

我认为人们还没有适应回报率下降的环境。如果你把股票和债券分成两半，一个多世纪以来，它的名义回报率约为8%，不计费用和税费。展望未来，从趋势上看，它最多只能获得4.5%左右的回报。这对投资来说是个挑战。

在这里有一个逆势，任何人认为反射和正常化会很快就会发生吗？

拉森：我不会统治它。不久，但在美国不仅失业率低，工资也在增加。我们还没有在北欧看到的大部分内容，但随着失业率一段时间，由于我们不会感到如此压力，这将是不可想象的。

你说，我们没有真正看到我们的配置考虑到我们有较低的利率，也许他们将保持较低的时间。如果我们看到长期利率上升，看到长期利率在一段时间内出现资本亏损，情况可能会更糟。

Blanque:短期而言，利率上升是坏消息，但从中长期来看，利率正常化可能对投资组合有利。但我认为这不会发生。

拉森：这可能是真的，但资产的构成应该考虑到我们拥有的货币政策。增加风险只是因为你水下通常是一个糟糕的策略。但要根据人工低的名义利率来改变资产组成，其中大型与会者这样的大型参与者购买某些资产并充气价格，是正确的。这应该让你避免购买相同类型的资产。这应该让你更容易采取其他类型的风险，如较少的流动资产。或进入更多股票。我认为，当名义利率为零时，我们对欧洲股票的股息产量呈股息率为3.5％。

Broccardo：感觉大型投资者在分散投资方面已经做了很多工作。从纯粹的资产类别思考过程到通常所说的风险溢价过程，以及理解这些风险溢价是如何形成的，这一过程现在已经非常标准了。我个人认为，这是一件积极的事情。因此，投资组合有希望变得更有抵抗力。如果存在通货再膨胀的趋势，很多基金会希望他们有一些防范措施。当你回顾通胀恶果的历史时，你会发现它们通常都是政策错误造成的。考虑到政策制定者对市场的干预，人们不得不相信，这种情况的风险加大了。看看现在的情况:政策制定者的声明和市场反馈之间的相互作用，导致人们对美国下一次加息的预期忽高忽低。未来五年，这种情况可能还会继续存在。也许在五年的时间里，我们错过了一些重要的里程碑，我们处于通货再膨胀的环境中。

Blanque:整个机构界正在发生一种强有力的转变，从资产类别的方法转向基于因素的方法。我们还看到，追求回报的投资组合和负债匹配的投资组合之间的传统区分正在发生转变，取而代之的是试图找到我称之为交叉类型的资产，通常具有类似股票的回报和债券的特征。传统的界限正在逐渐消失，包括被动与主动的区别。

Broccardo：你认为现在是一个旁观者吗？

Blanque:我认为这在某种程度上是不相关的，因为一方面你已经从聪明的β那里得到了关于cap-weighted指数的正面攻击。另一方面，你通过投资alpha空间获得了正面进攻。我打赌，在三年的时间里，我们将把阿尔法定义为一些因素的系统复制之上的东西。

Broccardo：关于发展的好消息是投资者越来越不需要说，“我活跃或被动。”这是多年前的哲学鸿沟。今天可以融合两者。我认为这是楔子的地方，如果你喜欢，在纯粹的活跃和被动之间被智能测试版桥梁。你不必购买智能测试版，不相信alpha;你可以混合两者。我认为这是一个良好的创新，因为我的脑海，那些就是我称之为第二层决定的。虽然在这种环境中，但它感觉到您必须备份那些主要决定，更大的分配决策。

Blanque:对我来说，相关的区别在于“做什么”和“怎么做”:我想做什么?我该如何实现它——加权指数，智能beta，因子等等，而不是主动被动的。我认为，如果你接受因素投资框架，基本上一切都是积极的，有意识或无意识地，你所有的投资都包含一些因素敞口。至少要知道你所面临的因素，最好的是能够选择它们，使它们多样化，并为它们安排时间，这可以说是下一个前沿领域之一。

Broccardo：资产管理领域的最大营销预算都处于测试阶段。我们希望它不是顺周期的，也希望它不会导致市场本身的崩溃和扭曲。你会看到一个又一个的策略被套利。钱的重量会把事情推向过度。这当然是需要注意的事情之一。

