尽管风险资产的总体背景仍然有利，但我们不再像2014年1月那样建议人们“坚持到底”。相反，考虑到我们所处的周期以及近年来的收益规模，我们已经开始了一个不可避免的过程，即在资产配置目标方面“离家乡越来越近”。
值得注意的是，我们认为这种过渡应该比革命性更具发展，通过提高一些现金，并将投资组合的投资部分变得更加机会主义。
在关键主题方面，我们在全球宏观景观中看到了几个令人信服的套利，即今年的首席投资人员和投资组合经理应该追求。这些包括以下五个主题：
•我们相信中国中国经济放缓并非反常现象。因此，它在全球经济中的角色正在发生重大转变，这意味着我们预计，在以前过度劳累和/或超出其足迹的行业中，将出现相当大的重组和资本重组机会。
•在我们看来，许多公司仍然有低效的资本结构，包括太多现金和债务太少。但投资者仍然可以从公司或股东行动中受益 - 或者 - 降低公司的资本成本并提高增长。这些可能包括回购，股息，资本支出和收购。
•尽管系统中有很多流动性，但新兴和发达经济体的许多公司仍无法获得妥善获得信贷。因此，我们仍然看到一个值得追求的令人信服的溢价溢价，特别是在今天的低利率环境中。
•在一个Contango商品定价的世界中，我们继续赞成私人实际资产投资，相对于传统的液体商品说明和互换。
•发达市场的政府取消杠杆化是通知的，这促进了我们对长期利率方向的思考以及风险资产免受无风险税率的相对价值。
几个有影响力的宏观因素决定了我们更为机会主义的方针。首先是本周期风险资产的累积表现。综上所述，标准普尔500指数已经连续六年升值，截至2014年12月31日，其回报率为204%，而牛市期间的历史平均回报率为115%。在这六年期间，其倍数增长了整整40%，现在与42%的历史中值一致。
在美国外面，估值肯定会苛刻。然而，我们仍然期待2015年欧洲，拉丁美洲和亚洲的许多地方的一些额外救助，必须忍受一些重要但痛苦的经济结构调整举措，包括债务折射率，财政带紧缩和工资压缩。
我们认为货币背景越来越复杂。一方面，欧洲，日本和中国的中央银行在2015年仍有更大的待遇，以扼杀增长。另一方面，联邦储备现在正在减少其超容纳姿态的过程中。因此，与过去几年不同，世界各地的中央银行政策同步较少，这可能在2015年部分地区创造了全球资本市场和货币的紧张局势。
因此，在2015年期待我们设想的宏背景下，我们如何认为MultiAsset类投资组合应该定位？我们最忠实的资产分配思想如下：
•我们进一步通过提升我们的最高定罪，痛苦/特殊情况，从前9％的折叠次数，进一步拥抱我们的“异常全球恢复”主题。我们的底线：这种相当大的分配使我们能够有效地投资 - 而不是反对 - 我们继续预测的异常全球恢复。注意：超越欧洲重组/资料化，我们一直突出显示一段时间，最近举行的两次亚洲旅行证实，我们现在看到亚洲的新兴机会，因为中国增长奇迹航行和公司被迫重组，重组和调整大小。最后，我们相信美国能源市场上的一些显着的脱位，特别是为机会主义资本的管理人员开始出现。
•为了支付这种增加的超重位置，我们在其他替代桶中降低了我们的增长股权分配。为了承保我们的痛苦/特殊情况分配增加，我们从增长资本/ VC /其他人中取5％，并将这一加权减少到零，而不是5％的基准。Significantly, given the carnage we are seeing in areas like U.S. energy, European banks and Asian commodity plays, we are more interested in taking advantage of current dislocations around the globe, and in so doing we seek to avoid some of the hefty valuations we now see in hot growth parts of the market, including the Internet and life sciences.
