投资管理行业的成功是建立在故事之上的。上世纪80年代，富达投资（Fidelity Investments）成长为行业领导者，此前，彼得•林奇（Peter Lynch）多年来一直为麦哲伦基金（Magellan Fund）的投资者提供两位数的回报。去年，比尔•格罗斯（billgross）可能声名狼藉地离开了太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.），但这位债券大王仍然几乎是单枪匹马地将这家总部位于加州纽波特海滩（Newport Beach）的公司打造成全球最大的资产管理公司之一，拥有1.7万亿美元的资产。
但该行业的成功模式被打破了，苏珊邓肯（Suzanne Duncan）辩称，她是州立街应用研究中心（State Street Center for applicated research）的全球研究负责人，该中心主要研究的是该行业的未来资产管理. 邓肯在国际商业机器公司（International Business Machines Corp.）的商业价值研究所（Institute for Business Value）工作了十年，然后于2011年加入道富银行（State Street），他说，盈利能力掩盖了隐藏在表面之下的问题，主要是因为阿尔法（alpha）风险调整后的回报率高于基准，仍然是成功的黄金标准。但是，随着专业投资者推出越来越昂贵的投资工具以在竞争对手中占据优势，阿尔法不仅变得越来越难以实现，甚至在基金经理创造了丰厚回报的情况下，客户的目标也没有实现。个人投资者不能靠超额回报退休，专业人士也不能依赖alpha帮助养老基金兑现对受益人的承诺。
40岁的邓肯是行为金融学的学生，他认为投资者犯的错误阻碍了他们的目标。她在州立街中心的最新研究报告《金融的民间传说：信仰和行为如何破坏投资管理行业的成功》于去年12月发布，研究了削弱投资成果的有意识和无意识决策。邓肯和她的同事们调查了全球近3800名机构投资者和散户投资者、基金经理、中介机构和监管机构，并与200多名高管进行了面对面的访谈。他们的目标是：找出错误，以及能够为投资者创造更好结果和更具可持续性的行业的活动。
邓肯最初在美国银行（bankofamericacorp.）从事金融工作，在马萨诸塞州伍斯特市的圣十字学院（College of the Holy Cross）学习政治学和哲学时实习，先是出纳员，后从事分行业务。毕业后，邓肯加入了州立街公司（State Street Corp.），并在波士顿的资产管理部门State Street Global Advisors从事销售工作。在加入IBM销售部之前，她离开波士顿学院（Boston College）攻读金融学MBA。邓肯说，当她转到研究新兴趋势和创新的商业价值研究所时，她找到了自己真正的职业。
你在研究中发现了什么最让你吃惊的东西？
对整个行业的许多高管来说，定义成功是多么困难。这是一个基本问题，这个困难告诉我的是，正在进行清算。大多数组织都在经历一些对商业模式、价值主张及其存在理由的重大质疑。我们会坐在一个房间里，当我问“你如何定义成功？”？“一片寂静。
你可以认为这有点令人不安，但我认为这是健康的。业界正在追问自己是否做得对，并考虑到自己可能做得不对，可能需要考虑做出改变。我认为这是由金融危机引发的，金融危机之后发生了很大的变化，无论是相互关系的转变，还是客户的需求，还是低利率。这是一个很难回答的问题，因为价值主张过去非常简单：alpha，period的产生。现在情况要复杂得多：我们需要帮助投资者实现他们的长期目标。
你发现只有53%的个人投资者和42%的专业投资者认为阿尔法归因于技能。这对你意味着什么？
甚至没有一半的专业投资者认为，技能是跑赢大盘的主要驱动力，然而，该行业60%的资本都花在了对阿尔法的单一追求上。休斯顿，我们有麻烦了。我们为什么花这么多钱却得到这么少才是关键。人们怀疑是有充分理由的。很难区分技术和运气。但投资者需要证据，因为他们正在支付的费用：为什么我要给你这笔钱，而我看不到它给我带来的价值？
