价值的50度阴影?为什么Smart Beta基金的表现变化如此之大

资产管理公司正竞相推出基于因素的智能贝塔基金，部分原因是为了满足投资者对收费较低的被动策略的需求。但投资研究公司Markov Processes International的一项新研究，专门为亚博赞助欧冠，发现其中一些产品的性能差异很大。

虽然对于这些类型的策略没有一个标准定义，但factor和smart beta基金大体上是基于一组规则，并被编入一个算法，以提供给定特征的风险敞口，比如价值或小盘股。这些基金通常依赖透明的、基于计算机的模型，而不是人类。投资者将其归类为被动。

这些发现提出了一个问题，即资产管理公司使用什么指标来定义基金所基于的因素，比如价值，以及投资者应该对智能贝塔基金有什么预期。业绩差异还突出表明，基于因素的投资实际上是主动管理和被动策略的混合体。从某种意义上说，这些基金是积极管理的，因为人类正在设计驱动策略的计算机模型，因此具有高度的主观性;但这些投资组合是被动的，因为一旦模型确定，投资决策就完全由电脑生成。

尽管基于因素的投资并不新鲜，但资产管理公司目前推出的新基金数量达到创纪录水平，部分原因是为了从积极管理转向多元化。MPI的研究只关注价值作为一个因素，结果显示，不同基金经理的价值导向基金的表现可能截然不同。

开展这项研究的分析师梅根•伍兹(Megan Woods)表示:“鉴于这个小领域中的大多数基金在决定相对价格方面至少都具有账面价值的主要基本特征，你可以预计它们会相当一致。”“它们并不像人们想象的那么相似。”

具体来说，该研究发现，价值基金的一年期回报率低至1.65%，高至7.89%。同期，MPI追踪的价值基金中，前5%的基金回报率为7.16%，中位基金回报率为5.63%。

在三年的时间里，回报率从3.8%到8.38%不等。同样，在3年时间里，前5%的基金回报率为8.25%，而中位基金回报率为7.21%。MPI分析了符合这项研究标准的30只基金。这项研究旨在对至少有12个月历史的大型市值指数基金进行仔细研究。

伍兹补充说，造成这种差异的原因之一是基金经理选择如何衡量价值型股票。她表示:“账面价格比几乎是通用的，但一些指数和产品还包括现金流、销售、股息收益率和其他基本面因素。”

今年早些时候，MPI对更复杂、多因素的智能贝塔基金(即在一个投资组合中结合多种特征的基金)进行了研究，结果显示，它们的表现差异甚至更大。在2015年12月3日至2016年6月2日期间，这类基金的回报率最低为- 6%，最高为6.5%。

资产管理公司TOBAM的首席执行官Yves Choueifaty被认为是智能贝塔运动的创始人之一，他说，这类资产管理公司中有一群人是受风险因素驱动的，不是中立的。

“他们必须有洞察力，因为他们在挑选特定的因素。它们是关于阿尔法的，”Choueifaty说。“这一群体回报率差异巨大的原因是，有成千上万的因素。例如，当你决定建立价值投资组合时，你是看好价值，并倾向于它。”

由于不同的供应商对相同因素的定义各不相同，投资者需要谨慎行事。

Choueifaty说:“每个人的见解都不一样，每个人的预测都不一样。