欧洲央行本月早些时候启动了具有里程碑意义的量化宽松(QE)计划，首批购买主权债券，预计将支持欧元区加速复苏。事实上,一个乐观马里奥•德拉吉欧洲央行总统表示，1月份宣布的有争议的€1.1万亿欧元（1.2万亿美元）计划将有助于支持遭受危机和停滞不前的经济，并促进恢复“逐步扩大和加强”。
为自己的措施而欢呼油价下跌此后，欧洲央行变得更加自信。然而，我们需要评估，当油价再次上涨、对经济的暂时提振作用开始减弱时，经济将会发生什么。此外，我们还需要评估，当流动性过剩和资产价格扭曲(这是欧洲央行大规模量化宽松措施不可避免的结果)对该地区造成污染时，将会发生什么。尽管大多数经济学家不这么认为，但欧洲央行现在需要计划如何退出量化宽松，因为目前它是扩张性货币政策的囚徒。
When the Federal Reserve implemented its most recent round of QE, in December 2013, that served merely to speed up an economic recovery that would have taken place in any case, because of the reindustrialization of the U.S., the country’s strong cost competitiveness and its capacity to create jobs. When the recovery — resulting from other fundamental causes — took place, the Fed stopped the QE program without any difficulty and without jeopardizing any economic gains.
欧元区的情况则截然不同。没有任何迹象表明，除了油价下跌带来的短期需求刺激之外，还能指望经济出现坚实而持续的扩张。特别是，没有什么迹象表明我们将看到企业投资的好转。这意味着，要么欧洲央行将无法退出量化宽松，要么即使它退出了该计划——例如，因为油价上涨并推高了通胀——也将对经济和金融市场产生强烈的负面冲击。在缺乏量化宽松等增长动力的情况下，欧洲将面临利率和风险溢价上升、增长丧失和偿付能力问题。
毫无疑问，得益于股价和随后的房地产价格上涨所产生的财富效应，美联储的货币政策从2010年起推动了家庭需求。然而，企业投资和工业生产的回升与扩张性的货币政策无关，而是归功于美国经济的基本特征:强大的成本竞争力和经济稳定增加能源产量。投资的好转催生了一种不依赖货币政策的自主增长势头。其结果是，美联储能够在2014年末毫无困难地结束量化宽松。当然，财富效应和量化宽松帮助加速了美国的复苏，但退出量化宽松很容易，因为真正的复苏已经开始。
相比之下，在欧元区，退出量化宽松政策是困难的。尽管由于油价下跌，预计2015年和2016年的增长将会强劲，但这一刺激措施只会产生暂时的效果。目前仍没有持续的真正复苏的迹象。尤其是企业投资继续停滞不前。
因此，我们需要问一问，如果没有出现坚实的复苏，欧洲央行应该怎么做。它可以决定不退出量化宽松，因为很明显，一旦油价下跌的积极效应消退，经济增长将再次走弱。或者，它可能决定退出量化宽松，以限制货币创造，或者是因为油价反弹将通胀推至2%附近。
在前案件中，欧洲央行将被陷入不可逆的陷阱的扩张性货币政策。在后者中，扩张疲软的QE出口会导致震动，因为金融市场不再从欧洲央行获得流动性。实际上，长期利率会增加，风险保费增加公司债券银行债券和股市下跌。最终，这将导致经济危机的严重风险，因为经济的融资成本上升，以及金融危机，因为以低风险溢价水平购买的资产的持有者将遭受资本损失。
它不容易欧洲央行将退出量化宽松。那么，现在就更有理由开始计划了。
帕特里克·阿图斯(Patrick Artus)是该公司的首席经济学家Natixis在巴黎。
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