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从历史上看，普遍的通胀预测并不十分准确，部分原因是通胀极易受到市场和宏观经济冲击的影响。投资组合经理埃利奥特(Scott Elliott)和投资总监鲍姆加特纳(Ken Baumgartner)认为，与冒战术失败的风险相比，保持对通胀对冲实际资产的永久性战略配置对投资者更有利。
为什么投资者需要对实物资产进行战略性配置?
艾略特:机构投资者的大部分资本和风险预算亚博赞助欧冠都是增长型资产——股票和其他资产，在经济增长上升、通胀下降时，它们的表现通常最好。这个环境是在我们的Think Function, Not Form资产分配框架的左上角象限中捕获的(图1)。资本主义努力促进增长和限制通胀，因此我们预计增长型资产将拥有最具吸引力的长期回报。但股市熊市是存在的，其驱动因素要么是经济衰退，即高质量政府债券(左下象限)是最佳防御手段，要么是通胀机制，即矩阵右侧的资产往往表现最佳。我们将实物资产视为对通胀机制的对冲，就像政府债券是对经济放缓的对冲一样。
第二个有利于战略配置的关键点是，未来很难预测。通货膨胀的潜在来源有很多，包括货币扩张、大宗商品供应冲击和需求的积极变化。其中任何一种都可能很快引发通胀，而试图分散投资时间的投资者往往以失败告终。
什么资产最适合对冲结构性通胀?
费利克斯:在图1右侧的资产中，没有什么银弹。自然资源股票通常具有最具吸引力的长期预期回报，对通胀具有显著的敏感性(贝塔对通胀)。大宗商品通常具有较高的通胀贝塔值——这并不令人意外，因为大宗商品价格是通胀的直接和波动组成部分——但随着时间的推移，它们的回报率可能落后于自然资源股票。通胀挂钩债券具有适度的通胀敏感性，同时由于波动性较低，可能为整体回报提供一定程度的稳定性。此外，它们是图1右下象限中表现良好的少数资产之一。
大宗商品和自然资源类股最近的表现一直颇具挑战性。投资者应该如何平衡这一现实与通胀对冲的需要?
艾略特:从战略资产配置的角度来看，对通胀高度敏感的资产的表现至少与人们在过去四年美国整体CPI从近4%降至零的环境下的预期一致。尽管传统股票和名义债券在这段时间表现出色，但实物资产拖累了整体投资组合的表现。然而，我们认为，投资者必须记住实物资产在资产配置框架中的作用，并抵制放弃分散风险敞口的冲动，这是他们在最糟糕的时候经常做的事情。
此外，由于近期基本面的挑战和对通胀的普遍自满，许多通胀敏感资产的估值处于极度低迷的水平。和任何对冲一样，通常最好是在资产便宜的时候购买。回到时间的问题上，我们不太可能同时看到廉价估值和通胀压力，因为在实际经济证据出现之前，金融资产就应该开始消化通胀环境走强的影响。这加强了该地区战略配置的重要性。
基本原理是什么?
费利克斯:在除了评估通胀敏感性、预期长期回报和当前估值外，我们还评估未来的供需基本面因素和整个实体资产机会集的通胀可能性。一段时间以来，基本面一直是不利因素，但我们看到正在建立基础的迹象，这将使基本面在未来转变为有利因素。例如，随着油价下跌推动整个行业的资本支出削减，能源行业已经提供了自然资源自我校正特性的实时证据。在我们看来，目前的油价太低，无法满足未来全球需求的预期。虽然没有人预计短期内通胀将会过高，但从目前接近零的水平升至更正常的水平，应该足以为这些目前不受多数投资者青睐的资产提供支撑。
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