战略测试的聪明之处是什么?

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越来越多的投资者开始接受战略贝塔系数，通过隔离和混合特定风险因素(如价值、低波动性、质量、规模等)来获得更好的经风险调整的回报。这并不是一个放之四海而皆准的解决方案，将其整合到投资组合中需要重新审视如何管理、实现和衡量投资业绩。

战略测试当然可以是聪明的，但聪明测试并不总是战略性的。这些天，业内人士对被动、透明、基于规则的投资策略往往就是这么想的，这种投资策略倾向于基于价值、低波动性、质量、规模等补偿风险因素的指数，而不是基于市值的指数，比如标准普尔500指数。更广泛的投资行业已经采用了“聪明贝塔”这个词来描述这种倾向，即倾向于那些已被证明能够推动回报的因素，但大多数投资机构更喜欢一个更具描述性、更聪明的术语，它并不意味着其他策略……不聪明。因此就有了“战略贝塔系数”、“高级贝塔系数”、“积极贝塔系数”、“另类贝塔系数”和“设计股票”等术语。

不管你怎么称呼它，它都在迅速发展。道富环球投资管理公司(SSGA)全球股票贝塔解决方案组研究主管詹妮弗•本德(Jennifer Bender)表示:“高级贝塔市场增长迅速。”大约一半来自机构，一半来自零售方面。在金融机构中，约60%的资产是由主动资产管理公司重新配置的，40%来自传统的被动市值加权指数投资。事实上，战略贝塔系数的增长在一定程度上是由于对主动管理的失望。自2008年以来，积极型基金总体上只带来了有限的回报，资产所有者越来越不愿意支付高昂的费用。“自2008年以来，我们一直生活在一个收费敏感的世界里，”本德说。“投资者正试图通过采用成本更低、但仍能实现强劲回报的工具来释放费用预算。”

一般来说，投资回报分为两类:和。Alpha是指资产、策略和战术的表现高于整体市场或特定市场基准的回报。贝塔指数是指整体市场本身的回报率，通常由标准普尔500指数等广泛的基准来代表。问题在于，传统指数的组成部分是按其市值的比例选择的，这更侧重于最大的公司。投资者发现，这不会带来回报，还会带来不必要的风险。战略贝塔——或者我们熟悉的聪明贝塔——是一种利用指数投资，以简单、直接和低成本的方式提供增强的、经风险调整后的回报的策略。这与积极的资产管理形成了直接竞争。

对战略贝塔的兴趣源于学术研究，这些研究认为市值加权指数可能不是理论所认为的有效投资工具。高盛资产管理公司(GSAM) ActiveBeta股票策略团队的负责人Kal Ghayur说:“市值加权将投资者暴露在没有回报的风险来源中。”市场不是有效的，价格偏离基本价值。市值加权倾向于高估股票的权重，低估股票的权重。他表示:“此外，如果市值加权指数因市场泡沫或其它投机行为而变得高度集中，那么这种风险也不会随着时间的推移而得到回报。”



“现在我们看到人们将角落从教育转向实施，”北方信托股权全球股票负责人的亚特·佩顿，越来越多的战略测试版。这是北方信任所谓的工程股权，因为它针对补偿的危险因素和工程师出现风险。他说，“我们一直在教育阶段几年，但现在，他们问，”我们将如何使用它？“

在投资组合中有几种实施战略贝塔策略的方法。首先，许多基金经理用它来提供超额回报，其次，用来管理风险。他解释道:“许多公司都以设计好的股票策略来补充或取代主动基金经理，以提高回报和/或管理风险敞口。”许多资产所有者拥有一批积极的管理人员，最终在计划层面上拥有一组中立或不受欢迎的风险敞口。通过添加设计策略，他们可以有意地将自己的计划向期望的曝光方向倾斜。第三种方法是管理投资结果。有更多更成熟的投资者在评估他们的负债，并利用因素暴露来满足它们，也许以价值为目标来满足长期负债，或者以低波动性来减轻风险。

战略测试版的增长反映了因素的汇合。“金融危机和导致的市场波动对投资者和他们正在寻找的产品产生了影响，”J.P.摩根资产管理的投资组合经理Ido Eisenberg说。“出于返回成分的更大知识：什么是alpha，以及什么是beta。”在积极管理人员，绩效和尤其是他们的费用上有更多的审查。此外，投资者开始首先经历投资市场上​​限加权指数所涉及的风险。“三件事正在发生，”他说。“对来自返回的返回的地方有一种不断发展的理解，我们现在通过他们的名字称这些事情称为这些东西，投资者正在得到他们要求的东西，”他说。

