近年来，商品对投资者没有善良。然而，我们在Alliancebernstein认为，从金属和原材料的潜在价格趋势转移了远离潜在价格趋势的框架，可以揭示选择商品股票的令人惊讶的机会。
MSCI ACWI商品生产商指数从2013年初到2015年7月底，下降了28％。不能量的商品更加糟糕。MSCI世界金属和采矿指数在同期下降了近50％。价格已经暴跌，因为对中国需求放缓的担忧，再加上铁矿石和煤等许多关键商品的持续供应增长。
这些供需条件在我们看来，可能会持续一段时间。然而，我们认为仍然存在投资机会。诀窍是识别与商品相关的公司，这些公司不依赖潜在的商品价格上涨，以增长其收益。
投资者应该针对公司或行业：
•战略或商业模式正在转移。
•支出和资本支出削减正在推动改善的现金流量和利润率。
•增量现金流量用于提高股息或减少债务。
采取俄罗斯钢铁行业。尽管全球钢铁价格下降，俄罗斯钢铁制造商的股票自2014年3月以来强烈表现出MSCI新兴市场和商品生产商指数（见图1）。他们也表现优于更广泛的俄罗斯指数。那么，行业如何将其拉下来？
它始于结构优势。俄罗斯钢铁公司通常拥有大规模设施，劳动力成本低，落后于低成本的原料。这些因素在一起确保俄罗斯多年来世界上最便宜的钢铁生产商。
许多俄罗斯钢铁公司在2004年-07的繁荣期间享有多余的利润。然而，与此同时，那些互联网上的普通时间导致控股股东之间的哈布里斯，他们渴望成为占主导地位的全球运动员。为了实现这一梦，俄罗斯公司开始在国外购买劣质资产。
大约三年前，它都崩溃了。到2012年，俄罗斯钢铁制造商受到大规模债务的负担，随着全球钢铁市场恶化，他们的海外业务正在减少金钱。2014年制作最糟糕的事情乌克兰危机引发了对俄罗斯的制裁，威胁国内经济增长，钢铁需求和债务市场的获取。
失去该行业信仰的投资者可能已经将插头迅速拉动。首先，俄罗斯资产的表现比市场更好。事实上，这些公司受益于卢布的崩溃，这使得俄罗斯的低成本位置甚至降低。尽管俄罗斯钢材需求急剧下降，但业务持续全部能力，由出口到欧洲和中东，流离失所的高成本生产。由于全球钢材价格以美国美元计价，即使在俄罗斯 - 俄罗斯钢铁球员实际扩大的利润边距（见图2）。
其次，控股股东意识到其方式的错误。许多人出售或削弱无利可图的外国单位，并在俄罗斯的新能力缩减投资。债务已收回，股息付款额增加。到2014年中期，资本支出和资产销售减少推动了增强的自由现金流量。
在商品部门可以找到类似的案例。例子包括南非纸浆和纸公司Sappi，由于电子通信增加，并将其业务转变为纺织制造中使用的更有利可图的特种纸浆，因此面临着急剧下降。在火鸡金矿公司Koza Altin具有创新的生产和加工方法的同行，现在正在整个行业仿真。
除了投资者转向商品的投资者，我们相信整个部门的低迷是捕杀能够承受压力的行业和公司的完美时间。通过保持积极的，投资者可以在商品市场的无人驾驶口袋中培养高信念，为逆势地位提供强大的反周期回报潜力。
亨利·蒂亚亚是新兴市场价值股票的CIO，米歇尔邓斯坦是全球商品股票的投资组合经理;at atAlliancebernstein.在纽约。