每日议程:欧洲央行在市场最初低迷后欢呼

在最初的失望之后，欧洲股票和债券市场今天对欧洲央行的决定反应热烈欧洲央行(ecb)下调三个基准利率，扩大资产购买计划。尤其值得一提的是，该计划首次将公司债券纳入计划，这令市场受到鼓舞，周五市场反弹，弥补了周四宣布计划后的大部分损失。笼罩在欧洲市场上空的阴影，不是风险资产的涨势能持续多久，而是仅仅通过货币政策，基础经济还能实现多大的增长。在没有有机需求驱动的情况下，负利率、推动银行放贷和购买金融资产只能起到如此多的作用。迄今为止，由于全球需求减弱，尤其是发展中国家的需求减弱，这些催化剂一直供应不足。欧洲央行行长德拉吉在昨天的记者招待会结束时，他成功地控制了近期内不会有更多行动的预期。对欧盟来说，目前的挑战将是需要政治合作的结构改革，如果目前的难民和难民Brexit辩论是任何迹象。

国际能源署表示，油价最糟糕的时期可能已经过去。上周五，国际能源署(International Energy Agency)发布了月度报告，其中包括对非能源产出的估计石油输出国组织随着美洲更多的产能缩减，2016年各经济体将下降12%。该机构估计，美国的石油日产量将减少53万桶。考虑到对欧佩克内部可能出现的供应中断的预测，以及伊朗重新成为石油出口国的影响比最初估计的要小，该报告得出的结论是，将原油价格推至多年低点的全球供应过剩可能已经见顶。

中国银行新增贷款减少。中国人民银行周五公布的贷款数据显示，2月份以人民币计价的新增贷款减少了1.3万亿元(2000亿美元)。在此之前，1月份贷款突然激增，一些分析师将其部分归因于今年春节假期的时间安排。另外，路透社(Reuters)周四报道称，中国人民银行正在考虑发布新规，允许商业银行将不良贷款转换为股权。此举允许银行积极应对不良贷款。与此同时，行业分析师担心，中国商业银行低估了不良贷款的报告。

英国与欧盟的贸易逆差创历史新高。英国国家统计局(Office of National Statistics)周五公布的1月份英国与欧盟(eu)其它国家贸易数据显示，货币赤字创下1998年首次编制该数据以来的最高水平。81亿英镑(116亿美元)的贸易逆差主要是由于对欧盟其他国家的出口疲软造成的。欧盟是英国最大的贸易伙伴，占英国海外总出货量的一半以上。

伦敦银行间拆放款利率交易员判刑。两名英国交易员周四在纽约南区被判操纵伦敦银行间同业拆借利率(Libor)。荷兰合作银行前高管安东尼•艾伦(Anthony Allen)和安东尼•康蒂(Anthony Conti)于去年11月被判有罪。艾伦被判两年监禁，较长刑期。在上诉期间，两人都将保持自由，两人都继续否认在此案中有不当行为。此案在一定程度上赢得了业内人士的同情，他们认为，在正在进行的操纵案调查中被抓住的一些交易员，没有像其他人那样承担同样的罪责。美国检方曾希望对这两人作出严厉判决，以保持英国一家法院对瑞银和花旗集团前交易员海耶斯(Tom Hayes) 11年的判决。

共和党的辩论比过去的冲突更加文明。周四晚上，在迈阿密举行的共和党总统候选人辩论中，辩论的气氛更为温和。房地产大亨共和党总统候选人唐纳德·特朗普整个晚上都相对安静，避免了他在辩论中出现的标志性冲突。许多人认为，即将于3月15日在佛罗里达州和俄亥俄州举行的共和党初选，是对其他候选人的关键考验，以减缓特朗普获得党内提名的步伐。

投资组合视角:牛市诞生之时的长线视角

昨天，当庆祝本轮牛市七周年的活动开始时，我提醒自己，我们习惯于以名义美元计算主要平均指数。然而，当我们根据通胀情况调整市场走势时，更重要的是，即使经历了衰退后的运行，按通胀因素调整后的回报率计算，如今的市场实际上并不比1999年高。

按实际价值计算，17年来除了几次痛苦的熊市和几次非常动荡的牛市外，基本上什么都没有。用黄金术语来说，你猜怎么着?我们从未真正的牛市,其中包括过去几年(直到最近)当黄金抛售高峰上升后的马里奥•德拉吉执掌欧洲央行(European Central Bank)和投资者普遍相信他的政策反坦克火箭筒仓库处理。

牛市人士会说，这意味着牛市还会继续，因为以实际价格或黄金价格衡量，从低点开始并没有多少真正的反弹。然后，熊会再次指出TINA的谬论(没有其他选择……对股票而言)。显然有，因为股票只是资本结构的一部分，当你仔细想想……公司债券也值得考虑(这类债券能产生不错的收益率，而且在资本结构中占比更高)。

David Rosenberg是多伦多Gluskin Sheff + Associates的首席经济学家和策略师