对大多数投资者来说，固定收益的目的是产生收益，并在更广泛的投资组合中充当压舱物。它并不是水中最快的船，而是最适航的船。自2008年至2009年全球金融危机以来，主要央行一直将利率维持在极低水平，并通过资产购买计划(通常称为资产购买计划)提供了充足的流动性量化宽松政策．在过去的6年里，政策制定者和投资者一次又一次地希望货币政策能够复苏低迷的经济增长，结果却在增长反弹没有实现的情况下，将预期中的超宽松货币政策终结的时间进一步推后。其结果是，发达国家的固定收益收益率一直很低，债券市场中许多债券子类之间的总回报率也存在剧烈波动和差异。
投资者已经尝试了各种策略来对冲利率风险，并在这个充满挑战的环境中获得一些收入。杠铃法侧重于组合短期债券以对冲利率风险和长期债券以产生更高收益的收益。但短期债券收益甚微，而长期债券更容易受到市场价格风险的影响，因此波动性更大。
子弹策略主要集中在特定期限或期限的债券，考虑到美国加息的普遍预期，这在最近实际上意味着收益率非常低的短期债券。投资者可能会承担更多的信用风险，以弥补短期票据的低收益。
最近的一个奇特策略是——不受约束的债券基金-通常通过使用利率期货做空美国国债来寻求利率上升的时机。投资者必须准确把握押注增加的时间，以获得足够的回报，以弥补不投资于更能产生收入的工具的套利成本和机会成本。
这三种方法在最近的表现中普遍面临着重大的阻力。六年后，美国基准利率仍维持在接近零的水平，因为金融危机后的经济复苏并未持久。从2009年到2014年，经济以大约2%的年GDP增长率蹒跚前行。去年的经济加速给人们带来了新的希望，即这一次的复苏将证明是可持续的，足以促使美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称:美联储)最终在2015年下半年开始提高关键利率。(见图1;点击放大)
图1:阶梯结构表现优于杠铃结构和子弹结构(截至12月31日的总回报差异)
资料来源:彭博和桑伯格投资管理公司。投资组合基于美林美国银行市政指数。过去的表现不能保证将来的结果。
ladder是一种经过时间考验的固定收益投资方法，它使投资组合经理能够在管理利率风险的同时专注于基础信贷研究。阶梯式投资组合由交错到期日的债券组成，每年只有一部分债券到期。到期债券的收益将再投资于处于阶梯顶端的长期高收益债券，有助于降低整个利率周期的再投资风险。
这种策略抓住了投资组合中的债券从到期到到期的价格升值，并且在利率上升的环境中，新长期债券的发行利率上升，从而获益。如果利率不持续上升——就像我们最近几年看到的那样——投资组合仍然会产生稳定的年回报率，与投资组合中的高收益债券相当接近。当利率周期达到峰值，利率即将下降时，投资组合的回报会随着债券价格上涨而增加。当这些债券到期后再投资于低收益债券时，投资组合的长期回报低于利率上升或停滞时期。但随着长期高收益债券仍在投资组合中，收益流只会逐渐减少。与此同时，由于投资组合的有限期和中期部分价格更稳定，投资组合的波动性得到了缓和。(见表2;点击放大)
资料来源:标准普尔和索恩伯格投资管理公司。仅作说明之用，不代表实际投资。
阶梯式投资组合主要集中于不可赎回债券。梯子的梯级是由有特定还款日期的债券构成的，没有提前赎回的风险。有了可赎回债券，发行公司可以提前偿还债券，如果当前的利率环境对它们有利，就可以出售新债券。阶梯式投资组合通常购买旨在持有至到期的债券。因此，基础的自下而上信用研究对于阶梯策略至关重要。阶梯策略通常有严格的标准来评估债券的价格，以及发行人的信誉和偿债意愿。
阶梯式投资有助于把重点放在积极的信贷研究和资产监控上，而不是试图围绕未来可能出现的利率情况来构建投资组合。由于投资组合持有的股票都很可靠，许多股票在到期前不会出售，从而降低了交易成本。可以肯定的是，如果发行者的财务状况出现根本性恶化，或者可能出现一个更有吸引力的机会，需要用吸引力较低的当前持股来融资，那么其中一些可能会被出售。但这样的销售并不是出于战术上的原因，所以它们不会推动梯级投资组合的营业额，梯级投资组合需要更战略性的方法。
阶梯式投资组合有潜力提供稳定的回报，这要归功于它将到期债券的收益持续再投资于新的长期债券。除了降低利率风险，阶梯式投资组合还可以通过主要关注基础信贷研究和监控，提高投资组合的回报率，帮助确保只有来自可靠发行方的价格最具吸引力的债券才会进入投资组合。持有更多到期债券可以控制交易成本。在固定收益产品中，阶梯式投资组合可能不是最耀眼的一艘船，但数十年来，阶梯式投资策略为投资者提供了相对平稳、活跃的回报，使他们更广泛的投资组合一路企稳。
乔希·冈泽(Josh Gonze)是一家投资组合的固定收益经理和董事总经理Thornburg Investment Management在新墨西哥州的圣达菲
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