在金融行业工作了近40年之后,Jon Lukomnik认为还有很大的改进空间。这位养老金和资产管理治理领域的资深人士在他的最新著作《他们用你的钱做什么:金融系统如何让我们失望以及如何修复它。
60岁的卢科姆尼克是咨询公司Sinclair Capital的执行合伙人,该公司的客户包括资产经理和所有者。自2008年以来,这位纽约人一直担任投资者责任研究中心研究所(Investor Responsibility Research Center Institute)的执行董事,该机构主要研究公司治理和资本市场问题。卢科姆尼克的职业生涯始于公民职位,包括20世纪90年代担任纽约市养老基金(New York City Pension Funds)的副审计长和投资顾问。他还指导公共和私人公司、非营利组织和诉讼信托公司,并在破产的电信巨头世界通信公司的债权人委员会任职。作为共同基金公司VanEck的受托人,他与人共同创立了国际公司治理网络在1995年。
卢科姆尼克与哈佛大学法学院公司治理和机构投资者项目副主任斯蒂芬•戴维斯(Stephen Davis)和伦敦商学院(London Business School)金融学高级研究员戴维•皮特-沃森(David Pitt-Watson)合著的新书建议彻底改革专注于短期亚博赞助欧冠业绩的低效金融体系。
你为什么写这本书?
大约五六年前,我和我的合著者在金融危机后喝酒,当时各国央行正向全球注入大量流动性。很明显,银行正在应对眼前的危机,世界资本市场也不会发生内爆和冻结。与此同时,我们发现了一种我们认为很奇怪的自满情绪,因为尽管金融危机就像一场斩首——这是一种威胁,市场即将停止——但我们注意到,有许多缓慢流血的问题。它们没有生命危险,但对金融市场或金融市场的客户来说,它们并不健康。
金融业的慢性问题是什么?
存在许多问题,包括滥用VaR(风险价值)模型,以及投资顾问的利益冲突。研究表明,他们挑选资产管理公司的能力并不比其他人强。另一个主要问题是金融服务中介机构的爆炸式增长。例如,在共同基金中,不仅有管理公司,还有估价代理人,代理投票代理人,401(k)中的管理人,转让代理人,有时还有转帐代理人。如果你使用adr,有赞助银行,他们有三种不同的费用。人们没有注意到缓慢的出血,在我们最初的观点中,这使得金融部门的效率低于它本可以达到的水平。
今天金融中介的角色是什么?它发生了怎样的变化?
也许金融行业做的最重要的事情就是把资金从实体经济的A点转移到实体经济的B点,在那里它为你的回报、新设备或研发提供资金。这才是对经济真正的服务。问题是,你打算收取多少中介费用?纽约大学(New York University)经济学家托马斯•菲利蓬(Thomas Philippon)发现,过去130年的成本为2%。这意味着,为铁路融资的效率与为SpaceX和特斯拉融资一样高。当我们有了计算机化、自动取款机和其他技术进步的时候,这怎么可能呢?
诚然,金融中介机构之间的一些中间步骤已变得更有效率。但我们已经通过增加链条的复杂性来抵消了这些,所以有更多的所谓的实体经济金融化。一项研究发现,在A点和b点之间有16个代理人。虽然这个数字取决于特定的交易,但130年来金融体系的效率一直没有提高。
中介机构的增长和资产的低效流动对行业产生了怎样的影响?
我们已不再关注资产管理最重要的元素:贝塔,即市场。如今,资产管理行业的业务模式依赖于短期的相对表现。它还高度关注贸易和交易。每个人都认为它们高于平均水平,就像沃比根湖(Lake Wobegon)那样,而且它们可以通过交易获得短期相对回报差值(alpha)。
但这种想法阻碍了我们提高市场的贝塔系数或效率。我们专注于alpha,系统地考虑了我们对市场的beta的影响。这为所有人创造了一个次优的整体市场。如果你像指数基金或大型养老基金一样是全能投资者,那么贝塔值就很重要。
你将如何重新调整金融体系?
给一本书加上副标题需要一定的勇气金融体系是如何让我们失望的更需要勇气说,以及《如何修复它》.我们来自金融业,我们不想摧毁整个体系。没人想让资产管理公司破产,而大多数资产管理公司都做得很好。但我们需要降低复杂性,减少代理的数量,并关注整个市场,而不仅仅是试图以我们的方式交易以获得相对回报。
在我们的书中,我们推荐了近100个个人的具体建议,着眼于新技术,提出了不同的监管方式,这些方式可以提高体系的效率,更好地使其与实体经济和整个社会的需求保持一致。其中一些是相当技术性的;其他的则相当普遍,比如通过中介链将信托义务延伸到管理他人资金的任何人。
另一个积极变化的例子是,加拿大养老基金是正确方向的典范。这些养老基金的管理人员通过直接投资省去了许多中介机构,他们的投资期限更长,平均回报率也高于美国养老基金。