拉森：我想说一下捍卫CAP加权指数。我认为可能有可能是因子暴露的东西，但是一个非常好的参考点是将市场上加权指数作为参考，因为您可以拥有信息优势并利用它，但在聚合中可以拥有这一点。总市场必须由投资者持有。因此，如果有的因素可以为您提供系统的风险溢价，这将使您的投资组合受益，因此必须是因为您与其他一些投资者不同，那些愿意放弃一些回报，因为他们不喜欢有小的帽子或他们不喜欢拥有价值公司。对于像我们这样的投资者来说是一个非常好的参考点，以考虑在那里的其他类型投资者的比较优势是什么，然后获得长期投资者或任何东西的那些优势。

罗杰，你采用的是参考投资组合方法。你能不能谈谈这背后的基本原理以及它能让你做些什么?

灰色的：这增加了投资团队的灵活性。今天大部分的对话都是，“你是做什么的?”各国央行并不指望从量化宽松政策中赚钱。他们想要尽可能的降低收益率来刺激经济，当他们成功的时候，他们会损失很多钱。这里引入了很多扭曲。参考投资组合给了我们很大的灵活性，让我们可以在任何地方购买任何东西，以达到基金的目标。我们更多地关注资产负债风险，而较少关注对指数或市场的跟踪误差，因为这些指数或市场实际上可能并不能很好地指导长期风险和回报。

我们的使命是提升我们的股票研究，集中我们的投资组合。我们从300家发达国家股票公司发展到大约120家公司。我认为我们的投资组合有能力产生更多的阿尔法。我们已经工作了近10年，现在建立我们的私人市场能力，当然，我们找到了我们相信我们有信息优势的小众市场，我们可以收获复杂性，非流动性或其他溢价，如果我们能理解它。

我们一直在努力——这是一项非常非常艰巨的任务——试图能够看到整个投资组合，包括那些没有定期定价的资产。我们被允许承担与这个参考投资组合相似或更低的风险，我们被要求在5年内超过这个参考投资组合。所以我们不必太执着于短期。拥有及时做出决策的能力和治理灵活性，这就是我们一直在做的事情。到目前为止，我很高兴地说，它确实起作用了。所有绩效评估都高度取决于你所观察的时期，但在过去几年里，我们的活动产生了许多附加价值，这些活动的执行方式与10年前相比发生了相当大的变化。

其他人是否采用这种造成更少但更高信念的赌注的想法？

马克里昂:当然可以。如果你为主动支付，你想要适当的主动。你不会想要准跟踪器或者增强跟踪器之类的。我更希望我们的内部和外部经理都能在一定的风险范围内拥有高可信度的投资组合。在我们的欧洲投资组合中，我们往往有大约40到50只股票。在英国，因为我们的投资组合要大得多，我们倾向于在80 - 90只股票的水平。

亚历山大暴露:显然，我们跑得非常集中，长边长度为十到15个职位。我们有关于宏的对话，但我们并没有真正改变我们的投资组合，这在宏观方面很大。有非常显着的消毒压力和一些通胀和生产力增长的口袋，我们希望我们能够找到参与通胀和生产力增长的股票。这就是我们如何构建十到15个名称的投资组合，希望能够非常好的企业。在我们获得分析的元素的范围内，至少我们陷入了一家好公司，这在一系列合理的宏观环境中可以是可以的。

Broccardo：像我们一样，我们运行整个投资组合，但我们将我们外包给专家。坦率地说，我们最重要的竞争优势正在基金的中心。我们应该知道我们的目标是什么以及我们需要的东西比以外的任何人更好，因此我们应该了解哪些类型的投资，什么类型的策略将有助于我们达到这些目标。

我们倾向于主要关注更宏观的情况——宏观、资产配置、大量对冲和基金经理的覆盖。和我们的潜在合作伙伴专家一起，我们尽量给他们更多的灵活性。例如，在股票领域，我们将利用衍生品来接触市场。我们将使用智能测试版来扩大市场。我们将使用积极的管理者。

But even on top of those active managers, we’ll put a portable-alpha overlay on top so that the managers could be anywhere in the world, hunting for ideas in what they perceive to be the best places, but then we can control the country allocation. We do the same thing with hedge funds, or, as we describe it, the other-diversifying-assets part of the portfolio. We felt that there is skill in that sector, and there are incredibly talented people out there with fantastic processes, but there was a tendency for some of those strategies to have too much correlation with equity and credit. So we retired some of those funds. We have an allocation that’s based on more macro and relative-value strategies.

