我们KKR的全球宏观和资产配置团队坚持今年早些时候的基本情况:我们仍处于“Adult-Swim只“投资环境，因为我们看到未来更多的异步增长。尽管如此，我们仍然期待着重大机遇。
2016年过半，市场大幅下挫，吸引投资者经常在事后看来可能与情绪核心所暗示的恰恰相反的时候买入或卖出。重要的是，正如我们所看到的英国最近发生的事件在美国，如今要想进行良好的投资，当然不只是了解基本面。事实上，与历史上其他危机后时期相似，我们现在看到世界各地政治和谐出现了明显的分裂。在我们看来，地缘政治格局的这种转变可能是一种长期现象，而不是周期性现象。
我们坚持我们的剧本中说我们正处于经济周期的后期阶段的那部分，偏爱特殊的机会，而不是与beta相关的游戏。相对于股票，我们仍然更喜欢信贷，而在信贷领域，我们最感兴趣的是与银行体系周期性混乱和结构性变化相关的机遇。
一方面，我们的总体信念是，现金流可预测的金融资产现在可能在许多情况下定价过高。另一方面，复杂性现在似乎在折价交易，尤其是在市场不受欢迎的领域。在我们看来，这种差异可能是目前市场上最重要的套利可能性之一。
尽管英国退欧带来了负面影响，但我们还不是在呼吁熊市。不过，与前几年相比，我们仍认为金融资产升值幅度有限，波动性也更高。如果我们是对的，那么在大多数资产类别中，投资者的单位风险回报率应该会更低。
我们的想法的关键是，在全球量化宽松的称赞下，许多资产价格回报在低于平均波动率的情况下被推高，因为各国央行已将收益率压低至创纪录低点。与这一前景一致的是两个重要的全球宏观趋势，我们认为值得投资者考虑:
•首先，鉴于11.7万亿美元的负收益债券，我们认为在本轮周期的这个点上，量化宽松的回报正在递减。
•第二，鉴于最近公共和私人资本结构的债务融资激增，我们认为，全球经济许多领域的增量杠杆回报率可能已经见顶——在许多情况下，实际上可能正在下降。
尽管如此，全球央行的政策仍然令人生畏。我们最近受到了鼓舞，因为美联储现在更关注货币的走势，尤其是美元的走势。美元在没有受到遏制的情况下上行，可能会限制金融状况——有时比实际加息所能达到的效果还大。
考虑到这些想法，我们正在对我们的投资组合做一些调整，尽管没有重大变化，以反映我们的最新见解:
我们将现金比例从1月份的7%降至4%，基准利率为2%，并在私人信贷配置中增加3%的夹层/资产贷款。我们在私人信贷相关投资——包括夹层/资产贷款和直接贷款——的总权重从1月份的10%升至13%，而这两个资产类别的基准权重为零。鉴于向负利率的转变和加强对银行的监管，我们看到全球经济中夹层贷款和基于资产的贷款领域的机会大幅增加，尤其是在欧洲。
我们比以往任何时候都对自己在私人信贷领域的巨额押注充满信心。正如我们前面提到的，我们在私人信贷领域看到了各种不同的机会，这让我们对超出基准13%的分配感到放心，随着时间的推移，可能会导致严重的跟踪错误。我们积极的理由基于三个支柱:首先，随着杠杆贷款指导方针现在得到更严格的执行，企业和金融收购者必须超越传统的金融中介机构来支持他们的交易。其次，随着净息差不断缩小和监管加强，银行减少了对中小企业的投资，中小企业可获得的资本减少了。第三，我们认为目前的交易条款往往有利于贷款人，而不是借款人，这与12至18个月前的情况不同。
我们正从困境/特殊情况向积极管理的机会主义信贷转移5%。毫无疑问，我们在利基信贷市场看到了有吸引力的机会，比如封闭式基金、某些抵押贷款义务资产和周期性“未完成”贷款。相比之下，我们认为量化宽松正在削弱一些我们最初认为可能出现在当前周期的低迷/特殊情况的机会。
我们继续看好有收益和增长的实物资产，但我们也认为某些大宗商品正在触底。我们相信，基础设施、房地产信贷和有限合伙制等领域仍然是机构和个人感兴趣的潜在投资机会，这些机构和个人不仅希望获得高于市场的收益率，而且希望获得标的资产价值高于平均水平的增长。我们的研究还显示，在价格和时间方面，几种大宗商品的价格已经回落到之前长期熊市的水平。不过，我们仍需要有选择性。目前，我们更青睐石油和铜，而非包括铁矿石在内的供应面调整较少的资产。
我们预计美联储在2016年不会再加息，这对美元也有影响。如果说今年年初以来我们的想法有什么变化的话，那就是围绕美联储加息和美元。值得注意的是，在最近的沟通中，美联储现在似乎公开承认，美元走强可能使全球金融状况收紧到令人不安的水平。从本质上讲，美联储似乎扩大了其货币政策变化的标准，不仅包括国内增长和通胀，还包括大量外国风险——尤其是中国的增长和英国退欧。在英国退欧等欧洲近期发生的事件之后，我们认为美元将在2016年下半年重新成为对包括英镑和欧元在内的多种货币的避险天堂。
在周期的这个时候，相对于私人股本而言，我们仍乐于减持公开股票。在私募股权领域，我们继续支持面向消费者的投资、分拆和重组。不过，总体而言，与公开市场类似，许多情况下的估值都相当充足，因此，在当前经济扩张84个月后，可能需要一些其他杠杆才能达到回归门槛。在全球上市股票市场，我们集中在发达市场，在美国增持，在欧洲和日本也有同样的头寸。
在这个周期的这个点上，我们不太愿意押注大的行业和风格。如今，投资界更清楚地认识到，央行的干预是有限度的——尤其是负利率。我们的结论是，投资者更好地理解，更低的利率和更多的刺激措施表明，名义增长放缓和低回报很可能就在前方。
我们继续寻找降低风险的方法。尽管我们已经将现金头寸降至4%，但当波动性增加、相关性出现奇怪现象时，现金作为一种资产类别是无可替代的。我们还认为有一些对冲是有意义的。在这个周期的这个时候，做空人民币和购买高收益信用违约掉期的保护是有意义的。我们还认为英镑还会进一步下跌，如果我们认为英国在2017年可能面临滞胀型的环境是正确的话。
亨利·麦克维(Henry McVey)是KKR在纽约。
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