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中国股市大幅下跌和经济放缓，再次突显了投资新兴市场的风险。但一些银行家认为，这场危机将加速早该进行的改革，并进一步向外国投资者开放中国金融市场。
即使以中国股市过山车般的标准来衡量，最近的价格波动也是非同寻常的。从2014年7月15日到今年6月12日，中国内地最受关注的指数——上证综合指数上涨了150%，达到了7年来的最高点5178点。这使其成为全球表现最好的股市之一，远远超过伦敦或纽约的涨幅。一些公司的股票在几个月内涨了两倍。
中国内地a股市场并不是唯一一个大幅上涨的市场。牛市延伸至在香港上市的h股，这类股票对外国投资者来说更容易交易。在纽约上市的内地公司股价也大幅上涨。
然而，从6月中旬开始，好日子就结束了。随着上证指数在几周内暴跌超过30%，恐慌的投资者试图抛售他们持有的股票。政府采取了前所未有的支持措施进行干预，包括国家机构买入，限制卖空，暂停所有ipo，并禁止大股东在6个月内减持股份。随后是一段短暂的稳定时期。然后市场再次暴跌。
现在，投资者对这个世界第二大经济体的未来感到困惑。
并非所有人都对股市暴跌感到悲观。一些银行家和基金经理认为，股市暴跌和经济放缓可能是加速金融改革的必要催化剂。与该地区其他国家的情况一样，更快的自由化可能反过来改变中国严重过度监管的资本市场。新加坡日兴资产管理公司(Nikko Asset Management)高级投资组合经理Tan Eng Teck表示:“中国大陆的情况类似于上世纪八九十年代的日本、台湾和韩国。”“由于国内危机，这些国家都被迫开放了金融市场。”
就中国而言，谭恩美并不认为危机如此严重。但他相信，当局将希望推动改革，以确保他们走在潮流的前面。他说:“政府想要向投资者传递的信息是，尽管市场动荡，他们仍致力于金融自由化。”
麦格理证券(Macquarie Securities)中国策略主管埃尔文•桑夫特(Erwin Sanft)也对改革前景感到乐观。由于金融改革比彻底改革臃肿低效的国有企业更容易推进，他预计政府将把金融改革作为优先领域。他表示:“新领导层无疑希望增加外资进入股市和债市的额度。”“这是一个令人鼓舞的趋势。”
更好的是，他预测，2017年的下一次中期党代会将迎来更年轻的领导人，他们有能力推动更艰难的国有企业改革。“我们对中国的改革蓝图持积极看法，”他表示。“这是我们继续投资的原因，尽管存在明显的风险。”
其他经济学家仍对中国当局最近公布的数据深表怀疑，他们辩称，中国经济增长速度远低于北京方面准备承认的速度。他们还指出，人们对政府处理危机的能力失去了信心，这令人担忧。一位经济学家指出:“中国经济的实际状况很糟糕，而且还在恶化。”“企业利润率崩溃，‘日本式’金融压力已经出现。”
IPO放缓
至少在最初，中国股市近期抛售的最大影响之一，可能是上海和深圳以及香港的首次公开发行(ipo)狂热步伐放缓。Dealogic的数据显示，2015年上半年，香港的新股发行规模为125亿美元，上海紧随其后，规模为111亿美元。这使得中国的IPO市场在此期间成为全球最大的IPO市场。
2013年11月，中国政府决定结束长达14个月的ipo冻结，部分原因是为了清理市场，提振投资者信心。有幸参与ipo的投资者常常会看到，在ipo上市后的几天里，其股价飙升。典型的股票是中国第二大券商国泰君安证券(Guotai Junan Securities)的股票。在上海证券交易所的头四天交易中，由于主导市场交易的散户投资者的疯狂购买，股票价格飙升了77%。
但在7月初，ipo交易被暂停，以阻止股价的螺旋式下跌。股价下跌一度导致高达4万亿美元的市值蒸发。
在某些方面，IPO中的临时冻结不一定是坏事。虽然对IPO流程的改革在过去的两年里取得了一些进展，但最近的市场溃败可能会加速该过程。在正在考虑的新措施中，改革，以简化上市的迷宫审批程序，减少疯狂的市场投机，并建立更强大的机构基础。中国零售投资者目前占每日市场营业额的80％-90％，导致巨大的价格波动。事实上，李克强总理明确表示“资本市场的稳定健康发展”对中国未来的增长至关重要。
政府更紧迫的任务是如何收回为稳定股市而采取的支持措施。这种考虑不周的干预被视为几乎不加掩饰的操纵市场的企图。“政府恐慌了，”一位基金经理说。“这不是一个漂亮的举动。中国人不习惯让市场说了算。”现在人们担心的是，当局未能阻止市场下滑，可能会再次打击信心，导致市场跌至新低。
