四年前，当我们第一次解释为何预期利率将远低于20年平均水平时，我们成了异类。如今，我们的理论基础背后的驱动因素已被广泛接受——缓慢的就业增长、不断变化的劳动力人口结构、宽松的央行政策以及缺乏实质性的财政改革。虽然“更低的时间更长”已经成为共识，但我们仍然没有看到行为上的改变。例如，养老基金尚未在其长期投资组合构建中广泛考虑长期低利率的实际影响。
一个强大的现象加剧了这一长期的比率变化:全球人口老龄化的加剧。美国精算师协会(Society of Actuaries)在2014年发布的精算表量化了许多人的怀疑，即养老基金平均低估了5%至8%的负债。美国企业必须在财务报表中说明这一点。新技术的出现将帮助人们活得更长，使延长寿命成为评估养老金负债的一个关键因素。
对于主要养老金计划的首席信息官来说，低利率和长寿是很难计算的。大多数企业的回应是，以合理的方式重新平衡投资组合。一些公司重新计算了资产类别的预期回报率;其他公司则调整了公布的预期回报率。许多公司开始根据更大胆的寿命假设来评估负债。然而，大多数公司还没有开始重新考虑构建投资组合的基本方法。
为了应对长期较低利率的挑战，以及世界正以前所未有的速度老龄化，首席投资官们应该开始从三个方面重新审视投资组合的基本面:
考虑传统债券的替代品。投资者历来认为，政府债券是固定收益投资组合的稳定、安全的基石，转向利差产品只是为了提高收益率。但如今，全球政府债券的回报率实在太低，无法构成债券投资组合的核心，而且它们几乎不可能实现资本增值或抵御衰退。
利差产品可以提供一个潜在的解决方案，特别是如果首席信息官们愿意将企业信用风险视为唯一的风险评级选择的话。准主权债券和资产支持证券(asset-backed securities)、商业抵押贷款支持证券(commercial mbs)和贷款抵押债券(cdo)等结构性产品存在着大量的机会，自2000年代中期以来，所有这些产品的承销都得到了改善。与公司、商业和住宅部门相关的私人债务也可获得。
重新定义边界和新兴市场．发达经济体增长乏力将迫使投资者将目光投向境外。但机构应质疑国际投资的常见类别，避免人为地将其归为全球、国际、新兴市场和金砖四国等一刀切的类别。
将利率、信贷和外汇风险捆绑在一起，迫使人们做出“要么接受，要么放弃”的决定的传统全球或国际债券指数配置，已经不再有效。更复杂的方法首先要了解全球股票、固定收益和外汇市场的潜在风险，并在多个不相关的风险维度中寻求高信息比率策略。
如今，由于利率和外汇市场的流动性很高，一只澳大利亚养老基金可以在规避汇率和利率风险的同时，进入更广泛的欧洲和美国公司债券市场。欧洲养老金不再需要作为单一类别投资或避免投资新兴市场债券，而是可以通过投资级和高收益主权债券、准主权债券和新兴市场公司来调整其敞口。投资者可以调整持续时间敞口、对冲外汇风险、在国内外债券之间进行选择、限制特定地区和国家的敞口，甚至控制石油等风险因素的敞口。这种旨在抛弃风险、优化alpha和beta资源的全球定制，将取代旧的分类并成为规范。
重新考虑下滑路径。许多养老金计划采用下滑策略，随着资金状况改善，降低投资组合风险。但持续低利率和寿命延长的逆风使得改善很难实现。随着“下滑”已经暂停或逆转，首席信息官们面临着艰难的选择——例如，是增加高风险投资，以期获得足够高的回报，以超过低利率的影响，以及员工的寿命(和工作)将延长，还是面临缴款。
作为固定收益领域的中间地带，计划保荐人现在通过结构性产品寻求更高的回报和多样化。他们在基本类型的风险中重新配置风险资产，并对基准进行拆分，以专注于最佳的信息比率，并消除外部风险因素。这种策略可能会导致更精细的资产和负债配置。
总而言之，全球债券市场和人口结构的变化应该促使人们对养老金投资组合构成进行根本性的反思。传统的分配框架可能在过去一直很牢固，但如果首席信息官拓宽了自己的视野，就能更好地应对低利率和寿命延长等长期趋势带来的不利影响。
戴维•亨特是保德信金融集团全球投资管理业务PGIM的总裁兼首席执行官，阿尔温德•拉詹是保德信固定收益公司的董事总经理兼全球和宏观业务主管。