萨尔瓦，你必须使用外部经理。为了从他们身上得到你需要的东西，你做了哪些不同的事情?

Boussoukaya-Nasr：第一个问题是什么是主动管理，什么是被动管理。我们倾向于被动地运行所有机会可能很难抓住的大市场。根据经验，我们发现那里的alpha太小，不足以补偿我们支付的费用。到最后，一切都不值得。

所以我们采用了被动管理，并通过智能贝塔实现了多样化。我们从个体智能贝塔开始，比如最小波动率或原始基本指数。我们的经验是混合的，因为它是非常周期性的，所以我们现在的方法是把它们混合在一起，把几种不同类型的智能测试版组合在一起。它很好地减弱了的周期性。随着时间的推移，我们增加了这部分的投资组合，现在大约占被动管理的30%。

是不是每个人都愿意承担更多的流动性风险?

Broccardo：投资计划并拥有适当的流动性溢价，投资者必须有一个实施设施，这是投资过程的一部分。您必须了解资产负债表周围的监管环境，围绕市场流动资金提供者以及其变化方式;理解缓冲;管理流动性职位和交易对手风险。所有这一切都成为一个核心功能，特别是对于正在使用物理和衍生暴露的资金。如果您没有那种实现能力，则无法进行投资。

在某种程度上，这历史上有利于更大的基金，因为它们应该有足够的资源能够有效地建立这些过程。但我认为在那些实施技能上为大型买方资金花费更多的资金，这将有更多的要求。

里昂：存在显着的溢价。肯定是过去三到五年。所以我想如果你舒服地冒险，那么你就会付出很好的报酬。

Boussoukaya-Nasr：但保费正在萎缩。

霸菱:是啊，不像以前那么大了。

Boussoukaya-Nasr：在一些市场中，可能没有更多的溢价。

Blanque:我所拥有的问题是你有两边到这个等式。在基金行业，在我看来，显然有低估了对流动性的风险。另一方面，在长期投资界中，日常流动性带来了太多关注，以及债券空间中的资产的日常流动性，并且在真正的不足资产上不够。所以问题“我需要流动性的程度在多大程度上？”所有机构都没有精确回答。

Broccardo：这是一个很好的观点，因为我们都在市场上面对相同的定价，但我们有不同的基准和目标。零售基金的现金流需求非常不同，而且很难预测。至少在相对短期内，养老基金应该有更可预测的现金流要求。

我认为过去几年的有趣发展之一是这一点来自杠铃 - 责任驱动的投资，在这方面返回资产 - 更专注于现金流量。使用现金流量找到资产。它们都是不同的现金流量。他们有不同的周期性，他们有不同的持续时间。但试图创建将产生那些现金流量的投资组合 - 这是在某些情况下看起来非常不经济的拍卖市场的推动价格，特别是拍卖市场。

你能引用一个例子吗？

Broccardo：好吧，我会在一些基础设施资产中说。我认为美国人称之为胜利者的诅咒。取决于投资组合中的某些人试图填补的差距以及他们准备支付的保证金的价格，但其中一些估值看起来非常丰富。

拉森：较少的液体市场价格不一定反映你真正想要反映的东西。他们甚至可能没有很好地定义，因为如果你是一名大球员，你就不能在那些价格上进行交易。所以在某种意义上，他们是无关紧要的。但是，它们用于确定您的行为的目的，而且我认为这是一个挑战，这意味着至少是我自己的养老基金等机构必须改变他们的责任结构以及我们如何沟通返回我们的会员。

第一步是放弃基于市场价格的偿付能力要求的正式担保，因为这种机制将迫使你在市场动荡时降低风险。这是最糟糕的价值破坏者。所以我们会找到另一个方案。我们有一个沟通问题。如果我们没有担保，市场价值波动，我们如何与我们的成员沟通，并说服他们和监管机构，我们正在执行审慎的投资政策?我认为这是非常困难的，但解决这个问题的唯一方法是更清楚你的投资策略，从一开始，就向我们的养老金领取者表明，他们可以从我们的投资组合的行为中期待什么在短期内。例如，公共股权可能会下跌50%，或者他们可能会被一些缺乏流动性、没有价格的基础设施投资困住。

如何才能真正延长投资期限呢?这有可能吗?

