我每年夏天都会组织一个会议VALUEx维尔．韦尔是一个古雅、美丽、豪华的滑雪度假小镇，深藏在美丽的落基山脉中，距离丹佛约100英里。
有一天，我收到一位读者的电子邮件，问我——一个价值投资者——为什么要在韦尔这样一个昂贵的地方召开会议。他建议，作为一个真正的价值投资者，我应该在机场附近的酒店举行会议，那里的价格要便宜得多。他的准确评论是:“我认为价值投资者应该喜欢便宜的东西。”
这封邮件挑战了我的价值投资理念。这让我开始质疑自己的投资价值。那个读者对吗?我是否偏离了价值投资者的传统?也许我应该把会议改名为VALUEx Motel 6，然后在一个36美元一晚的偏远机场酒店举行?
我意识到这种想法有点愚蠢，但它开始让我思考:价值投资的价值是什么?
让我们想想价值投资的圣经——本·格雷厄姆于1949年提出的聪明的投资者．格雷厄姆花了很多时间谈论廉价股票。他将其定义为市盈率为个位数、交易价格低于账面价值或交易价格低于现金价值(净值)的股票。
格雷厄姆非常强调统计上的廉价——他的价值投资风格是有形的，直直地盯着你看。这只需要很少的想象力。你只需要闭上眼睛，塞住鼻子，深吸一口气，然后买你从股市深渊底部刮下来的任何东西——沃伦•巴菲特称之为烟头投资法。
但如果你从格雷厄姆的教导中得到的唯一好处是购买统计上便宜的股票，那么你就是在欺骗自己。这种分析是一维的，忽略了很多重要的东西。
在我的一篇文章在美国，我称查理·芒格为“沃伦·巴菲特的助手”。杰夫·马修斯，他是我的朋友去沃伦·巴菲特的奥马哈朝圣他给我发了一张充满激情的纸条，说:“查理不是‘死党’!查理改变了巴菲特的投资哲学。跟屁虫不会这样做。”
他继续说:“在芒格的90岁生日派对上,巴菲特拿出一个旧,泛黄的信,芒格写了在天芒格实际上明确告诉巴菲特,他必须改变——cigar-butt东西不会,最好是买好的企业即使价格不是特别便宜。
“我觉得这很惊人，也许是我听过的关于芒格最有洞见的事情。他不只是说说而已;他积极推动巴菲特改变。事实上，没有芒格，就没有我们所知的伯克希尔。”
芒格把巴菲特从一个单一的投资者变成了一个三维投资者。他提出的两个维度是质量和增长。
一个统计价值投资者甚至不需要擅长数学——你在幼儿园学到的计算技能就足够了。只要你想买的股票的市盈率不超过你两只手上的数字，你就是格雷厄姆价值投资者。
但正如芒格所指出的，这种一维战略是不可扩展的。在你的一生中，你只有很少的机会来组合一个(在你面前)统计上便宜的股票投资组合，这些股票都是不错的业务。其他时候，你最终会拥有很多融化的冰块。
质量和增长维度可能缺乏显而易见的有形性——它们往往更难以量化——但它们是非常重要的价值来源。
让我们看看质量。一个高质量、成熟的公司，收益几乎没有增长(比如可口可乐)，就像通货膨胀保值债券。这家公司在其行业中占主导地位，其现有(关键词)业务产生了很高的资本回报率;但它不能让这些资本以如此高的速度运转，因为它已经在一个类似gdp增长的行业拥有很大的市场份额。
作为一个投资者，你会获得随着通货膨胀而增长的股息。你将在股票价格上赚钱或赔钱，这取决于价格与公允价值(也会随着通货膨胀而升值)之间的钟摆波动。
从今天的高位来看，在一个投资者渴望收益的世界里，成熟的高质量企业的交易就像非常非常昂贵的债券替代品——它们的市盈率让它们的估值远远高于票面价值。
增长是一个棘手的方面。单独来看，它的意义很小，而且往往很危险。一家过去盈利快速增长但缺乏可持续竞争优势(质量的基础)的公司，将招致竞争，破坏当前和未来的盈利能力。
然而，当你将增长与质量结合在一起时，这种混合是神奇的，会产生很多价值(想想苹果)。这个价值在于未来的收益。说同一件事的另一种方法是:高质量的公司资本回报率高的嫁给了一个重要的增长跑道——的能力投资在一个较高的利率在未来将创造巨大的价值,这不会是可观察到的在去年的甚至明年的赚钱能力但年后。
想想巴菲特的一些最佳投资:美国运通(American Express)和Geico。两者都有显著的竞争优势。以Geico为例，它直接向消费者销售产品，因此是大宗商品行业中的低成本生产商。美国运通只是拥有一个无懈可击的品牌。当巴菲特收购这两家公司时，它们都有巨大的增长空间。
如果格雷厄姆的聪明的投资者是价值投资的圣经，那么我们应该从中学到什么呢?
不要像交易沙丁鱼一样交易股票;将它们视为企业的部分所有权。市场先生是为你服务的，而不是相反。当然，也有安全边际——以低于其价值的价格购买股票。但“价值”的折扣并不等于统计上的便宜。
在机场附近的6号汽车旅馆(Motel 6)，一间36美元一晚的房间蟑螂和臭虫泛滥成城，管道也有问题，从统计学上讲，它可能很便宜，但不划算。如果我在这样的酒店举行投资会议，除了已经在那里的害虫，不会有其他人参加。