尽管今年早些时候出现了风险资产的抛售，但我们仍然不认为2016是进入的时间。事实上，2016年前我们目睹的许多宏观经济的交叉比一个可预测的效率市场更像是一个复杂的随机谜团。日本已经采取了负利率在美国，由于资本短缺加剧和通缩担忧，欧洲银行股价平均下跌了23%，而中国为捍卫其货币外流了1280亿美元的外汇储备。
我们KKR一直在花费大量时间与内部和外部参与者就推动全球资本市场表现的许多重要趋势进行辩论。在辩论过程中，我们发现，我们最确信的几个宏观观点与几个关键领域的共识存在显著差异。我们注意到以下四个方面，我们认为当前的前景过于乐观：
重点应该放在名义GDP和收入的结构性放缓上，而不是许多主要经济学家引用的实际GDP数字。鉴于公司的增长是以名义而非实际的方式获得补偿的，我们认为，我们目前在宏观层面上对各经济体的看法是重要的——不仅对KKR作为全球100多家公司的所有者运营商来说，而且对任何企业的所有所有者来说都是重要的。我们在最广泛的宏观层面上观察到的是，许多主要新兴市场的名义GDP增长显著下降，这些新兴市场在最近几年的全球增长增量中占了三分之二。例如，在中国，名义GDP增长自2011年以来下降了70%，而同期实际GDP增长下降了31%。因此，我们认为较低的名义GDP增长环境可能需要不同的投资方法、资本结构和运营重点。
中国的汇率困境主要与资本账户有关，而非经常账户。与普遍观点相反，中国实际上并没有失去出口市场份额。事实上，得益于一项成功的高端出口战略，中国在全球出口总额中的总体市场份额已从2011年的10.7%上升到2015年的13.7%。然而，与此同时，该国的债务负担已从2011年的10.7%飙升至2015年的66%2011年为14.4万亿美元，2015年为23.9万亿美元。与此同时，其生产者价格指数连续47个月为负值。因此，其实际十年利率从2011年的-3.0%飙升至1.1%，这向我们表明，该国需要大幅降低利率以抵消这一更具限制性的货币政策tus.如果不这样做，那么我们有信心增长可能会继续令人失望。但是，如果中国确实降低利率以缓解目前面临的通缩阻力，那么其货币也必须贬值。中国的资本账户流出现在大于其经常账户流入，这一事实加剧了这一难题ws。
对风险资产来说，包括负利率在内的非传统货币政策现在可能是负面的，而不是正面的。我们不妨回顾一下日本央行(Bank of Japan)行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda) 1月29日做出的实施负利率的决定，这是投资者对非常规货币政策信心的一个重大转折点。自宣布这一消息以来，日元实际升值了6.3%。与此同时，在欧洲，欧元同期接近持平，尽管欧洲央行发表温和言论称将提供更多支持。投资者有理由担心负利率对经济的许多领域，尤其是全球金融服务体系意味着什么。
只要供应继续超过需求，石油就可能继续处于熊市，我们怀疑在2016年的大部分时间里，情况仍将如此。我们经常被问及原油的具体谷底价格目标。我们最近的研究让我们相信这实际上是一个错误的问题，因为我们认为投资者不应该关注原油将在哪里触底，而应该关注何时触底。我们发现，从历史上看，石油熊市一直持续到导致熊市的实物供应过剩最终耗尽。在2016年，我们最早要到第三季度才能看到这种再平衡的发生，而这只有在欧佩克俄罗斯成功地延长并实施了对伊朗和伊拉克的供应冻结。我们在KKR全球研究所的同事认为，这将很难执行，这让我们担心，供应过剩可能会持续到2016年底或更久。
值得注意的是，如果我们对上述宏观问题的看法是正确的，那么我们决定在2016年对世界采取更保守的看法似乎仍然合乎逻辑。它还加强了我们在周期此刻对全球资产配置的防御框架，尤其是在我们记不得有哪次逆流如此强劲的时候。
纵观全局，我们的基本信息仍然是，金融服务业并非一切如常。如果2015年是一个获得成功的时刻”离家更近的地方，“那么2016年仍然是仅限成人游泳“值得注意的是:2016年刚刚过去三个月，最近的事态发展让我们相信，市场下行风险越来越大。
亨利·麦克维（Henry McVey）是该公司全球和宏观资产配置主管KKR在纽约。
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