•我们的固定收益2015年，我们称之为辛辣的配置也有所减少，但我们增加了投资组合中流动信贷部分的灵活性。在过去三年中，我们一直大幅增持信贷，包括夹层、直接贷款和固定收益对冲基金，因为我们认为1）经济周期的持续时间将比预期的长，2）流动性不足溢价代表了低利率下的巨大机会，3）辛辣信贷的回报率将接近股票，但风险较小。然而，在2015年，我们正在改变方向，开始调回一些流动性较低的信贷头寸。具体来说，我们正在将夹层配置从5%提高到2%，而基准权重为零。在我们的流动账户中，我们正在减少对冲基金的配置，但我们正在将积极管理的机会主义信贷比重从4%提高到7%。我们的目的是允许投资经理在银行贷款、高收益和其他信用敏感产品之间切换，因为今年出现了机会/错位。另外，我们将投资级信用增加了3%，而基准为5%，之前的权重为零。我们的目标是在我们认为对资产类别来说可能更不稳定的一年，为投资组合的固定收益部分增加一些压舱物。总的来说，我们的固定收益总额仍然很小，仅占投资组合的18%，而基准为30%，与2014年6月持平。
•我们正在降低我们在公共股票的长期超重职位返回相等的重量，现在在这个周期中的这一点就会更具机会主义。我们的研究表明股票的上行效率较少，而不是过去几年，因此，我们现在希望在我们的方法中是一点的机会主义。我们的基本视图不仅是全球股票的绝对回报可能会在前进的基础上降低，而且夏普率可能会下降。从区域角度来看，我们保持超重的亚洲，并搬到超重的拉丁美洲，以反映我们对巴西近期前景的谨慎观点。
•为了在股票中变得更具机会主义，我们正在提高2015年开始现金 - 在整个2011年--14期间将这种分配从零增加到3％。然而，我们认为2015年可能是众多股票的另一个上年，我们的观点是比近年来更多的波动。所以目前，我们认为在2015年在下降过程中，有一点干粉终于有意义地添加到风险资产。
•在实际资产中，我们认为投资者仍然应该避免传统的商品说明并没有收益率;我们保持超重的收入，生产真实资产和短金。与过去几年一样，我们继续远离2015年的液体商品互换/笔记，特别是给予1）近记录负滚动功能和2）我们认为现货石油和其他商品价格可以在第一个方面显示一些额外的下行波动一年中的一半。
•我们今年也再次留下短金币，因为我们看到通货紧缩，而不是通货膨胀，作为近期风险。相比之下，我们仍然认为拥有拥有现金流动的硬资产的大量机会，可以产生产量，增长和长期通胀对冲。我们的最爱包括房地产，基础设施和管道。然而，鉴于某些网关城市的显着价格升值，我们已经将房地产重量减少到5％的3％，基准加权为2％。
•我们认为，美元货运列车仍在轨道上。尽管面临着继续进行拥挤交易的风险，我们仍然看好美元兑大多数主要货币，包括欧元、日元和商品货币，包括巴西雷亚尔，俄罗斯卢布和尼日利亚奈拉。在新兴市场货币竞技场内，我们赞成印度卢比，而在新兴市场的交叉会上，我们在2015年在巴西真实的真实上再次担任墨西哥比索。
•根据风险和对冲，战术，我们考虑在波动率压缩时在股票，货币和利率中购买下行保护。我们认为投资者应期望2015年的风险资产污染痉挛，因为期待或前进通胀期间定期下降到不舒服的水平。我们也越来越担心，与这种观点一致，商品出口国的货币可能在2015年在全球资本市场造成进一步的错位。我们的研究表明，我们不太可能完全放松一下，但我们正在展开继续忍受提前相当大的调整期。在实施方面，我们认为投资者应该使用定期压缩波动率水平来购买股票，货币和固定收入市场的战术保护。
当然，总有考虑宏观风险。2015年的一个风险在于保持适当水平的通胀预期。如果盈利通过，股票和高收益信用实际上只有相对于主权债务所吸引。我们的基本情况是他们将，但是当通货膨胀期望火山口（按2014年10月所做的）时，倍数可以迅速推出。
At the moment, the U.S. seems to be decoupling from some of the “bad” inflation levels we see in China, Japan and Europe, but history has often shown that — over time — decoupling tends to be a flawed investment theory, particularly in an increasingly global economy.
另外，虽然许多新兴市场国家的储备较高，外债比1997年更低，但许多发展中国家越来越多地面对财政和出口相关的逆风。最后，我们认为，在2015年阐明信贷的新兴市场消费者可能会看到一些裁员。
想要查询更多的信息，阅读完整2015年的Outlook。
Henry Mcvey是纽约KKR的全球宏观和资产分配负责人。