灰色的：我们所有的投资绩效联系奖励措施与五年绩效有关。它实际上是为期五年的奖金和五年前往长期激励奖励。我认为这很重要。当然，我们现在有数据。我可以确定地告诉你我们的投资组合如何在5月底之前进行。我注意到，有时候我们实际上是由我们自己团队的一些成员解释的监视器，“哦，他们关心我们的短期结果。”但实际上，我们真正关心的是未来结果的可信度。我根本不真正关心过去的结果。我没有什么可以做的，对吧？这是一个较好的中期潜在的潜在阶级，特别是推动我们所做的事情。

里昂：您必须获得受托人不要专注于短期绩效措施，因为如果数据可用，他们希望看到它。所以需要一个reducation;虽然你不忽视短期，但你真的不需要详细专注。你看一个三到五到十年的地平线。我认为，这是一个完全不同的思想，让你的受托人进入。

Blanque:实际上，以ESG(环境、社会责任和公司治理)空间为例，是制度社区的演变。在我看来，哲学承诺和财务成分之间存在权衡的观点已经过时了。ESG必须被视为风险因素的集合:薪酬低、个性独特、在企业中不对称分布。碳是其中之一，还有许多其他的。其中一些风险有足够高的可能性成为现实，让长期投资者采取行动。但在向董事会汇报利弊时，总会遇到一些困难。如果这样做会让我损失钱呢?

为了安抚人们进入这些策略,一个答案是来用一种自由的选择——基本上,筛选组合:减少碳足迹,例如,同时限制跟踪误差,这样如果有重新定价,你超越。如果不重新定价，你仍然会得到相关市值加权指数的表现。这是我们在瑞典AP4的经验。他们非常确信，作为一个长期投资者，他们面临着真正的风险和财务成本。与此同时，他们希望在重新定价的时候有一个免费的选择。

在TCI，Chris Hohn在其中一些问题上被声乐，包括气候变化。在您在投资组合或潜在的投资中查看公司时，您是否因选择该公司而提供

霸菱:[儿童投资基金]基础和基金所做的事物之间一直存在矛盾。该基金明确地对归还返回，显然是慈善工作的基础方面。他一直专注于非洲和印度儿童的气候变化和项目。但有明确的矛盾。我们过去有烟草曝光。我们有煤炭投资，我们已经退缩了。

因此，投资组合的投资风格尚未真正引导，这是依据 - 也许远离其中的一些条纹，但我们的投资风格没有气候变化的真正叠加。

你认为未来这些ESG因素与你正在做的事情是否更相关?

霸菱:在您在投资的业务中看到它们的经济相关程度，您可以清楚地调整您的风格。随着电池的价格降至传统内燃机的破坏性水平，存在非常大幅的变化。燃烧发动机可能处于其生命周期的尾端。

我们当然看到了这些元素进入我们的投资风格，但我们看到了未来5到10年的经济情况，我们必须适应它。我们用自己的常识来判断哪些是经济上的和非经济上的问题。而且，气候的变化正日益驱动着技术的变化，这是非常相关的。但我们不会从ESG矩阵中过滤。我们并没有采取原则性的观点然后试图让我们的投资与之相适应。

Broccardo：我们的方法在不断发展。我想，大约一年前，我们觉得我们不能把这个对话作为一个孤立的基金来进行，所以这就是为什么我们思考如何才能更好地了解其他人的想法。为此，我们签署了《联合国负责任投资原则》。我想我们是英国第一个这样做的银行养老金计划。这有助于我们与世界各地来自不同视角的其他投资者进行接触，因为我们试图继续改进我们的流程。

灰色的：显然，TCI在做活动中享有盛誉，我们确实在治理方面取得了很强的立场。我们通常会看到我们在有显着消极治理覆盖的投资中最大的机会。It’s where we have found ourselves to be successful, and we’ve had times when we’re not, but where we’ve found ourselves to be successful is you find great businesses with significant governance problems and you hope you can be a catalyst for the change of governance.