尽管持续增长，战略beta仍然只占市场的一小部分。“我们仍处于起步阶段，”景顺PowerShares资本管理公司(Invesco PowerShares Capital Management)全球etf董事总经理丹•德雷珀(Dan Draper)表示。在2014年底，有2340亿美元的战略贝塔资产。相比之下，市值加权的交易所交易基金(ETFs)声称市值不到2万亿美元。他说:“战略贝塔系数在ETF总资产中略低于12%。”两者的增长率差别很大，战略性贝塔资产在2014年增长了43%，而传统etf增长了22%。近年来低利率的市场状况导致了资产类别之间的高度相关性。他表示:“这使得资产管理公司难以选择证券，回报率的分散性也很低。”随着量化宽松的结束，投资者预期利率将上升，波动性上升，回报的分散性更大。其结果是，许多投资者正在脱离传统的基准指数，转向低波动性指数。

对于更复杂的战略测试版，超出基本核心卫星策略，采用缓慢，市场仍在整理命名并弄清楚如何部署这些策略。在唯一的空间中，战略测试版是远离投资传统市场上限加权指数的演变，提供对资产类别或投资风格的智能访问。这里的许多投资者都有拥抱价值和低波动性，这会对测试人员进行锐利的点。

更近来是替代测试版的战略测试版的演变，旨在超越动态管理的市场风险，以隔离和捕获其他返回首要地区，例如携带或行为偏见，例如势头。这也包括长短策略。尽管具有相同的透明和基于规则的特征，但这些替代策略在他们的初期内，因为投资者并不总是清楚他们所在的东西，它们属于哪个桶以及他们如何与投资组合的其余部分互动。投资者希望看到液体产品，低费用，截断的下行和替代空间的低相关性。这种替代测试策略是一个新的机会集，系统地将alpha带回等式，这些产品向传统β和纯alpha之间的灰色区域提供了一些颜色。有一种被动和系统的感觉，但它们以积极的管理方式起作用。

Strategic Beta现在可以定义和衡量补偿的风险因素。“它可以识别，隔离和价格，给予他们公平的市场价值，”德拉珀说。这是关于为性能归因提供大小，规模和流动性。“你可以在任何时候都会在交换中接触100个最低波动股，并实时完成，”他说。

积极决策，被动实现
“战略测试版是基于因素的投资，这一概念已经存在了很长时间，”GSAM的Ghayur说。那么新的是什么？比较传统的积极管理，这通常会寻求曝光与战略测试版相同的因素，最大的区别是战略测试版是完全透明的和规则。“它应该尽量减少积极的投资过程风险，”他说，“投资者应该知道他们根据基于规则的方法购买了什么。”



流入战略测试策略来自SSGA的贩子呼叫前基准Huggers的策略。“投资者已经迁移到高级测试版，因为他们认为市场上限加权有问题，因为他们想要回报市场上限，以便较低的费用，”她说。战略测试版是另一种车辆，第三种实施投资策略，投资者在不雇用积极经理的情况下正在做出积极的决定。大多数客户都有一个核心/卫星方法，迄今越来越被动，越来越被动，通常是传统的CAP加权指数基金。卫星策略提供alpha，通常积极管理，但随着战略测试版的产品变得更加复杂。“用战略测试版取代核心使核心取而大意，”她说，更好的风险调整的回报。随着策略的发展，战略测试版也适用于卫星投资。

尽管媒体报道已经讨论了采用战略测试如何已经对主动管理的费用和业务量产生了影响，但大多数战略测试的提供者将自己视为主动管理的补充，而不是替代。例如，如果一个投资者拥有一批活跃的经理人，每个经理人都遵循特定的投资策略，那么战略贝塔可以填补任何因素的空白。总而言之，与另一种积极策略相比，战略贝塔可以以更温和的费用和更好的流动性提供因子敞口，尤其是与对冲基金相比。

对于大多数依赖于主动和传统被动管理相结合的投资者来说，战略beta提供了一个桥梁。PowerShares的德雷珀说:“你可以使用战略测试以一种经济有效的方式使因素倾斜。”在阿尔法可以被套利的情况下，战略贝塔还可以克服积极管理中的能力限制。例如，许多小型股和新兴市场基金已经关闭。他表示:“如果回报率的提高来自某个因素，那么战略贝塔系数可以补充阿尔法系数的来源，尤其是在产能是个问题的地方。”

