太平洋投资管理公司（PIMCO）几年前就确定了一个长期投资主题，事件的逻辑进程正接近剧本。大约在2007年，我们确定了一个主题，我们称之为“稳定不平衡”，这是在金融危机之前。经济增长放缓的“新常态”中央银行行动自然地从这个开始。然后新常态演变为“新中性”，其特点是低于历史增长率，因此低于正常政策利率。下一个合乎逻辑的步骤是一个自然的市场生态，它由定位不当的参与者引起的大规模市场波动和更激进的政策反应组成。
各国央行官员试图支持本国市场的意愿和能力所产生的政策反应，希望它们的实体经济能够最好地被描述为一种“可信的不负责任”的文化，这是我们几年前在一个论坛上首次讨论的。可信，因为他们能做到——至少在短期内，他们有能力兑现承诺，实施更大规模的刺激措施（欧洲央行（ecb）1月22日宣布的备受期待的量化宽松政策就是明证）。不负责任，因为在鸡的游戏中，不可预知的演员，短期内表现得不负责亚慱体育app怎么下载任，更有可能成为赢家。从市场参与者的角度来看，可信的不负责任最好的例子是瑞士国家银行的决定1月15日，瑞士法郎兑欧元汇率突然在毫无预警的情况下下跌（见图表1）。
这造成了巨大的货币波动，给许多大小投资者造成了无法挽回的损失。但与我们的主题一致的是，这种摇摆只不过是政策和市场相互作用自然演变的延续，这将导致更大的尾部事件和市场扭曲。
最大的扭曲在利率市场上显而易见。瑞士的收益率（包括政府债券和掉期）在10年内为负。换句话说，你必须付钱给瑞士人借钱给他们。对此有一个合理（相对而言）的解释：瑞士短期利率为负——瑞士目标利率为负0.75%，一周前一个月存款利率报负1.625%，一周前为负3%（见图表2）。（人们自然会把存款利率的剧烈波动追溯到货币远期头寸的平仓，而这些头寸并没有为这种意外做好准备，不过，在接下来的几周和几个月里，可能会出现这种冒烟的迹象。）由于长期利率只不过是未来短期利率的平均值，如果我们假设未来短期利率为负，则长期收益率为负，从算术上讲。
但我们应该退一步，反思一下，作为投资者，我们是否愿意为未来十年向一个依赖银行业和出口（这两个行业都受到永久负利率的影响）的国家提供贷款（以绝对值计算）的特权而付出代价，而这个国家故意允许人民币兑其贸易汇率升值30%在承诺相反的事情之后。无论这个问题的答案是什么，人们都不能忽视这样一个事实：这种市场扭曲是流动性政策行动的自然后果，为不可预见的风险和厚尾巴敞开了大门。
然而，防范不可预见的事件可能并不容易（见太平洋投资管理公司2014年10月的观点）市场会出什么问题吗?因此，我们可以很容易地看到，“新中立”的逻辑后果是一个不可预测、市场扭曲和厚尾巴的环境。在这种环境下，投资组合构建的主题是一种机会主义策略，它与战术性配置和风险资产的良好保护相结合。把你的帽子挂在央行的看跌期权上，正变得充满危险，这是我们从来没有见过的。祝你好运。
Bhansali博士是纽波特海滩办事处的总经理和投资组合经理。他目前负责太平洋投资管理公司的定量投资组合。