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为什么养老金应该持有一个细则

灌道资产 - 具有增长和对冲特征的投资组合控股 - 为养老金计划管理提供整体方法。

作为养老金计划继续降低风险,计划管理者对投资组合分析采取整体方法至关重要。为所谓的灌道资产创造离散分配 - 具有增长和套期保值资产的特征的人 - 未能考虑这种功能的混合可以创造人为限制。将资产分成对冲和增长简化了养老金管理,但具有次优投资组合结果的成本。

在J.P. Morgan资产管理中,我们建模了广泛的养老金组合情景,改变资助的地位,返回目标和对冲和成长拨款。然后,我们审查了六种不同分配的剩余波动:一个全面构建的投资组合和五个其他铲斗的投资组合,可分别优化对冲和增长投资而不占灌木因素。问题的投资组合由40%的对冲资产和60%的增长资产组成,仅在它们在任一类别中的分摊分配的分配,这将影响资金状况波动。我们限制了模型进一步符合现实世界的投资限制,并将分配给替代资产 - 私募股权,房地产和对冲基金 - 每人的总拨款到额外的额度达到15%以上至15%以上投资组合。

粗鲁的整体产品组合平均减少了20个基本地位波动性。责任 - 套期保值桶中的国债具有相关趋势,使他们能够执行双重作用。除了强烈关节计划责任之外,它们往往会对计划的增长桶中的股票负面相关。通过倾斜对冲组合中的国债,计划可以拨打其增长组合的潜力,而不会影响其对冲比或增加剩余波动。这样,该模型可以将更多程度分配到高波动,高回报资产,并在整体降低波动性的同时达到标准的7%的生长目标。

In contrast, separate growth and hedge portfolio optimizations lead to an overallocation to U.S. long credit and an underallocation to U.S. long Treasuries, in large part because the portfolios do not seek to mitigate the economic risk embedded in return-seeking assets — a key benefit of gredge assets. The growth buckets also suffer from biases in the five bucketed portfolios: As those buckets hold fewer Treasuries to hedge economic risk, they are underinvested in public and private equities and, as a result, are overinvested in real estate and hedge funds.

整体投资组合和有扣投资组合之间最明显的区别在于它们的对冲配置。尽管整体投资组合在美国长期信贷和美国国债之间或多或少是平衡的,但带扣的投资组合对美国国债的配置最小。他们的信用增持迫使他们削减经济风险敞口,如前所述,削减回报潜力。与整体投资组合相比,他们平均将8%的资金分配给股票,而将5%的资金分配给房地产,再加上3%的资金分配给对冲基金。这些都不是激进的投资组合调整,但它们强调了一个事实,即扭曲的方法会产生效率较低的投资组合。

整体方法所获得的效率的主要部分源于其在投资美国国债的同时满足7%的回报目标,这些返回目标被建模为低回报和更高持续时间资产而不是美国长期信用。我们用于模拟两个固定收入资产的代理显示持续时间随时间持续差异。由于整体组合分配给国债,其持续时间比五个桶组合的平均值长0.75年。

在研究国债在提高整体投资组合效率方面的作用时,我们并不意味着低估了扩展信贷的效用和价值。我们发现,在这两种建设方法下,高收益和新兴市场债务的配置在15%的限制下达到最大。结果尤其值得注意,因为许多计划没有充分利用扩展信贷。

这种观察结果既具有讽刺意味,代表错过的机会,对于典型的信用是典型的灌注资产:它增加了组合持续时间,并提供了超过责任增长的潜在回报率。扩展信用是一个资产课程,即今天的养老金计划应该了解并考虑战略性地添加到整体投资组合。

托尼·古尔德(Tony Gould)是该公司养老金解决方案和咨询的全球负责人J.P.摩根资产管理在纽约。

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