市场、经济和政治动态总是在不断变化。这就是为什么了解什么趋势具有持久力——了解今天的环境与过去的环境有何不同——对明智、明智的投资至关重要的一个重要原因。
与过去不同的一个不可否认的来源是最近加剧的汇率波动。汇率波动可能会抹去其他资产投资的收益，并造成回报的不确定性。从不同的角度看待汇率波动背后的动态，可以帮助机构恰当地对冲其投资组合中的风险，并产生阿尔法。
2013年，货币波动率开始上升锥形发脾气——美联储(Federal Reserve)仅仅暗示将缩减债券购买规模后引发的市场动荡——已经产生了效果。美国利率上升迫使全球利率大幅波动，导致资本大量撤出新兴市场．
利率变动越多，一种货币相对于另一种货币的吸引力变化就越大。最近，另一个动态出现了:美国的货币波动率和利率波动率正在分化(见图1)。
在发达国家，央行越来越多地利用货币作为刺激国内经济的杠杆，因为这些国家的债务超级周期正接近尾声，它们无法或不愿利用传统的利率渠道来支持支出。从历史上看，为了刺激经济扩张，央行会降息以促进信贷创造。借贷的增加将刺激经济，推动经济增长超过趋势水平。然而，在发达国家债台高筑、利率处于低位的情况下，这种做法不再可能。
尽管每个发达市场国家的情况略有不同，但它们都面临着同一个问题:刺激经济增长和抵消通缩的能力正在减弱。在过去的15年里，日本经历了通货紧缩和经济停滞。欧元区正危险地走向同样的命运。澳大利亚和加拿大的下一个大动作可能是下跌，因为它们的家庭部门还没有去杠杆化，它们的大宗商品部门也已经减少。所有发达市场要么需要经济刺激，要么很快就会需要，不过利率政策可能不会有什么直接影响。
货币贬值通过四个不同于基于利率的刺激的渠道发挥作用——没有一个渠道需要债务增加。首先，货币贬值的直接效应是通过扩大利润率来提振企业利润。如果企业以本国货币支付劳动力和资本支出等成本，但以外国货币获得收入，那么利润率就会在货币贬值的背景下立即扩大。这种现象导致日本企业利润当日元大幅下跌时推出量化宽松政策在2013年。
第二个渠道是出口量的增加，当企业选择降低以外币计价的价格，或者对从一开始就以本币计价的商品产生竞争效应时，就会出现这种情况。
第三个渠道是进口量的减少，因为国内消费者和企业将消费从昂贵的外国商品转向更便宜的国内商品。
第四个也是最后一个渠道是当国内企业将投资从外国转移到外国企业将投资转移到货币更便宜的市场时产生的竞争优势。这一因素是最慢的，但对长期增长至关重要。
然而，货币贬值存在一个问题:这是一场零和游戏。虽然降低利率可以同时对每个人都有利，但让你的货币贬值只有一个赢家。这种动态助长了一种货币战争心态，在这种心态中，每个央行都在争夺最有利的地位。出口市场份额和全球投资的增长，以及通胀的加剧，都是以不贬值的国家为代价的。
这一现实导致了央行行长之间的冲突——有些是含蓄的，有些则更为明显。最近一次冲突发生在3月份，当时美国财政部“对(日本)当局就预期汇率方向发表的公开声明表示担忧”。
在当前的低增长、低利率环境下，几乎所有发达市场都将从汇率下跌中受益。如果欧元不继续下跌，欧元区不太可能实现全面复苏。日本也是如此，日本央行(Bank of Japan)仍在与通缩作斗争，并说服企业在国内投资。同样，澳大利亚和加拿大也会欢迎人民币贬值，因为这将在不导致家庭债务扩张的情况下提振国内活动。
尽管可能会有来自其他国家的批评，但我们希望各国央行的行动总体上符合它们服务的国家的最佳利益。在利率为零或低于零的情况下，这意味着使用越来越强大的工具来支持折旧，比如扩大购买资产的数量和类型。此类政策将成为这些货币持续下行波动的一个来源。
但这只是波动的一个方面。由于央行官员的举措被市场定价过高，在投机者做空特定货币和真正的货币流入之间造成了一种时间上的错配，因此上行波动也很大。在过去的几个月里，这种错配在欧元身上发生了好几次。尽管欧洲央行(ecb)实施了大规模量化宽松政策，但欧元一直受到一系列非常剧烈的上行逆转的影响。过度投机头寸的逆转可能会导致欧元下行趋势的突然逆转(见图2和图3)。由于双方的波动性都在增加，货币波动性可能会持续上升。
这对机构投资者有两个主要影响。亚博赞助欧冠第一个是对冲你的海外股权和债务投资。由于汇率波动性很大，它将在投资组合回报中占据更大的比例。除非投资者也持有一种与资产观点方向一致的货币，否则他们应该将自己与这一波动来源隔离开来。此外，从资产的角度来看，汇率波动可能会朝着相反的方向运行。考虑一下，推动股票和债券回报的一个重要因素将是宽松的货币政策。购买欧洲或日本股票的一个主要原因，是相信欧洲央行和日本央行将继续提供刺激。但这可能意味着欧元和日元将继续下跌。如果投资者不对冲他们在这些市场股票的长期敞口，他们就会损失很大一部分回报。正在押注的事情将对该头寸的外汇腿造成不利影响。
这种波动性的来源也可以为投资者带来好处。波动性可能为alpha提供了一个机会，但由于货币市场相当复杂，机构投资者可能会考虑把这个问题留给专家，而有些基金可以利用这些机会。亚博赞助欧冠在一个传统资产(如股票和债券)的风险溢价被压缩的世界里，获取货币alpha将特别重要。在某个时候，股市和债市大幅波动的唯一可能性将是下行。但对货币而言，情况并非如此。
卡蒂娜·斯蒂法诺娃是Marto资本总部位于纽约的多策略资产管理公司。
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