“这是一篇非常糟糕、不连贯的文章。”我从一位读者那里收到了这条关于我最关心的问题的反馈最近的文章为了亚博赞助欧冠．我不期望每个人都同意我的观点，我欢迎负面的反馈，因为它提供了一个学习的机会。但这刺痛。如果这篇评论是关于我今年写的任何一篇文章，我可能会把它归类为“让我们求同存异”。然而，回顾过去，我不确定这位读者是否错了。虽然我坚持我最初的论点，但我认为我可以把我的论点讲得更清楚一些。所以我想说的是
我们有史以来在最诡异的投资环境中。投资者正在购买债券，因为他们正在寻求资本欣赏 - 基本上赌博资产价格提供消极(如果你在欧洲或日本的某些地区)或几乎没有(如果你在美国)目前的收入会增加。投资者购买股票仅仅是为了获得收益。亲爱的读者，这是一个颠倒的世界。
在我最初的文章中，我提到了一组我称之为债券替代品的股票:纯粹为了股息收益而购买的股票。它们是一群特殊的公司，一直存在，通常被认为是高质量的公司，比如可口可乐(Coca-Cola)、金佰利公司(Kimberly-Clark Corp.)和金宝汤(Campbell Soup Co.)等。我选择可口可乐，只是因为它是最典型的美国公司之一。我想我只是以可口可乐为例，来更广泛地说明只关注收益的危险。
股票收益有两个来源:股票增值和股息。股票升值在数学上是由两个变量驱动的:收益增长和价格收益变化。换句话说，拿你投资组合中的任何一只股票，回到五年前，你可以通过观察三个变量的总和来解构你从它那里获得的回报:收益增长、市盈率变化和股息。
让我们回到可乐的例子。五年前，其股票价格为27美元（今天它的价格是42美元），收入为1.50美元（今天1.69美元），投资者收集了大约5.90美元的累计股息，或每年购买27美元的年度回报率约为4％。如果您在五年前购买了可口可乐的股票，您的年度返回（价格升值和股息）将每年约13％ - 来自股息的4％和股票升值的9％。股票赞赏有两个原因：盈利每年增长2％，每年增加7％（从18至25分）增加。换句话说，总回报率为13％= 4％股息+ 2％的盈利增长+ 7％的P / E扩张。（花了我两分钟来提出这些粗糙的计算;我试图在这里含糊不错，不是恰恰错的）。任何购买已经完全有价值的焦炭股票五年前的人都有一个巨大的总回报13％，而不是因为业务做得很好 - 盈利增长和股息的根本回报只有6％ - 但是因为它的P / E比率来自高（18）至非常高（25）。
今天投资者看着可乐，欣赏过去五年的回报，仔细考虑其3％的股息，并对自己说，“三个人比我从国债的1.4％更好。”然而，当他们这样做时，他们专注于一个闪亮的物体（股息产量），但忽略上述股票市场数学的其他部分，这些部分数学公式不太闪亮（盈利增长和P / e），并且在这个例子中几乎没有积极肯定可能会变成负面。
可口可乐是一家成熟的公司，已经征服了世界——除非它去征服火星和伊隆麝香，这是在这个星球上完成的。而且有很多消费趋势与之相反。其碳酸饮料在发达市场的消费量正在下降;每罐可乐都含有你每天建议的食糖量(对不起，沃伦·巴菲特)。而健怡饮料只是让消费者感到害怕，因为他们不确定可口可乐要经过什么样的“科学怪人”过程才能去掉糖和卡路里，把饮料变成这样。可口可乐的利润可能会大幅增长。但你可以合理地认为，在未来5到10年，它们实际上会萎缩。美国宪法无法保证可口可乐的盈利增长，无论这家公司多么具有美国特色。
可口可乐25美元的估值非常高。(为了简单起见，我使用的是2015年的数据。)这个数字能达到35甚至50吗?当然,为什么不呢?正如凯恩斯(Keynes)的名言:“市场保持非理性的时间可能会超过你保持偿付能力(或理智)的时间。”但让我们清楚一点:以这样的估值买入不是投资，而是赌博。如果你这么做了，你就和那些去拉斯维加斯祈祷、赌红色筹码的人没有多大区别。你是在打赌，音乐将继续播放，利率将保持在原来的水平，或者投资者将继续为低成本支付高成本。
如果可口可乐继续派息，这可能是一个非常安全的赌注，但它的收益没有增长，市盈率下降到15(在这个点上将是一个慷慨的数字)，那么……我们再来看看方程。可口可乐五年期的总回报率= 3%的股息+ 0%的利润增长减去10%的市盈率下降= - 7%的年回报率。(如果市盈率达到13倍，那么每年的损失将达到9%)。你最好有完美的音高。
我建议您将此视为公共服务公告：如果您只为其股息拥有股票，您就忽略了股票市场方程的其他部分，尽管它们不那么有光泽（和更有形），而不是股息，就像对您未来的回报很重要。