波多黎各上演历史性债务违约的边缘政策

因为拖欠其最大的债务，州长政府亚历杭德罗•加西亚•帕迪拉正在加大对波多黎各债权人的压力，试图迫使该岛720亿美元的巨额债务进行重组。

波多黎各周一因未能支付政府开发银行发行的3.67亿美元债券而创造了历史。尽管过去9个月来有多个政府实体在较小规模的债券上违约，但广发违约标志着台湾首次无法偿还一家有宪法担保的实体的任何债务。台湾的债券在美国市政债券市场交易。

7月1日还有20亿美元的债务到期，其中包括7.8亿美元的政府一般债务债券的利息支付，违约加剧了台湾的金融危机。截至4月1日，广发银行的流动性——政府的主要资金来源——仅为5.62亿美元。在华盛顿，国会一直在讨论赋予联邦政府重组债务的权力，财政部长杰克·卢(Jack Lew)敦促议员们采取行动，防止他警告称可能发生的债务重组一系列“级联默认值”。

波多黎各本应在5月1日支付总计4.22亿美元的广发债券。但在当晚的电视讲话中，García帕迪拉表示，违约是一个可怕但政治上明确的决定。“面对无力满足我们债权人的要求和我们人民的需求，我不得不做出选择，”他用西班牙语说。“我决定首先为在波多黎各的350万美国公民提供必要的服务。”第二天，这家联邦银行支付了2200万美元的债务利息，并将3300万美元即将到期的债务换成了到期较晚的新债务，但它错过了剩余的3.67亿美元的本金支付。通过保持当前的利息支付，行长希望说服债权人同意对本金进行重组。

四月初，García Padilla发出了一个明确的信号，波多黎各可能会因为签署了该协议而走向违约波多黎各紧急暂停和金融复兴法案并根据该法律发布行政命令，赋予他处理财政危机的紧急权力，包括暂停债券支付。法律通过几天后一群对冲基金的债权人,包括旅资本管理和Claren道路资产管理,在圣胡安提出起诉,以防止GDB释放资金,除了紧急服务的政府机构还是普通营业费用债券偿还日期在5月1日之前。

自2014年2月波多黎各被降级为垃圾级以来，政府及其评级机构越来越依赖对冲基金和不良债务投资者购买其债券。在降级后不久，政府通过市政债券发行筹集了35亿美元，其中大部分被对冲基金购买，收益率高达8.73%。一年多来，在台湾明显无法偿还债务后，对冲基金和其他债权人一直在与政府和其他利益相关者断断续续地进行重组谈判。

然而，波多黎各的绝大多数债权人并不是对冲基金。纽约BTIG金融分析师马克•帕尔默说:“波多黎各州长的党派路线是，波多黎各的债务问题完全是对冲基金对工会养老金的掠夺，这是一个很好的说法。”但帕尔默表示，波多黎各绝大多数市政债券仍由非对冲基金债权人持有;大约65%的联邦债券由个人投资者和共同基金持有，专家估计大约有150亿美元，约占20%属于岛上居民所有．2014年惠誉评级(Fitch Ratings)的一份报告称，对冲基金和另类基金经理对台湾债务的所有权为160亿美元．帕尔默补充说:“三分之二的美国退休基金持有波多黎各市政债券。”“因此，如果州长希望对债券进行大幅削价，领取养老金的人将受到损害——但不是他所说的受害者。”

民主党人García帕迪拉在承诺解决波多黎各的财政问题后，于2012年11月当选波多黎各州长。今年12月，在支持率仅为12%的情况下，他宣布今年不会竞选第二个四年任期。相反，他承诺将集中精力解决债务危机。

周小川似乎希望，广发银行能够为更广泛的债务重组树立一个模板。在他宣布暂缓偿付广发银行贷款后，这家开发银行周一表示，已与一个临时债券持有人小组达成初步协议，投资者将根据该协议接受贷款剪掉43.75%在他们的债券。根据协议条款，如果波多黎各能达成更广泛的债务重组，这个特别小组将进行第二次债券交换，使其债务减值率达到53%。特设小组持有该行42亿美元总债务中的9亿美元左右截至2015年6月30日。要想达成拟议中的协议，广发银行的100%债权人必须在30天内同意。

这是一个令人望而生畏的要求。总部位于纽约的Elliott Management Corp.牵头的对冲基金拒绝在阿根廷进行债务重组，导致这个拉美国家在十多年的时间里无法进入全球资本市场。今年3月，毛里西奥·马克里(Mauricio Macri)总统领导的新政府同意与“顽固分子”达成和解，使该国在上个月发行了创纪录的165亿美元债券。吉姆·米尔斯坦(Jim Millstein)是一名律师，过去曾为阿根廷的债务交换提供咨询，现在是波多黎各政府的顾问。

波多黎各达成全面重组的愿望因不同类别的债务而变得复杂，这可能在不同类别的债券持有人之间引发紧张关系和诉讼。政府的一般义务债券和GDB的债券受到波多黎各宪法的语言保护给了他们对联邦资源的优先权．但由波多黎各销售税融资公司(Puerto Rico Sales Tax Financing Corp.)发行的所谓COFINA债券的支付金额与税收收入挂钩，这些债券的投资者声称，他们有权首先获得这些税收收入。

即使贷款机构采取减值措施，波多黎各也可能不得不削减服务和公共部门的职位。对冲基金投资者坚称，这样的削减可能会让台湾重新走上偿付能力的道路。工会领袖反驳说，对冲基金经理们正在以牺牲波多黎各人民的就业机会和福利为代价致富。

最近几个月，纽约的激进组织对冲快船发表了一系列关于对冲基金和波多黎各的报告。在今年3月的一份题为《波多黎各:痛苦与利润》(Puerto Rico: Pain and Profit)的出版物中，该组织声称，政府为支付对冲基金债权人而实施的紧缩削减措施相当于岛上的“人道主义危机”．

“亿万富翁对冲基金经理利用他们在国会的权力和影响力，阻止旨在保护波多黎各人的改革，从强制性紧缩中寻求巨额利润，比如削减学校、医院和最低工资，”“人人经济强劲联盟”的执行董事迈克尔·金克说，该联盟是对冲快船背后的工会支持机构。金克说，如果国会不采取行动，奥巴马总统和美联储主席珍妮特·耶伦应该“使用他们的权力，为债务谈判施加一个公平的程序。”

到目前为止，奥巴马的行动呼吁收效甚微。接下来的30天对波多黎各的未来至关重要。