在面对面采访中，人们说了些什么，这些数字背后的故事？
一位在欧洲一家大型资产管理公司工作的绅士曾经是一家业绩最佳的战略投资组合经理，并调任风险管理职位。他说，事后看来，他无法区分自己的技术和运气。但现在他已经戴上了风险帽，他看到了驱动阿尔法的是风险因素，而不是单个安全职位。这一点很深刻：我们这个行业过于自信。当他还是一名投资组合经理时，他认为证券选择推动了他的表现，但事实上，这是风险，也就是说这是运气。
你认为业界需要根据哪些发现采取行动？
组织需要去追求一些不透明的地方。投资于你了解并接近的东西要容易得多。你可以在个人投资者的401（k）计划中看到这一点。如果没有违约选择权，他们就投资公司股票。从行为上讲，这会给你一种虚假的安慰感，其实风险很大，因为你的（工作）也与这些投资有关。
在专业方面非常相似。你看到这么多的专业投资者在资产类别上相当透明——比如说，大盘股——而你想看到的恰恰相反。管理者应该去追求不透明的地方，那里效率和信息都比较低。在那里他们将获得成功的结果，并能够产生阿尔法。然而，在这些完全透明的行业中，市场如此拥挤，每个人都在为同一个有限的阿尔法竞争。这是行为：我们理解国际商用机器公司，我们不会因为做出错误的决定而受到惩罚。如果你去了不太拥挤的地方，你错了，那么你就孤独了。这会导致职业风险。
告诉我们职业风险。
让我们退一步，暂时不要谈论资产类别。有一种知识的民间传说，可以概括为一种倾向，认为我们知道，但我们不知道。这是人类的应对机制。在采访了全球130位资产管理公司和资产所有者的投资组合经理后，我发现，他们把成功归功于自己，但失败时却怪罪他人。他们以为他们知道，但他们不知道。这是无意识的行为；他们甚至没有意识到自己在这么做。“我之所以成功是因为我的经验，我的分析能力，或者我之所以失败是因为市场等等。”
我们没有从错误中吸取教训，这是个大问题。如果我们没有从错误中吸取教训，那么我们如何改进呢？好吧，我们不是。我们都对成功和失败抱有幻想，所以我们这样做是为了应对恐惧，我们企业中最大的恐惧是职业风险。它是投资决策的最大驱动力。职业风险可以是两件事：确保我们最大限度地提高收益，然后，当然，不要失去你的工作。
我们问：“你需要多少个表现不佳的时期才能被解雇？“人们说是18个月。我们可能不会在18个月后解雇员工，但这些高管所承受的压力是真实的。这使得他们过度使用民间传说，比如知识的民间传说。我们发现这是真的股票，债券，替代品，在美国和欧洲，在基本面和数量战略。我们需要解决这个问题。
企业如何根除损害业绩的行为？
本文提出了17种策略。但我们花在讨论如何修改激励结构上的时间最多。如果你是在一个年度的时间框架内支付，你将在一个短期的基础上运作，每个人都是在一个年度的时间框架内支付。我们需要弄清楚如何通过奖金而不是工资来支付长期的工资。
我们还需要基于行为意识来支付：投资组合经理是否了解自己的行为偏见？销售和关系经理是否了解客户的行为偏差？如果组织以有意义的方式基于行为而不是仅仅基于绩效来支付，那么你就可以减轻压力锅，减轻对职业风险的深深恐惧。
在其他行业，诸如新药或使用机器人提高制造效率等突破性进展都有利于最终用户。金融领域的新发现和新技术并不总能帮助投资者。为什么？
我会支持专业技术，然后我会反对它。
有一些证据表明，咨询方面的创新——机器人咨询——真的在零售方面大行其道。而这些都是金融危机后突然出现的。这是我将科技视为投资世界民主化的一个领域。你可能在报纸上看到，投资者对科技的信任度高于对人类的信任。三分之二的个人投资者认为，科技能更好地满足他们的需求。他们不仅说它更便宜；他们相信它的质量会比通过人类获得的更高。
这是一个很长的时间来，但我们看到的证据表明，该行业正在试验如何利用技术，以提供更好的价值主张给客户。
但更广泛地说，这并不是一个技术的好处是否会逐渐惠及投资者的问题，而是一个规模经济的问题。你可能会假设，根据这个行业的规模，以及管理下的资产所定义的行业规模，收费会比现在低很多。这是一项规模庞大的业务，你会期望节省下来的钱会转嫁给客户。但我们不一定看到。有个位数的下降，但你会看到更高的费用压缩。