大约十年前,比尔•格罗斯,一个受人尊敬的债券市场投资者,写了一篇有趣的评论,他认为,通用汽车(General Motors)担任“煤矿里的金丝雀”,美国经济作为一个整体,作为汽车制造商和国家共享劳动力成本竞争力和大型的类似的挑战,未来短期负债。当然,从那以后发生了很多事情,通用汽车在全球金融危机中遭遇破产/救助,美国信用评级被下调,欧元区从一个危机到另一个危机。
然而,当我们审视今天的经济时,另一家公司脱颖而出,更好地比喻了我们所看到的正在发生的变化,也许具有讽刺意味的是,它是另一家汽车制造商:特斯拉汽车.特斯拉显然是一家帮助重塑行业的公司:它颠覆了现有的销售渠道,并正在生产对运输和能源储存都有深远影响的创新技术。从真正意义上说,特斯拉是那种正在开发创新技术的公司的典范,这些技术有可能颠覆美国经济的大部分领域,并在未来几年推动美国经济增长。
当然,这还不包括公司最终成功的可能性特斯拉的股价估值对于这些问题,我们将不在此发表意见。我们最感兴趣的是技术的破坏性,特别是它对就业和通货膨胀领域的影响。作为一个恰当的例子,自动化在制造过程中的使用——机器工作而不是人工作——已经影响了劳动力市场。在这方面,特斯拉是领导者,机器人已经在组装其汽车方面发挥了非常重要的作用。
更普遍的是,企业向增加技术支出的转变也给就业带来了压力,生产率的提高需要更少的总人数,并普遍抑制了工资增长。这有点自相矛盾,因为从历史上看,企业生产率的提高导致了招聘水平的提高,但情况似乎不再如此,我们认为这在一定程度上归功于这种技术替代。当然,这种动态的确有助于缓解缺乏竞争力的劳动力成本和无资金准备的未来负债带来的挑战(因为机器人可以以最小的额外边际成本昼夜不停地工作,而且不需要医疗保健或养老金,不过,当然,也需要考虑维护成本)。然而,同样明显的是,这种情况提出了许多关于中等技能工人在这种环境下的工作和收入前景的问题,尤其是在这个时候工资中值一直停滞不前收入不平等在加剧。
此外,特斯拉在线销售汽车的模式,在全国范围内陈列室有限,而且几乎没有广告预算,正在颠覆传统汽车经销商系统的汽车分销这在某种程度上类似于网络零售相对于实体店的更广泛趋势。然而,事实上,由于其庞大的规模和市场主导地位,亚马逊更有可能成为消费者零售市场的主要破坏者。事实上,使用亚马逊购买许多以前只能在当地购买的商品,以及各种价格比较应用程序的出现,为美国消费者带来了极大程度的价格透明度。反过来,这会造成零售商定价权下降的自然经济后果(见图表),这有助于抑制通胀,我们认为这是当今技术进步的标志,政策制定者或投资者都没有充分考虑到这一点。
从很多方面来说,从2000年到现在的15年代表了技术潜力和其实现之间的差距,这被网络市场崩溃和2008 - 09年的金融危机所掩盖,正是在这种情况下,我们应该考虑技术颠覆的潜力。尽管与汽油驱动的汽车替代品相比,特斯拉的产量仍然很小,但该公司2014年底的生产计划已经远远超过了美国能源情报署(U.S. Energy Information Administration)对2011年底电动汽车的长期预测。也就是说,这个市场的增长速度远远快于几年前许多人的预期。
事实上,摩根士丹利(Morgan Stanley)的一项研究目前预计,到2025年,美国的电动汽车将从上路汽车的不到1%增长到约5%。如果这些预测被证明是准确的,这将导致每年石油需求减少约70亿加仑,或使美国总需求减少约4%。由于电动汽车的普及而导致的未来需求减少,并不是最近油价下跌的一个常见原因——尽管从长期角度来看,它们显然对未来的油价以及未来的通胀率有着重要的影响。
当然,石油价格下降的部分原因是卓越的开采技术,它给市场带来了大量新的供应,并以一种非常纯粹的形式代表了创造性破坏的过程。特斯拉最初的受欢迎程度也可以被视为这种动力的体现,以及人们越来越认识到需要环保的内燃机替代品。此外,油价下跌对美国经济来说是好消息,尤其是对中低收入家庭来说。如果政策制定者将这种“积极的反通胀”描述为一种担忧,或将其描述为长时间坚持过度宽松政策的理由,那将是错误的。事实上,消费者实际可支配收入的增长才是最重要的,而这一点在最近油价暴跌后一直在上升。
结果对投资者是发达国家的通货膨胀率依然温和,中央银行能够保持较低的政策利率在很长一段时间(特别是在欧元区和日本),即使在美国联邦储备理事会(美联储,fed)年中附近开始利率正常化的过程。尽管世界充斥着policy-derived流动性降低市场波动一段时间,我们也相信资产价格产生显著的扭曲,最终可能导致增加了系统性风险和更严重的重新定价风险比的情况下,市场已经可以正常运转。
因此,我们采取了触须的方法维持曝光高质量的证券投资组合风险,比如美国国债和市政债券(偏向长债收益率曲线的前端和短),与更多的貌似风险高收益债券的形式和选择性新兴市场债务。我们坚信,今天的技术正在彻底改变经济,并将影响关键的宏观经济驱动因素,如果投资者在他们的前景中不考虑这些变化,他们可能会发现,他们的投资过程正在走向淘汰的快车道上。
该公司董事总经理里克•里德是基础固定收益部门的首席投资官兼美国固定收益部门联席主管贝莱德在纽约。