担心低名义利率预示着经济增长缓慢的投资者，应密切关注名义利率构成的变化。仔细检查后，利率实际上，这表明我们正在经历一个相当健康的经济增长环境，而且很可能是一个良好的风险资产环境。
名义利率本身并不能真正告诉我们很多关于经济的信息。构成名义利率的组成部分——实际利率加上通货膨胀——更具洞察力。要想知道名义利率如何成为一个误导性的经济指标，不妨考虑滞胀。在这样的环境下，实际利率会很低，也就是“停滞”，但通胀率会很高。这些条件可能使仅从总和中得出结论变得困难。然而，单独考察实际利率和通胀构成，可以提供很多有关经济走向的信息。
那么，今天的名义利率告诉我们什么呢？首先，发病率很低，根据病因，可能是积极的，也可能是消极的。目前，通胀是罪魁祸首。实际利率是经济增长预期的真正标志，并最终将与实际国内生产总值（gdp）趋同，但在过去6个月里，实际利率一直在稳步上升，而以盈亏平衡通胀为代表的通胀预期则一直在下降。
图表1：五年期实际利率和通胀预期的近期轨迹
债券市场正在用通胀来换取实际增长，这是一个值得欢迎的权衡。在这样一个环境中，经济增长几乎不受通货膨胀的威胁——我们Janus喜欢称之为通货紧缩繁荣——是理想的经济增长类型。
通常，经济增长有两种方式。通货膨胀的压力会不断增加，从而导致物价上涨。这看起来像是经济扩张，但这只是通货膨胀。我们今天看到的是一个通过生产力发展起来的市场。这种情况是最佳的，因为公司可以产生现金流和收益，而不必担心通货膨胀的不确定性，也不需要用更高的价格来对冲通货膨胀。这样的环境会导致基础广泛的增长，而不仅仅是那些拥有定价权的行业的增长。
像我们现在所处的那种通货紧缩繁荣时期，历史上对风险资产是有利的。如图2所示，当实际利率较高而通胀较低时，股市通常表现最佳。不足为奇的是，历史上最糟糕的股市环境是经济增长意外下行，通胀意外上行，这就是所谓的滞胀期。
图表二：标普500指数回报率超过三个月国债回报率
注：正意外和负意外是指美国实际GDP/CPI分别高于和低于普遍预测。一致预测来源于专业预报员调查，可从费城联邦储备银行获得。1982年的数据。
投资者应该欢迎名义利率构成的变化。如果名义利率仅仅因为通货膨胀而上升，而实际利率没有任何增长——这与我们在过去六个月看到的情况相反——这将表明我们可能进入滞胀期，这将对经济和金融市场都不利。
研究名义利率的组成部分以获得有关经济健康状况的线索是非常重要的。名义利率本身并不能提供实际利率相对于通胀的变动情况。名义利率只能提供其总和的信息。正是实际利率和通货膨胀之间的这种相对运动，准确地描述了经济的特征。这确实是一个部分比总和更有价值的例子。
总部位于丹佛的Ashwin Alankar是该公司的高级副总裁、资产配置和风险管理主管杰纳斯资本集团他是Janus全球配置基金的联席经理。
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