最近对中国的访问让我们更加确信，中国政府将通过各种货币和财政工具，努力在2016年实现一个基本的经济增长率。
然而，我们更大的结论仍然是，在通货紧缩、增量回报率下降、人口不利因素和大数定律的推动下，中国经济正在结构性放缓。如果我们KKR是对的，那么中国需要使名义贷款增长与名义国内生产总值（gdp）增长更加一致。世界第二大经济体也需要开始将现有债务从企业部门转移到消费部门。
这些转变如何展开，不仅对中国，而且对目前全球GDP增长三分之一以上依赖中国的世界经济都将产生重大影响。
总的来说，我们在北京和香港的时间都过得很好。我们得出了我们认为重要的短期和长期投资结论：
我们正在将2016年的GDP预测从6.3%提高到6.5%。这一变化是自2011年我们的宏观和资产配置团队在KKR成立以来，我们对中国GDP预测的首次上升。这一增长的主要催化剂是政府再次承诺通过向经济注入强劲的流动性来实现6.5%的增长目标。正如人们可能感觉到的那样，最近大幅提高信贷创造的决定似乎与政府最初的改革议程背道而驰，即瞄准一个杠杆较少、市场化程度更高的经济体。与此同时，我们对2016年的通胀预测从1.7%上升到2%。这一变化的主要驱动力是上述增长的回升，这导致核心通胀率略高。
但从长期来看，我们认为近期出台的刺激政策无法帮助中国经济重新建立更高的持续增长率。事实上，住宅地产和基础设施是2016年第一季度经济增长的两个主要刺激因素，这两个领域在中国许多地区已经出现产能过剩。高盛集团（Goldman Sachs Group research）的数据显示，加上这两个领域，今年第一季度共向经济注入了7.5万亿元人民币（约合1.2万亿美元）的刺激措施，按年率计算，这相当于GDP的47%。毫不奇怪，我们认为，对于一个债务总额与GDP之比已经达到245%的经济体来说，这些举措是不可持续的。
相对于GDP，企业信贷增长仍然过大，这对中国的银行业产生了影响，保险公司还有经纪人。然而，希望银行业出现巨幅冲销的投资者近期可能会感到失望。据我们所知，它不会来了。在我们访问期间，银行高管、投资者和首席执行官们对为拥有大量未偿贷款的公司推出债转股（debt-to-equity swaps）的提议议论纷纷，从理论上讲，这可以为银行提供某种形式的股本减免。另一项改善银行业状况的重大举措是一项计划，允许银行持有的地方政府融资工具的债务通过市政债券市场以较低的利率和资本金收费，以及更长的期限进行再融资。不幸的是，我们对债转股策略和以市政债取代LGFV债务的看法都比共识要谨慎一些，因为两者实际上都不代表真正的外部股权注入。此外，我们仍在努力应对这样一个事实：信贷的年增长率超过13%，几乎是名义GDP的两倍。我的同事Frances Lim预测称，如果目前的趋势持续下去，到2020年，中国的债务与GDP之比将达到300%或更高。
随着中国经济经历了一个巨大的转型，中国不再是一个动荡不安的国家。我们不是在谈论从制造业向服务业的转变。在我们看来，这种经济交接有些被夸大了。实际情况是，固定投资占GDP的比例现在比人们记忆中的任何时期都要高，这主要是因为近年来政府出台了大规模的刺激政策。相反，我们谈论的是中国千禧一代正在推动整个经济的重大转变，特别是在中国的零售、旅游和休闲、消费金融、体育、医疗和健康领域。
为了抵消全球贸易和资金流动的放缓，中国还重新调整了出口经济的定位，在高附加值服务业中占据市场份额。这种转变的一部分与在某些行业内部建立快速跟进战略有关，但与我们交谈的大部分高管表示，首要任务是收购拥有客户知识、全球供应链、分销网络和卓越知识产权的海外公司。如果我们是对的，那么我们应该期待中国在短期内进行更多的海外全球并购，以及在长期内进行更多的全球定价下调。
来到你附近的剧院：中国公司。收购境外资产中国显然是8月人民币贬值后的一大焦点. 也有一些合理的工业逻辑。人们越来越希望将过剩产能从国内经济转移到新市场，尤其是美国。此外，我们采访过的一些首席执行官希望获得技术和医疗领域的高端专业知识。最后，一些中国企业希望更多地了解发达市场的消费者行为，以便将这些专业知识带回国内，或者在当地市场变得更加成熟时做好更多准备。
随着时间的推移，我们看到中国的长期前景只有一条出路：它必须将部分债务负担从地方政府和企业转移到消费者和中央政府身上。这一进程已经开始，但沿途有许多既得利益者和路障。如果不推行这一战略，中国在未来五年内几乎不可能实现6%至6.5%的增长，因为资源配置持续不当。简单地说，对亏损企业进行更多的投资会显著拖累生产率。随着中国劳动力增长进一步放缓，生产率的提高将迅速成为推动长期增长的唯一催化剂。
值得注意的是，每当中国的增长轨迹远远低于趋势时，中国政府就会定期重申其有据可查的政策，即刺激固定投资，以稳定增长，提高信心。我们对这一策略日益关注的是，每当政府通过快速创造信贷来重新刺激经济时，信贷的增量回报率就会下降。我们还认为，这与人们预期的窄幅贸易货币不符。据我们估计，未来12个月人民币将贬值0%至3%。
除了信贷过剩之外，看空中国的人还将辩称，中国目前正陷入将低端制造业活动拱手让给东南亚和非洲同行的两难境地，没有必要提高高端制造业市场份额，以实现无缝转型。我们当然看到了这种挤压的例子，但我们认为，这种观点忽视了中国在全球经济中一些附加值更高的领域在盈利能力和增长方面的巨大进展。
不管人们在中国辩论中的立场如何，这场牛市对熊市的较量仍需要时间。在此期间，我们认为经济将给予双方足够的思考空间，使局势在2017年保持相当不稳定。
亨利·麦克维是该公司宏观和资产配置主管KKR公司在纽约。
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