新兴市场本币债券两年来的回报率受到挑战，波动性也很高，这引发了投资者的质疑。新兴市场本币债务仍然是有效的资产类别吗?将如何等因素较低的商品价格和美联储政策利率的变化会影响此类债务吗?它的市场前景如何?当然，这些担忧都是合理的。但它们都不能改变我们的看法，即这种资产类别仍然像以往一样合法。
多种因素，包括低于预期的增长，资本外流，加强外汇波动地缘政治紧张也导致了以本币计价的新兴市场债务表现不佳，尤其是回报中的外汇部分。2014年下半年，石油市场价格减半，引发了进一步的担忧。然而，我们认为，这一系列因素不太可能以同样的方式或以同样的强度再次出现。以目前的估值，新兴市场本币债券的表现将超过其他固定收益产品。
像商品价格下跌的问题实际上值得注意。新兴市场通常被视为高度商品依赖性，但商品与新兴 - 市场货币之间的实际相互作用 - 以及通过延期，当地货币债务 - 是均方面的差异。发展中经济体中存在多样性的商品风险。一些国家是净出口国;其他人是净进口商。例如，J.P. Morgan GBI-EM全球多元化指数的国家平均石油净进口国尽管包括哥伦比亚，马来西亚，墨西哥，尼日利亚和俄罗斯等主要石油生产商，但仍有约0.75％的GDP。因此，在指标水平上，较低的油价往往会在经济上使资产类别受益。新兴市场和其他商品之间存在类似的相关性。
投资者还在质疑，在利率不断上升的环境下，这类资产可能会表现如何，尤其是考虑到所谓的“金融危机”期间的动荡2013年的缩减恐慌(Taper tantrum)．以本币计价的固定收益产品目前的状况要好得多。该行业的市场定位似乎有利于新兴市场货币，因为投资者买入了美元。因此，我们认为，当美联储真正开始加息时，2013年5月美联储首次讨论货币政策正常化所导致的市场波动不太可能再次出现。利率上升的影响可能因资产类别的不同而存在显著差异;一些国家在过去两年中放松了货币政策以刺激经济增长，而另一些国家则通过提高利率来抵消通胀压力或支撑本国货币。
从历史上看，在这些政策不同的国家之间，目前存在着巨大的收益率差距。这种差异使得一些国家的利率市场比其他国家更不容易受到核心收益率上升的影响。一些投资者可能认为，尽管有积极的动态，但新兴市场外汇的糟糕表现和加剧的波动性削弱了新兴市场本币债务作为一种资产类别的有效性。我们认为，这种观点是错误的:正是这种波动性在该行业创造了具有吸引力的风险溢价。如果再加上基本面总体良好，波动性就会带来投资机会。2009年和2012年的情况就是如此，当时新兴市场大幅下滑后，出现了更为显著的复苏。
新兴市场本币债券最近的表现不佳，带来了价值创造，尤其是对以美元融资的投资者而言。以摩根大通GBI-EM全球多元化指数为参考，新兴市场货币的实际有效汇率自2010年底以来已经下跌了12%。
总的来说，我们认为前景是好的。不过，有些情况可能会使前景黯淡，抑制投资者的兴趣。美元可能继续升值，中国可能经历更明显的放缓，大宗商品价格可能进一步大幅下跌，或者俄罗斯和中东等地的地缘政治紧张局势可能升级。
当地货币计价的新兴市场债务预计将在2015年产生约6％的回报，7％的年度返回超过三年至五年周期。从长远来看，新兴市场与发达市场债务之间的产量差异预计将压缩并恢复到历史上正常估值。新兴市场增长和改善估值的前景对这一资产类别产生了强有力的案例。
詹姆斯•克雷格(James Craige)是纽约Stone Harbor Investment Partners新兴市场债券主管。Stone Harbor新兴市场债务团队对本文有贡献。