希腊危机尚未结束，即使市场现在要更多地关注北京或华盛顿而不是雅典。一旦欧元区国家向希腊向希腊支付了860亿欧元（970亿美元）的第一个批评，亚历克西斯·泰普拉斯总理辞职并呼吁快照选举，提高新的政治不确定性。一个人不必过度持怀疑态度，即锡鲁兹政府在锡鲁兹政府下的结构改革前景，以预期未来三年的另一个资金危机和格雷克利特的风险。
到底是哪里出了错?有两个原罪:一个与货币联盟的设计有关，一个与希腊有关。
Starting with the latter, euro area political leaders’ original sin was to turn a blind eye to the Greek economy and public finances when they let the country join the euro in 2001. Technocrats knew Greece’s public finance data was not reliable and that its economy was inefficient and plagued with corruption and rent-seeking. Decision makers ignored the skeptics, though, believing an economy worth 2.3 percent of the euro area could not generate a systemic risk. The Germans thought the deficit restraints in the Stability Pact, which they imposed on their partners at the start of monetary union, would prevent free-riding fiscal profligacy.
这些假设证明了错误。希腊悄悄实施了一项搭便车的预算战略，公共支出从2009年加入欧元至54％之前的国内生产总值的43％的公共支出。当年的预算赤字，最初报告的低于GDP的4％一旦出现真理，修改为超过15％。然而，州律师今年早些时候决定起诉讲述真相的首席统计名，而不是他前同事煮书。与此同时，稳定的协议证明是无效的，并非最不重要的是，因为法国和德国在2004年煽动了其规则。虽然欧元区在危机期间修改了其财政标准，但仍然不清楚希腊经济已经发生变化，即使之后三年的三年的三年的三年的三年的三年的三年。仍然希腊的欧元伴侣决定向他们的赌注逐步翻倍，而不是占据所遵循的损失格雷克利特，可能因为害怕越来越糟糕的后果。
另一个原始罪是存在的。它不是来自谎言，而是来自欧元项目本身的性质。作为前IMF董事总监Dominique Strauss-Kahn，作为法国财政部长，他试图在1997年试图重新谈判稳定协议，将其置于最近的在线注释中，“欧元被认为是一个不完美的货币联盟，以法国之间的暧昧协议伪造和德国。“德国最初认为，没有政治联盟的单一货币将注定注定，但最终将法国压力促成了欧元首先启动欧元，相信严格的规则可以防止货币联盟转向财政转移联盟。法国被调用雅克斯列出的自行车原则声称，如果没有继续前进，整个欧洲项目将倒下。实际上，巴黎正在与意大利和西班牙的联盟投注，西班牙在德国施加经济政府，并盾法国经济与贬值排除在贬值。
不出所料，事情没有效果。到2018年，欧元区国家将在低利率和长期时间内为希腊提供接近的2700亿欧元 - 与德国害怕的转让联盟不远。法国被竞争的贬值屏蔽，但其劳动力顽固使其经济易受德国和意大利最近德国的改革的国家易受攻击的国家。难怪为什么法国成长迟缓，自2012年以来的失业率高于10％。
没有政治联盟的货币联盟注定要失败吗?希腊的协议表明，欧洲领导人认为，如果失败，代价将非常高昂，因此应该不惜一切代价让这辆自行车继续行驶。从积极的方面来看，正如西班牙和爱尔兰的复苏往往证明的那样，德国向较弱的国家施加最大压力以实施结构改革，并最终签署大额支票的策略被证明相当成功。但由于市场和外国央行一直认为德国将永远支持法国，要求欧元区第二大经济体进行改革的压力从来就没有那么大。这是欧元未来面临的主要挑战，只要政治联盟的前景依然遥远。
Eric Chaney是AXA集团的首席经济学家，在AXA投资经理研究。