为什么你不应该担心美国股票的高估值

1月份后，美国股票投资者正在咬紧牙关。但即使股票去年在集会后丢失了一些蒸汽，我们也在Alliancebernstein认为公司基本面和利率环境应该支持2015年的弹性市场。

乍一看，美国股票看起来很昂贵。标准普尔500指数以2014年底为16.3的转发价格盈利比率交易 - 比2009年市场低至63％。美国股票估值远高于其新兴和发达的市场同行。自1970年以来，只有大约15％的季度，标准普尔500指数已被Pricier。

但市场是否真的升起了太远了？估值可能比平时高，但市场也比平常更健康。将目前与2007年10月的股票市场的峰值进行比较。美国公司正在产生大幅现金并急剧下降，而盈利能力相似（见图1;点击放大）。国际公司的基本面并不像良好。所以，而美国股票可能比正常持续增长，而投资者在历史和全球投资方面的资金越来越多。

高利润率是可持续的。利润margins of nonfinancial S&P companies — and especially manufacturers — have risen sharply in recent years because of structural changes driven by globalization, outsourcing and process reengineering (see chart 2; click to enlarge). Outside of the energy sector, in which consensus expectations are rapidly catching up with the fall in oil prices, these factors aren’t going away anytime soon. And for some sectors of the market — especially consumer industries — lower energy prices will be a boost to earnings.

我们也认为利率可能会使零徘徊在零附近，如低油价抑制通货膨胀，也有利于收益。融资费用占今日美国公司销售额的1.5％，下降2010年的1.7％，差不多三分之一低于2002年的峰值。更重要的是，许多公司已经锁定了他们扩展的内部的低价，这应该有助于静音对利润率上升的未来影响。低通胀和稳固的经济扩张也为公司维持销售增长的伟大食谱。

较高平均估值，如我们看到的那些现在在利率低时就是有道理的。未来的现金流量值得更多，投资者愿意为他们提供更多支付。在这个背景下，我们认为使用相对较高的美国股权估值似乎不太可怕。

当然，美国市场将面临大量挑战和不确定性。主要风险是全球经济增长。许多投资者担心，长期利率下降，通胀预期和商品价格疲软的需求疲软，而不是超额商品和资本供应。虽然有证据表明欧洲和新兴市场增长较慢，但随着美国的经济数据仍然强劲，这些风险不会在美国股票价格上推动主要的回雨。

对于投资者来说，公司的表现方式是真正重要的。在今天的环境中，我们认为公司将不得不三思而后行囤积现金。由于经济拾取器可能提示出新浪潮，有吸引力的现金流量估值的公司尤其吸引力并购活动并提供更多的推动力分享回购。

Overall, we see a big opportunity today for stock pickers. When the U.S. market as a whole is relatively pricey, active managers can add value by targeting companies with relatively low valuations and strong fundamentals.

约瑟夫·保罗是美国的首席投资官Alliancebernstein.in New York.

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