摩根大通的艾森伯格说:“如果投资者按照他们所说的去做，他们就会愿意为积极的管理模式付费。”他指出，这两种模式是合而为一的。“战略贝塔不是替代品，这是我们投资方式的一种进化，两者都有发展空间，”他表示。因素，或风险溢价，收获可以与真正的阿尔法提取从市场。然而，积极的基金经理们感受到了压力。“一些积极的基金经理也有同样的系统性风险敞口，”北方信托的贝隆表示。许多人感到压力，因为现在这些策略可以更有效地复制。他表示:“它们面临着费用压力，甚至存在压力。”他补充称，只有在能够提供风险敞口以外的附加价值(真实阿尔法值)时，主动基金经理才能获得全额费用。

“我们发现来自三组投资者的增长，”GSAM的Ghayur说。一个人担心市场上限加权指数，并将战略测试版纳入替代方案。“这是一个战略资产分配决定，可以改变投资者的政策基准，”他说。例如，投资者可能会在罗素3000低波动率策略中将来自拉塞尔3000到50％的russell 3000和50％的人改变。第二组是那些更换活跃经理的人。第三类是一群已经诊断和优化他们对战略测试版的投资组合的投资者。“他们了解他们拥有的因子暴露，他们喜欢良好的积极管理人员，”他说。现在，他们正在实施与战略测试版的曝光管理和投资组合完成策略。例如，它们可以识别整体投资组合中的势头的负面暴露。“他们可能会选择通过战略测试解决方案来实现势头的势头，”他说。

改变政策基准是一个巨大的问题，并且在战略测试版周围大部分概念和哲学辩论。“一方面，投资者希望远离加权加权，这是改变政策基准的争论，但随后它提出了一些问题，”Ghayur说。一个是绩效基准。如果基准是50％的罗素3000和50％的拉塞尔3000低波动性，并且投资者实现了动量战略，无法将其与策略基准进行比较，这是低波动性的50％。“虽然市场上限加权指数从投资立场有很多问题，但一个主要的，实际优势是他们做出了出色的性能基准，因为市场价格反映了共识期望，”他说。因此，可以将任何策略与帽加权指数进行比较。

许多投资者都陷入了这个问题。因此，他们承认，随着时间的推移，他们已经存在，持续和擅长表现，他们希望获得这些因素，但他们将以基准相对的方式进行曝光。“投资者正在说，”我们的政策基准是它的，我们喜欢它，因为它有许多我们喜欢的功能，现在我们将实施基于因素的投资相对于我们的政策基准，“Ghayur说。“这对投资者来说是一个更容易和更简单的实施。”

将战略测试版策略整合到投资组合中是代表资产所有者本身的积极决定。“基准测试和大多数被动核心投资仍然基于CAP加权指数，”SSGA的弯道说。突破这是一个重大变化，因为它需要改变政策基准。“这是一个大范之世的转变，它不会迅速发生，”她说。它将要求资产所有者负责对一个因素作出战略偏见，这一决定通常外包给积极经理。“如果新的基准没有表演，那么团队中的某人将留下袋子，但是福利是引人注目的，”她解释道。它可以影响机构投资者的职业生涯。亚博赞助欧冠“过去，你只是雇用了一个积极的经理，但现在，你正在将你的职业生涯放在制作推荐中，”她解释道。

此外，要获得战略贝塔策略的回报，需要耐心。“投资者需要一到三年的战略回顾和对政策基准的衡量，”Bender说。低波动因素倾斜就是一个很好的例子，因为它在牛市中表现不佳，但有很好的下行保护。她表示:“很难想象在强劲的增长周期中，业绩始终表现不佳，必须有人对此作出回应。”然而，如果它能在整个经济周期中保持，它很可能会证明自己。她说:“我们会看到很多关于这个问题的争论。”每一个因素都是周期性的，它们在长期范围内更适合长线投资者。

混合策略
The key question to ask when implementing a strategic beta strategy is, ‘What am I after, and why?’ When making the bet on factors like size, volatility, value and others, the active manager no longer owns the performance—or lack thereof. The asset owner does, and there’s more attention paid to beating the benchmark. Some have called it an ‘active manager-lite solution.’ Strategic beta provides a framework and infrastructure to tailor investments in a precise way to address specific investment objectives. In the world of alternatives, there are transparent and rules-based strategies to replicate trades. Many providers create passive vehicles that pick up return premia and behavioral biases in the market. Strategic beta broadens the beta pallet, acting as different building blocks in a well-diversified portfolio. The idea is to allow the objectives of the portfolio dictate how they’re combined.

