20世纪90年代初，随着指数投资的普及，所谓的指数变化效应在一家指数宣布将一只股票加入其名册后，一只股票的价格出现了大幅上涨，这是一个利用这一机会的机会。但在过去25年中，市场行为发生了很大变化。曾经的资金来源变得更加复杂。
每年，像标准普尔500指数这样的主要股票指数都必须合并新的公司，以取代那些从该指数下跌或被并购吞并的公司。20世纪90年代的数据显示，当一只股票最初宣布纳入时，其价格随着指数基金争相购买而飙升。股票随后将横盘交易，直到纳入的生效日期，然后在当天收盘前再次飙升。之后，随着指数基金满足其需求，价格往往会回落至接近生效日期前股票交易的水平。
为了捕捉到最初的价格上涨，投资者需要在公告发布前持有该公司的股票。这种动态意味着，指数基金——它们通常只持有已经或至少计划纳入指数的股票——确实无法捕捉到指数变化效应的第一部分。然而，他们可以捕捉到第二部分。只要在公告发布后、生效日期之前购买股票，他们就可以以相对于首日收盘价的折扣价买入股票。即使在股价恢复到生效前水平后，这种折让也转化为更高的回报，高于其他基金在首日收盘时提供的回报。
指数基金的需求比以往任何时候都更强劲——如果说有什么区别的话，那就是公司被纳入指数的动机更大了。这就是问题的一部分。随着人们对指数内含物的兴趣多年来的增长，对冲基金和其他类型的积极管理者开始提前处理指数变化效应，并从本质上套利它。这些投资者将预测哪些股票将被纳入指数，并安排在公告前或公告当天购买。因此，在公告发布时，大量市场参与者持有该股票，准备出售，以满足指数基金的需求。由于市场供应如此之多，随后的效应——当第二批指数买家将价格推高至生效日收盘时——变得淡化，最终完全消失。
事实上，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)、极讯(Instinet)和其他消息来源的研究表明，过去5年里，平均而言，从标普500指数宣布后的上午到指数调整生效之日，标普500指数成份股公司的股价实际上是下跌的。曾经有两部分的反弹，现在已经变成了一个单一的反弹，这主要只能被那些能够对新产品进行投机并在公告日结束前获得订单的人捕捉到。
这是真的:并非所有索引和索引更改的行为都是相同的。罗素调整——当罗素投资每年调整其整个产品线的索引和这一次密切反映模式在标普-变得参差不齐,一些添加移动“错误”的高指数需求建议和一些移动更符合被认为在1990年代。摩根士丹利资本国际指数的变动往往更符合指数需求，或许是因为较高的流动性和对国际投资组合的信息限制，往往会抑制在这些市场上操作的对冲基金和其他指数套利参与者的数量。
最近的一些媒体报道表明，指数基金未能捕捉到指数变化效应，某种程度上是指数基金的错，这是因为它们盲目遵循指数规则，在正式上市时准确反映基准的变化。我们State Street Global Advisors认为，这一描述不仅不公平，而且基于过时的误导性数据。
报告引用了伦敦对冲基金公司的最新研究元盛资本管理这将被动管理者在生效日收盘时购买新纳入的股票与主动管理者在公告日收盘时购买股票进行比较，如果不对纳入进行投机，这通常是不可能的。研究表明，与主动基金相比，跟踪标准普尔500指数的被动基金损失了近20个基点。
但温顿的研究是基于1990年至2014年的标准普尔指数数据。对于积极或消极的管理者来说，在这段时期的前十年中，推动价格波动的大部分指数变化效应似乎并不存在。此外，报告中暗示的药方——指数基金最好在公告后立即购买股票，而不是等待生效日期——对于今天的环境来说，这完全是错误的做法。
作为将其风险调整后收益用于指数跟踪的经理人，指数基金无法像对冲基金或其他活跃套利者那样提前管理股票。也就是说，他们可以做一些事情。
在SSgA，我们自己的分析表明，在过去五年中，指数基金从指数增加中重新获得部分利润的最佳方式不是在宣布后立即购买股票，而是等到大部分由投机驱动的库存抛售后再购买。我们的分析表明，只要将购买时间从公告后的上午推迟到生效日期，投资者就能获得5个基点的回报。
我们认为，指数化不是一种盲目的策略，即基金经理总是准确地根据指数的变化确定买入时间。相反，我们很清楚指数变化对投资组合的影响，我们不断权衡最小化跟踪误差和最小化交易成本之间的权衡，考虑到当今市场所呈现的所有挑战和机遇。
林恩•布莱克(Lynn Blake)是全球股票beta解决方案的首席信息官(CIO)，卡尔•施耐德(Karl Schneider)是高级投资组合经理;无论是在道富环球顾问公司在波士顿。
看见道富环球的免责声明.
得到更多的索引.