积极的管理者失利可以感谢约翰·博格尔

在去年的40周年纪念版上投资组合管理杂志,约翰（杰克）博格尔讲述了他如何建立先锋集团而无处不在的指数策略如今已成为3万亿美元的代名词 公司. 他的灵感：诺贝尔经济科学奖获得者保罗·萨缪尔森1974年在《经济学》第一期上的一篇论文摩根大通,亚博赞助欧冠的姊妹刊物，概述了一只跟踪标普500指数的基金。第二年，博格尔推出了总部位于宾夕法尼亚州瓦利福吉的先锋公司（Vanguard）；1996年，他辞去首席执行官的职务，现在是博格尔金融市场研究中心（boglefinancial Markets Research Center）的总裁，他在该中心代表投资者进行研究。

这一指数理念开始流行：芝加哥晨星（Morningstar）的报告显示，2014年，截至12月，美国主动型股票基金连续10个月出现资金外流；被动型股票基金连续11个月出现资金流入。先锋是被动型基金公司中的赢家。

指数投资初期以来的变化之一，是市场需求的激增交易所买卖基金. 积极的经理人正在用所谓的智能beta产品进行反击，这些产品使用围绕价值和增长等因素构建的新指数。资深作家朱莉·西格尔（Julie Segal）与85岁的博格尔（Bogle）谈到了被动狂热、ETF和索引的未来。

投资者正在向指数基金输送大量资金。他们终于收到你的信息了吗，还是有别的事情发生了？

我们经历了大起大落，我们看到积极管理的基金在业绩方面来来往往。没有什么是永恒的。虽然很难理解回归到中庸和过去 不是开场白在这项业务中，投资者确实最终从自己的市场经验中获得了指数化的价值。我经常收到人们的来信，感谢我为他们所做的一切。他们写道：“你应该知道我现在已经超过100万或300万美元了。”。最重要的是，这是投资者的经验和我的想法的力量和逻辑，这不是世界性的震撼。 是的总回报减去成本等于净回报。

交易所交易基金在流入被动市场的资金中占很大一部分。你是否改变了对etf的看法？

不，我经常说ETF是21世纪迄今为止最伟大的营销理念；我怀疑它是否是最伟大的投资理念。如果你不交易etf，它们就可以了；如果你不交易，你还不如拥有普通基金。我们对先锋队漠不关心。我们有完全相同的投资组合可在不同的包；etf或定期基金。听着，我现在不得不发明我自己的词：一个传统的指数基金，以区别于ETF。股息 再投资其他东西用TIF更干净。

这里有两个问题。一是etf拥有大量的机构所有权：像狄更斯那样进行交易的大型组织。每天SPDR都是世界上交易最活跃的股票。Vanguard最近的一项研究显示，传统指数基金90%的投资者都是长期投资者。只有80%的etf投资者是长期投资者。这在短期内是100%的增长 投资. 投资者的表现总是比基金本身差。在TIFs中，投资者的回报率落后于基金回报率150个基点，但在etf中，投资者的回报率落后于基金回报率250个基点。

非机构用户也有两部分：一部分是拥有标普500等广泛市场基金的用户，另一部分是拥有利基市场或杠杆基金的用户。大盘基金的一些投资者是交易员。但etf的水果和坚果蛋糕边缘对投资者来说不过是毒药。这些领域的投资者容易受到滥用、机会主义和过度热情的营销的影响。它们是不健全的投资产品。反正我也不喜欢投资产品。我禁止使用“产品”一词所有这些年前在先锋，但它回来甚至在这里。

3当时投资者正在购买你的信息，但很多人正在使用etf并进行更多的交易。是前进两步，后退一步吗？

我不知道该说什么。SPDR的年收益率超过7000%。我认为百分之三的营业额推动了它。总的来说，他们都输了。这里有很多机会主义者：顾问或任何人说你应该离开医疗保健，进入科技或金融领域。这是一种不管用的理财方法。谁知道什么会做得最好？我甚至不认识认识认识的人。

一些人认为，如果所有的钱都被指数化，就不会有人为公司设定公平的市场价值。你相信这是真的吗？

从长远来看，投资最重要的是公司如何做。100%的股票回报来自股息率和随后的收益增长。市盈率的变化——估值——会上下波动。它是一种振动，从长远来看贡献为零。因此，33%的市场现在被指数化了。也许十分钟后 年我们可以达到50%，然后我们可以重新检查。但这是一个很长的时间。有人说，当指数变得很大时——他们不在指数上加数字——那么市场效率就会降低，更容易取胜。绝对正确。但也会更容易失去！

5位积极的经理人正在失去市场份额。聪明的贝塔是他们试图扭转的吗-

聪明的贝塔是愚蠢的，根本没有这回事。这是个愚蠢的短语。引用莎士比亚的话，我想：这是一个白痴讲的故事，充满了喧嚣和愤怒，毫无意义。这只是另一种说法，“我知道我会高于平均水平。”积极的经理们只是想回来说，有更好的方法来解决这个问题 索引，当他们非常清楚的时候，没有更好的办法了。