这里有多少人有特定的ESG拨款？

里昂：它通知部分投资过程，但我们没有特定的分配给ESG，我们不太可能会在主题或类似的东西上撤销剥离路线。作为投资过程的一部分，我们只是以独立的基础对待所有内容。

Boussoukaya-Nasr：我们这样做，但你必须将我们的ESG策略视为三角形。因为我们在所有投资中都有广泛的原则，就像投票一样，就像我们不想投资的美国原则和公司一样。然后，在那之上，我们可以拥有不同的层，例如减少碳足迹。我们目前正在考虑煤炭行业。最重要的是，我们要求我们的经理在投资时查看ESG原则，但它们没有特别被指定为ESG任务。我们还有一层，具有ESG，推动具有非常集中的投资组合的投资选择。

我认为ESG的问题就像是信仰的飞跃。没有任何东西证明，具有最佳ESG评级的公司正在表现出其他人。你真的必须非常非常自信，在一段时间它将提供。就像您雇用具有高跟踪错误和非常集中的投资组合的活动管理器。它可能会在一段时间内表达。您必须了解为什么和相信该过程是声音，并且在某些时候它会产生比当前表现不佳的更值。

拉森：我们目前不认为ESG是一种表现增强的东西。这是我们作为我们实施策略的一部分能够面对我们的会员的一部分，我们认为我们可以在没有妨碍退货的情况下实施这些策略。但它实际上可能是一个绩效改善的策略，我认为非常怀疑。也许在短期内，当这种投资策略吸引了很多机构需求时，这可能是自我实现的。

如果你在今年剩下的时间里只能做一件事，你会做什么?

拉森：真正推动我们采取行动的是更直接地从内部着手，以低成本获得更复杂、流动性更低的低风险资产，但这是比购买负利率政府债券更好的选择。这是我们做很多事情的一个主题。

灰色的：我会说更好地了解长期投资机会和风险，并将其分解为投资组合战略和监督进程。风险分析的指标非常有波动 - 以堂兄弟为中心，而是堂兄，但对于我们今天讨论的一些原因，他们可能是一个非常遥远的堂兄弟，从长期的风险歪斜，你可能在特定的投资组合战略中拥有的长期风险。

Broccardo：为我们的东西是完成我们团队的重建。我们在内部吸引了更多的利益。我们有一个公司赞助商。我们有很多才华横溢的技术专家，这些专家正在寻找他们可以应用他们的技能来帮助我们自己解决投资问题。

里昂：我们正处于政府主导的改革过程中，这要求地方政府集中资产。所以不是89个独立基金，而是6到8个250亿到350亿英镑的基金池，这让我们可以利用规模优势做些不同的事情。这是由政府领导的，目的是减少费用。我们认为这是积极的。但如果我们能做点不同的事情，更直接一点——与基金经理进行更多的共同投资，特别是在另类投资方面，因为我们可能会更倾向于另类投资——我认为这是一个机会。但我们也必须意识到这样做的风险。

Brexit公民投票有哪些影响，市场和投资组合将？

里昂：短期内，英国和欧洲显然会有一段政治和经济不确定性时期。在公投后的大幅调整之后，金融市场总体上已经恢复，可能是因为意识到离婚诉讼可能需要一段时间，以及对进一步货币宽松的预期。与危机中经常发生的情况一样，英镑在调整中首当其冲，英镑贬值约10%，这实际上对英镑投资者的海外投资产生了积极影响。作为一个长期的基本面投资者，养老基金短期内不太可能对其资产配置做出任何实质性的改变。

拉森：我们已经看到金融和实际投资所需的风险溢价有所增加。这将是一个临时拖累经济增长,但我们不认为这是对经济增长有任何实质性的负面影响在英国我们会更为保守的英国真正的投资等投资基础设施,依靠稳定的政治和公共财政的支持,以及依赖总体增长的商业房地产投资。然而，对于全球增长而言，我们预计其影响将难以察觉。因此，我们不会降低整体投资风险，但可能利用相对错误的定价，以长期基本面评估。

Blanque:不确定性仍然很高，我们认为，考虑到要处理的问题的复杂性，这种不确定性不会在短期内得到缓解。然而，这是一场政治危机，而不是金融危机。我们不是在2007 - 2008年的复兴中。这对全球增长的影响应该是有限的，因为主要驱动因素仍是国内需求。我们仍然认为，今年和2017年全球经济增长将保持在3%左右。欧盟面临一些挑战，但我们相信这些挑战将会克服。记住，欧洲在压力下处于最佳状态。

我们相信美联储不会在可预见的未来提高利率，而英格兰银行和日本央行将增加其干预措施。一些有趣的入选点将在一些长期投资者的某些方面来。我们现在处于一个古典资产拨款的环境中，将来将在未来证明效率低下，因为核心政府的收益率在全球更深地进入负领土，并且在短期和中期地平线上的资本保存方面无法再被视为安全。•