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许多投资者认为，超越市场基准应该是他们的主要目标。不过，这只有在基准是为了满足投资者需求而设计的情况下才能成立。然而，由于忽略了信贷质量、持续时间、波动性、多样化和流动性，传统的资本加权指数通常没有纳入真正推动固定收益投资结果的因素。在我们看来，一个合适的基准始于对投资者目标的清晰理解。
许多反对使用市值加权指数作为投资组合基准的论点都很常见。最大的发行机构恰恰是发行量最大的，尽管高负债水平可能会对发行机构的信贷质量产生负面影响。自金融危机以来，主要央行的宽松政策和量化宽松进一步扭曲了发行者在全球指数中的相对权重。近年来，由于全球利率仍处于低位，广泛市场指数的持续时间一直在延长，引发了对利率反弹导致资本损失的担忧。
此外，后危机时代已经看到了二级市场流动性的显著收缩。尽管信贷市场的流动性压力最为明显，但政府债券市场也出现了流动性压力，2014年10月15日美国国债的“闪电崩盘”就是证明。每次指数重新平衡时，寻求追踪cap加权指数的投资策略都被迫进行证券交易，以实现其目标。在正常情况下，这种“被迫”的交易可能会不必要地损害费用后的回报，而在市场流动性状况紧张的时期，成本甚至更高。再平衡的年度成本可能是有意义的。例如，巴克莱的流动性成本评分(barclays 's Liquidity Cost Score)估计，截至2015年12月31日，美国投资级信贷的往返交易成本为0.83%。(见图表)。
在这种情况下，需要对投资者的目标作出反应的新形式的市场敞口。这些目标可能包括通过有意识地平衡风险来微调市场敞口的愿望;采用低周转率策略，降低投资成本，提高费用后收益;并超越基于规则的方法，建立前瞻性的、基本的见解。
为了说明我们的信念，通过重塑的市场beta来解决上述三个目标，我们提供了两个来自发达市场和新兴市场的例子。这些方法的特点是基于广泛的实证研究，有可能提供与标准指数相似的长期回报，但波动性更小。
许多反对使用市值加权指数作为投资组合基准的论点都很常见。最大的发行机构恰恰是发行量最大的，尽管高负债水平可能会对发行机构的信贷质量产生负面影响。自金融危机以来，主要央行的宽松政策和量化宽松进一步扭曲了发行者在全球指数中的相对权重。近年来，由于全球利率仍处于低位，广泛市场指数的持续时间一直在延长，引发了对利率反弹导致资本损失的担忧。
此外，后危机时代已经看到了二级市场流动性的显著收缩。尽管信贷市场的流动性压力最为明显，但政府债券市场也出现了流动性压力，2014年10月15日美国国债的“闪电崩盘”就是证明。每次指数重新平衡时，寻求追踪cap加权指数的投资策略都被迫进行证券交易，以实现其目标。在正常情况下，这种“被迫”的交易可能会不必要地损害费用后的回报，而在市场流动性状况紧张的时期，成本甚至更高。再平衡的年度成本可能是有意义的。例如，巴克莱的流动性成本评分(barclays 's Liquidity Cost Score)估计，截至2015年12月31日，美国投资级信贷的往返交易成本为0.83%。(见图表)。
在这种情况下，需要对投资者的目标作出反应的新形式的市场敞口。这些目标可能包括通过有意识地平衡风险来微调市场敞口的愿望;采用低周转率策略，降低投资成本，提高费用后收益;并超越基于规则的方法，建立前瞻性的、基本的见解。
为了说明我们的信念，通过重塑的市场beta来解决上述三个目标，我们提供了两个来自发达市场和新兴市场的例子。这些方法的特点是基于广泛的实证研究，有可能提供与标准指数相似的长期回报，但波动性更小。
通过系统性、基于研究的倾斜改善新兴地方债务贝塔
埃文Ouellette)固定收益投资组合经理
罗伯特Fuhrman固定收益定量研究主管
- 强调中期债券而非长期债券。从历史上看，在全球债券市场上，中期债券的单位风险回报似乎普遍高于长期债券。虽然长期债券可能对有长期国内债务的国内投资者有意义，但非国内投资者承担的风险要高得多，而额外的风险几乎没有补偿。
- 倾向于高利差货币，而不是低利差货币。学术研究清楚地表明，利差较高的货币——即相对较高的短期利率——比利差较低的货币产生更大的本国货币回报(利息加上货币效应)。
- 通过微妙的对冲来降低汇率风险。ELD指数通常要么完全对冲汇率风险，要么根本不对冲。然而，人们可以有选择地通过对冲某些没有预期回报的货币来降低风险。
- 国家风险敞口多样化。与发达市场的同行一样，传统ELD指数中的国家风险敞口集中在负债最多的发行人身上。更平衡的方法可以通过更大的市场多样化来降低风险。
在投资组合实施之前，对这些结构性倾斜应用基本的、前瞻性的定性判断。
改善全球政府债券投资结果的自主研究方法
马克•沙利文， CFA, CMT，固定收益投资组合经理
约翰·巴特勒，全球债券策略师
这种不受约束的、基准不确定的策略旨在通过可自由支配的投资过程、增强的多样化和对下行风险的关注，抓住政府债券在历史上为投资组合提供的好处——多样化、流动性、对低经济增长和反通胀的对冲。
- 信用风险:我们的方法把信用风险的分析分解成几个部分。该过程首先将数据输入我们专有的主权风险框架，该框架为20多个国家生成主权信用评分和相应评级。我们还利用公司更广泛的研究平台和国内专家的知识，了解发行人的短期周期性动态。作为最后一步，我们将这些主权评级叠加在当前市场定价之上，以评估估值。
- 利率风险/时间管理:我们使用我们的策略师的全球周期研究来衡量该策略应该是寻求回报(较长的持续时间)还是资本保存(较短的持续时间)模式。目前，我们认为市场正处于利率上升周期的早期阶段，这可能是由美国主导的。因此，我们认为，为了减轻资本损失，较低的期限是谨慎的。
- 汇率风险:对政府债券投资者来说，预期未对冲的货币风险敞口将带来高度的波动性，这通常是不可取的。因此，非本国货币的风险敞口被对冲回投资组合的基础货币。
我们认为，这些低成交量的方法不依赖于基于规则、以指数为导向的框架，可以灵活地根据不断变化的市场条件进行调整，并为在当今流动性受限的环境下寻求全球债券和/或ELD敞口的投资者提供有吸引力的选择。
欲知更多详情，请浏览:
www.wellington.com/strat_gov_bonds和www.wellington.com/smarter_ELD
联系人:
Ryan Randolph: 1-617-951-5894 rprandolph@wellington.com
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