At the start of the year, we at J.P. Morgan Asset Management predicted that the path of the dollar would be the defining influence on asset allocation in 2016. We thought a stretched valuation, after a blistering three-year dollar rally and a gradual closing of the growth differential between the U.S. and the rest of the world, would leave the dollar with only modest upside, effectively mitigating what has been a headwind of sentiment and providing relief to companies that have borrowed in dollars.
虽然我们在2016年晚些时候播放了美元力量周期的范围，但最近在复绿中逆转 - 20年内的最尖锐的下降之一 - 更有关系。它令人担忧，因为弱点是从美国的其余部分增加到未加长的症状，而是世界各地的经济压力口袋开始影响美国。
我们应该是多么担忧？美国股票和信贷市场交易好像美国经济在水线下方洒落。虽然我们呼应近期谨慎，但它太快得出结论，美国经济正在争取萎缩。尽管如此，美元的路径将再次批评，因为美国的增长可能不足以在近期安抚资产市场。
三个中央观点倾向于推动资产市场：生长，流动性和尾部风险。其他因素，如估值，定位，势头和情绪，但这些因素可以摇摆 - 甚至主导 - 通过三个主要因素。
在我们的第一个主要考虑之中，增长，这是公平的，说最近的美国数据已经强大。然而，全部重要劳动力市场仍然有弹性。经济学家经常引用小型开放经济体，易受外部冲击的影响，但美国是直径的相反。国内消费者和住房市场占美国经济的70％，而制造业和外部部门的弱势较弱，这些人不太可能将美国经济分流到经济衰退。
明确，我们不暗示美国经济正在蓬勃发展。当船舶在浅水中驶向时，跑步的风险显然更高;同样地，低轨迹的增长会增加经济到外源冲击的脆弱性。所以可能的休克是可能的，但彻底的经济衰退不太可能。
鉴于市场令人讨厌的年度开始，我们是否有很多关于联邦储备是否采取行动。美联储可能在12月份提高率的策略误差是广泛的。我们认为美国税率将慢慢规范化，但仅作为美国经济数据和财务条件允许如此现实。3月份会议的增加取消了桌面。强化美国政策的逐步和数据依赖路径依次将在近期风险降低美国美元的上行风险。
这将我们带来了第二次考虑因素：流动性。美联储敏锐意识到尽管国内授权，但却是世界央行。因此，从其零利率政策的升降机导致全球财务状况紧缩，这一点令人惊讶的是，通过商品价格和商品价格的萧条巧合恰逢其有惊人换汉政策。
倒塌的能源价格通过更广泛的信用差和较弱的收入对金融状况产生直接影响。价格下跌也在推动中具有更持久的二次效果从剩余到赤字的石棺。因为那些经济体慢慢或停止他们的外汇储备累计回应，有效地消除了全球流动性的重要来源。中国也部署了管理其货币的储备，加剧了全球流动性的净利润。
尽管美联储对美国经济的信仰，但全球金融条件的收紧仍有范围，迫使它进入比一些联邦公开市场委员会更愿意的更宽敞的立场。虽然财务状况更严格可能意味着美元和其他“安全”资产的争夺，但随后对美联储政策的延误具有抵消影响。
最后，不可避免地，增长和流动性差的迟缓的道路更加强调尾风险。市场正在努力进行校准尾部风险;政策发散，一些国家和部门的全球增长和过剩的能力和债务全部使这一进程复杂化。The net result is an upward marking of risk premiums and a downgrading of growth expectations, particularly where the economic cycle is seen as either fragile, as in China, or long-in-the-tooth, as the case may be in the U.S. A weakened outlook for growth weighs on risk assets and, eventually, the currency.
把它放样了：考虑一下嘈杂，资产市场的负面变化作为反映的世界，其中增长程度不足以抵消收紧财务状况。因此，我们看到有限的股票反弹的范围。
然而，有两个令人鼓舞的结论。首先，美国经济与全球风险相对孤立。扩张可能迟缓，但经济衰退也是如此。其次，美联储仍然是数据依赖的，因此，速度升值可能会被延迟，将一些蒸汽从美国美元中带走。
与此同时，寻找美元作为一种平衡机制。美国和世界各地的经济将难以吸收一年大幅度的美元力量，但稳定将最终减少一些压力。
由于情绪受损，估值公平和增长缺乏风险，我们不会迅速恢复其目前的萎靡不振的股票。但没有过度的美元力量的逆风，由于年内，世界经济可能会有一个更积极的背景。
John Bilton是全球多叠集战略的负责人J.P.摩根资产管理在伦敦。
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