全球经济的DNA是否已经被无休止的量化宽松政策的注入逐渐改变，变成一个怪异的突变体?几个世纪都不应该发生的事情会成为常事吗?油价暴跌和瑞士法郎飙升，迫使我对这些重大问题感到困惑。孤立地看，这些事件和它们的运动方向并没有让我担心，但它们的规模、速度和彼此之间的距离让我开始了一场智力上的探索。
让我们从石油开始。由于增长，供应一直在增加美国页岩油的产量随着美元走强，油价下跌(因为石油是以美元标价的)。此外，随着汽车燃油效率的提高，发达市场的石油需求也有所下降。然而，这些都不是新事物。你也可以将油价下跌归咎于欧佩克而且它不愿意降低产量，但现在明显的下降在六个月前并不明显。油价在不到5个月的时间里下跌了50%以上，这并非发生在金融危机期间，而是发生在一个(据说)稳定的全球经济中，大多数经济体都在增长。
现在让我们将这些事件放在当前环境的上下文中。全球超低利率迫使所有市场参与者转向风险更高的资产。例如，过去只能承受高质量短期国债风险的投资者，现在正在大举买入长期垃圾债券，就好像它们是无违约的国债一样。此外，低利率也促使投资者更多地使用杠杆。这一点现在比以往任何时候都更重要。波动性和利用不是朋友。至关重要的是，我们不知道所有的杠杆都藏在哪里，只有在事实发生后才会发现。
到目前为止，企业违约是最小的 - 但这不会永远持续。换句话说，投资者迄今为止只取得了拥有风险资产的好处，但没有遭受该主题的“风险”部分。但是痛苦会来，除非你认为QE注射造成的QE注射造成了金融重力的规律，那么通过花费更多的风险，您只需更高的回报。
如果你还在等待华尔街的经济学家或策略师就迫在眉睫的风险向你发出警告，不要屏息以待——一年前，他们中没有人预测油价会达到50美元。2014年，石油产量和全球经济总体上没有发生根本性变化，但目前的油价仅为一年前的一半。我们应该从油价下跌中吸取的教训是，风险可能会在我们意料之外的地方迅速发展，而且它们可能只有在事后才会显现出来。
Now let’s talk about the Swiss franc, which jumped 16 percent in one day when the Swiss National Bank decided it couldn’t afford to go on losing billions of francs month after month, desperately trying to keep its currency down in relation to the euro and dollar. Instead, it opted to pass the burden of losses on to investors looking for a safe harbor in the Swiss franc, by对存款实行负利率。
让我们在这一事实上扩大一秒钟：今天，如果您购买瑞士政府发布的债券，您将为您提供利息，以便在瑞士货币上持有难以储蓄的储蓄。通常，政府支付你 - 投资者 - 为您在投资债券方面的考虑。但对于瑞士人来说，这些不是正常的。
我想不起来什么时候发达国家的货币了我们不是在说香蕉共和国;我们说的是瑞士，一天之内就上涨了16%。(与股票不同，一种货币的日内波动1%或2%被认为是一个很大的波动。)顺便说一下，负利率也不是普通经济学课程的一部分。
我们从中得到的教训是:我们不知道接近零利率的最终后果会是什么，但我们相当肯定，它们的影响将被体系中杠杆率的增加以及风险资产与其持有者之间的危险错配放大。这将导致我们意想不到的地方更加动荡。这里还有另一个类比:支持转基因作物的论点是，它们增加了产量，减少了对杀虫剂的需求，并减轻了土壤侵蚀。反对他们的理由很简单，但更模棱两可:我们不知道种植和食用转基因生物的长期后果。量化宽松也是一样，它对经济的重要性甚至不如转基因作物对土壤和人体的重要性。我们知道积极的一面，但让我害怕的是隐藏的后果，那些我们不知道的事情。
我们在股票选择中进一步拨打风险;尽管股票市场的兴奋，但我们正在筹集我们的投资组合中的股票 - 我们正在上世纪质量和安全边际。这将导致我们的现金余额增加。现金没有投资者的朋友 - 它从来都不是一个崛起的市场。但石油价格和瑞士法郎已经提醒我们，风险可以很快传播，而当你需要现金时，它可能已经为时已晚而无法提高它。我们今天正在放弃一些回报，以便在不久的将来以较低的价格购买有吸引力的股票。