在查看关键的经济统计数据时，重要的是，我们不能对我们希望的经济走向采取童话般的看法，而是要观察数据具体告诉我们什么或没有告诉我们什么。令人失望的5月就业报告美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics) 6月3日发布的报告，就美国劳动力市场以及整体经济的健康状况提出了两种截然不同的说法。第一种观点(过于乐观)认为，近期就业疲软只是持续增长道路上的一个暂时现象。第二种(过度悲观)解释认为，最近的就业疲软预示着经济衰退。我们贝莱德认为，这两种说法都未能充分反映当前经济形势的现实及其给投资者带来的挑战。
在经历了长时间的历史强劲之后，劳动力市场开始放缓。这种观点并不是对过度负面的经济前景的预兆。我们预计美国短期内不会出现衰退，不过我们认为，由劳动力市场复苏推动的美国经济强劲增长可能已经迎来了本周期中最好的时期。
5月非农就业岗位仅增加3.8万个，远低于普遍预期的16万个。3月和4月的数据都被向下修正，总共有5.9万个工作岗位。即使我们调整了由于温暖的冬季天气而导致的延迟的天气相关的阻力，以及广为人知的罢工威瑞森通讯在美国，这些数字确实令人失望。事实上，就业人数的三个月移动平均水平已经从2015年大约23万的平均水平降至11.6万。然而，如果我们不应期待去年的增长速度能保持下去，我们也不应预期会出现衰退。那么，劳动力市场将会发生什么呢?
最终，我们认为经济增长将更为温和，但仍将为正。这种接近稳定的局面可能令人失望，但并不令人意外。几个月来，我们一直认为，到2016年年中，就业率将呈下降趋势。这种观点部分基于这样一个事实，即在当前劳动力市场紧张的情况下，大规模就业增长将难以维持。此外，我们越来越担心企业利润的展期，因为就业人数往往与企业利润密切相关——尽管有6个月的滞后。因此，我们预计随着时间的推移，疲弱的就业数据将持续下去(见图表)。
最后，经济中深刻的长期转型仍在继续，包括领导权从与制造业相关的就业领域向服务和信息部门的长期转移。这一走势与消费者支出模式和商业活动的发展方向密切相关，因此服务业就业前景值得密切关注，特别是在政策相关拖累因素可能迫使中国经济放缓的情况下。
具体来说，我们担心的是，作为近年来就业增长最强劲的来源之一，休闲和酒店业在过去三年里平均每月增加3.5万个工作岗位，但现在可能面临一个重大阻力:更高的工资。紧张的劳动力市场正在推高薪酬;另外，在过去的几个月里，有几个州的最低工资水平有所提高。必须指出的是，根据摩根大通的研究，在休闲和酒店业的所有员工中，有近15%的人拿的是最低工资，这一比例高于任何其他就业类别。此外，这项研究表明，酒店、餐饮和休闲行业是整个经济中最劳动密集和对工资最敏感的行业，也就是说，每名员工的美元收入也是最低的。
因此，当通过政策而不是市场机制提高工资成本时，收入和利润可能会受到打击，除非企业能够显示出定价权，相应地提高向终端客户收取的费用，以抵消自身劳动力成本的增加。如果工资增长在整个经济中足够普遍，这是可能的。但同样有可能的是，这些企业无法将额外成本转嫁出去，而这个强劲的经济部门的招聘可能会大幅放缓。在过去的三个月里，休闲和酒店业的平均就业增长已经下降到平均每月13000个，或者仅仅是三年平均水平的37%。如果这一趋势持续下去，将给整体就业增长带来压力，也将使美联储(Federal Reserve)实现利率正常化的任务复杂化。
最后，经济在最近几年取得了长足的进步。这种改善在多大程度上是因为极低的利率政策，现在还很难说。我们确实认为，我们已经开始看到利率与经济增长以及最终与招聘之间的不同弹性。这表明，美联储早就应该从真正极端的政策立场转向仅仅宽松的环境。我们只能希望指挥棒的有形刺激经济增长的措施将交给财政渠道这可能需要几个月的时间——以及一场重要的选举——才能使其行动一致。
瑞克·里德是全球固定收益部门的首席投资官贝莱德在纽约。
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