目前最大的单一因素是低波动性。投资者正在构建更有效的投资组合，需要提供更高的回报，捕捉风险因素，并在多个市场周期中表现出色。“我们正从单一因素转向多重因素，提供多种资产类别的投资渠道，”PowerShares的德雷珀说。“这给了我们增加或降低风险的能力。”

大多数战略测试版实施结合了在商业周期或宏制度中互相抵消的风险。“个人因素往往不相关，”SSGA的弯道说。许多投资者喜欢防御性的价值组合以及低波动性和质量。“这提供了更低的β，但迟到或汹涌澎湃的市场缩减不大，”她说。添加值带来价格维度，它将提高留出靠近其循环循环的因素的性能。固定收益率仍然较低，一些投资者将产量和价值结合在一起。由于低相关性，势头一直是价值的良好分化器，也是低的。“当他们全部表现不佳时，有些时候，”她说。多样化不是保证，但它可以改善这个问题。

北方信托银行的庇隆表示:“基本目标是为这些具有吸引力的相关性资产配对补偿风险。”例如，质量和价值具有较低的或略负的相关性，将它们最优地结合起来并使用优化技术可以提高风险收益率。“我们优化了这两个因素的交集，以提高经风险调整后的回报。”总的来说，他建议将优质与价值、股息和低波动性相结合。他指出:“每一双鞋的质量都非常好。”

战略测试版的基础在于研究和索引。投资业多年来一直专注于以更好的方式构建基准指标。“战略Beta说，”忘记基准，让我们从一个干净的板岩开始，“”摩根·艾森伯格说，融合了四个风险因素值，大小，势头和低波动 - 在一个策略中。一个单一因素可以非常挥发，并且基于风险奇偶校验组合，与他们之间的相对波动性反比关系，以获得全球市场的单一方式。“从风险的角度来看，它给予因素平等，我们确保我们不建立任何国家或部门的偏见，”他解释道。“我们将世界划分为地区和部门桶，没有任何风险集中在其中任何一个风险。”结果是几百个个人股票的位置相对较小。“这是世界的风险典奇观点，”他说，“和一个极其多样化的投资组合。”

应该思考些什么
战略测试版和哲学上有一个强大的理论案例，这是一种倾向于获奖者的策略，并提供一定的回报概况，因为自定义指数将投资风格偏好变为Beta回报。但是，投资者需要在采用这一战略之前向自己询问两个问题。首先，'投资目标是什么？投资者需要清楚的目标，战略和时间地平线。其次，“我们可以和它一起生活？”采用战略测试版策略代表明确的观点，就驾驶返回。将偏离，持续降低的潜力和表现不佳的问题是一个问题？如果不明白，这既不是聪明的也不是战略性。

投资者担心的一个问题是集中度风险。如果一个风险因素变得过于拥挤，保费就会消失。这种情况发生在2007年，当时价值股出现了调整，而贝尔斯登正试图平仓其许多交易。“至少有了高级贝塔系数，就有了更多的透明度，投资者一般可以知道哪些因素在流入，”本德说。“这是一个真实的问题，任何投资战略贝塔策略的人都应该考虑这个问题。”然而，目前这个市场不太可能出现拥挤。集中度也会影响流动性。例如，有一小部分证券可能处于综合因素的交叉点。她表示:“设计良好的战略性贝塔投资组合，将对这些头寸设置最大持仓上限和流动性限制。”

投资者倾向于通过市场上限加权基准测试世界的另一个障碍。“投资者非常纳入市场上限，”J.P. Morgan的Eisenberg说。“他们可能会要求战略测试版，但在他们的脑海中，他们将始终将其与市场上限进行比较。”战略测试版与同比相比，它不能与传统基准相比，但它可以超过一个完整的经济周期。战略测试版不是以胜过本身而构建，而是提供更好的风险调整回报。“市场上限指数基金的观点是在势头市场中持有更昂贵的股票，”他说。战略测试战略定期重新转换。“这是指数建设的一部分，”他说。

投资者还必须知道如何确定配置的规模。北方信托银行的贝隆说:“有些人可能会悄悄介入，将投资组合的3%进行配置，但这并不能起到什么作用。”投资者必须采取一些措施来推动结果。他表示:“首先，他们必须了解风险敞口，其次，他们必须进行配置，以改变投资方向。”“20%才会开始产生影响。”

“我们希望在右手中获得这些策略，”SSGA的弯道说。智能测试版策略很简单：它只是追踪索引。但是，它代表了对性能的巨大转变，这对空间来说是一个重大挑战。投资者需要在这是真正长期的，有强大的投资信念，并具有良好的治理结构。