过去几个季度金融市场的动荡重新引发了对市场崩溃的担忧——这一前景似乎让许多投资者措手不及。事实是，市场崩溃的发生频率远远超过我们愿意承认的，它们可能对长期总回报产生巨大影响。尽管如此，令人惊讶的是，很少有资产所有者将崩溃风险纳入其投资组合的设计中。事实上，2008-09年金融危机刚刚过去六年，机构投资者主持的一个论坛上最近的一项调查表明，只有三分之一的资产所有者明确管理崩溃风险。亚博赞助欧冠
对投资者来说，评估和管理撞车风险应该是一个持续关注的焦点，原因有几个。有些是显而易见的。当严重损失的风险变得明显时，采取行动可能为时已晚。随着市场价格的调整，清算风险资产和对冲似乎都令人不快。在危机管理方面，我们可能无法依靠我们机构的灵活性或持久力。
然而，碰撞风险的其他方面更为微妙。即使没有明显的威胁，崩溃风险也会影响投资组合。最近的研究表明，崩溃风险是吸引投资者购买股票和其他风险资产的溢价的重要组成部分。在当前的环境下，以低利率和投资者对股票前景的谨慎为标志，面临高绝对回报目标的资产所有者可能会发现难以避免承担大量的崩溃风险。还有其他方法可以产生所需的性能吗？
此外，评估碰撞风险的困难是隐伏的。在良性市场中，各种策略似乎不相关，但当市场处于压力之下时，它们表现出更高的系统风险。如果业绩评估仅基于平静的环境，投资者可能会高估多元化收益或将风险溢价误认为阿尔法。此外，报告的为经理人提供头寸估值自由裁量权的策略回报可能无法充分反映市场缩减期间遭受的经济损失。
碰撞风险的这些特征对资产所有者具有广泛的影响。一些对冲者可能希望减少他们的风险敞口。其他人——也就是收割机——可能希望采用它来赚取与承保风险相关的保费。这两类投资者都应该检查他们是否在透明有效地调节崩溃风险。
在当前的市场环境下，投资者正在努力寻求回报。这种行为导致他们从传统的资产类别重新配置到替代品和私募股权，许多人认为这些资产的回报可能更高。但在这样做的过程中，投资者可能正在用更微妙的风险来取代明显的股市风险敞口。
某些替代策略——例如，合并套利和相对价值对冲基金——可能会提供巨大的夏普比率和以股票为中心的投资组合的多样化。然而，与传统的风险分析相比，此类策略可能具有更大的碰撞风险敞口。投资者实际上可能会通过分散投资的行为增加风险，他们认为这是在降低风险。
在这种情况下，一些另类投资的不透明性质和私人股本的自由裁量标记产生了真正的影响。如果某些对冲基金风格和其他策略带来了不太明显的下行风险敞口，那么努力实现雄心勃勃的业绩目标的投资者可能最终过度分配了这类风险。投资者应该考虑，如果需要的话，不透明和相对昂贵的对冲基金投资是获得下行风险的最佳方式。
归根结底，对冲基金和私人股本策略所提供的一些阿尔法可能终究不是阿尔法。这很可能是由于承担下行风险而获得的风险溢价，而这种风险溢价并不立即显现。如果投资者挤入此类策略，风险溢价可能会面临压力。因此，投资者可能最终无法获得持有集中头寸风险的公平补偿。
归根结底，资产所有者需要在当前环境中对回报保持现实。以8%的名义回报率为目标可能根本不现实。不承认这一担忧可能会导致投资者投资组合出现危险的扭曲。当投资者追求回报时，他们应该寻找隐藏的下行风险，这可能是流行的替代策略中根深蒂固的。对许多人来说，在目前的环境下等待可能更为谨慎而不是集中投资于代价高昂的下行风险源，而多样化的好处却令人怀疑。不管他们的具体投资配置如何，每个投资者都应该问，我有多大的崩溃风险，来自什么来源？
Seth Weingram是该公司的高级副总裁兼策略师阿卡迪亚资产管理公司在波士顿。
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