然而，一些勇敢的分析师在最近的调整后开始看到了价值。“如果你错过了第一个底部，这里还有第二个机会，”野村证券(Nomura)中国股票研究主管Wendy Liu指出。“我们建议投资者利用可能出现的第二个底部，购买结构性投资组合稳健的股票。我们坚持我们的观点，即摩根士丹利资本国际中国指数今年结束时可能会高于4月份的峰值，目前摩根士丹利资本国际中国指数的牛市可能会在2017年见顶。”
她谨慎乐观的一个原因是政府对当地股市的全面支持。她还认为，经济可能会在今年下半年开始复苏。与许多分析师一样，刘明康预计中国监管机构将从这次市场调整中吸取教训，并借鉴其他国家的经验。她在7月28日发表的一份报告中表示:“我们希望，这意味着a股未来可能会与全球法律和风险管理实践更加同步。”
对于风险门槛高、投资时间长的投资者来说，中国仍然可以提供一些有趣的机会。瑞银证券(UBS Securities)建议客户重新审视在香港上市的h股，以降低金融系统风险、降低利率、稳定利润、加强资本纪律和具有吸引力的估值。特别是，该机构认为，此次抛售为中国银行(Bank of China)、中国人寿(China Life Insurance)、大唐国际发电(Datang International Power Generation)和大秦铁路(Daqin Railway)等公司提供了有吸引力的切入点。
日兴资产管理公司(Nikko Asset Management)的Tan也开始看到股市大幅下跌后的价值。他表示:“我们认为，这是选股的大好时机。”“我们喜欢医疗保健和自动化行业的公司，以及一些技术零部件公司和互联网公司。我们认为这些公司可能会成为多年的赢家。”
星展唯高达证券(DBS Vickers Securities)则青睐在美国证交所上市的中国公司。最有前途的n股是新经济股，如阿里巴巴、百度、网易和京东。预计这些企业将从快速扩大的网络覆盖范围和提高网速中受益。
一家大型国际投资银行驻香港的股票销售员表示:“我认为中国是典型的自下而上选股者的故事，规模比正常情况要大得多。”他认为政府要想让市场真正腾飞，必须解决3个根本性的弱点。它必须整顿资产负债表，提高利润率，并解决文化问题，以便更好地补偿所有利益相关者。亚慱体育app怎么下载但他预测，当这些问题得到解决(这可能只是时间问题)时，好处可能是巨大的。
其他人持截然不同的观点。尽管近期a股股价下跌，但许多分析师认为，a股估值仍过高。企业收益增长也在减速。大和证券(Daiwa Securities)高级经济学家刘凯文(Kevin Lau)警告说，政府干预可能严重损害了国家的声誉。此外，他认为，在历史上，从来没有一个政府能够在经济基本面恶化的情况下成功支撑股市。随着抛售压力增加，这可能演变成货币和信贷危机，对整个地区产生巨大的连锁效应。
经济放缓
人们普遍担心中国正滑向衰退。德意志银行(Deutsche Bank)首席经济学家泰穆尔•贝格(Taimur Baig)认为，下行风险依然明显。他在7月16日发表的一份报告中说:“无论中国今年能否实现7%的增长，事实是，这个世界第二大经济体的增长远远低于趋势水平，下行风险很大。”德意志银行预计，2016年的增长率将降至6.7%。不过，Taimur认为，由于最近的市场抛售，有可能进一步走软。“股市抛售给经济带来了风险，”他表示。“如果下半年股市继续下跌，有可能引发‘负财富效应’。”2016年上半年的风险更高。”
最新的制造业数据将无助于缓解这些担忧。国家统计局8月12日表示，受外部需求和国内投资需求疲软的影响，截至7月的12个月里，工业生产增长放缓至6%。政府在基础设施上的支出令人惊讶地下降。与此同时，零售销售正在放缓。
高盛(Goldman Sachs)高级中国经济学家宋宇表示，7月份中国经济增长放缓有几个原因，从货币和行政政策支持力度不够，到出口增长放缓。因此，他预计政府的宽松货币政策将继续下去。额外的放松措施可能包括进一步降低银行存款准备金率(目前高达16%)，为政策性银行提供更大的支持，增加政府债券发行，并向地方政府施压，将闲置的财政存款用于支持固定资产投资。
国内经济增长放缓的一个后果可能是货币贬值，为摇摇欲坠的出口提供支持。另一个结果可能是中国企业增加海外投资的趋势，在扩大中国全球影响力的同时，推动未来的经济增长。
在某种程度上，这种趋势已经开始了。根据政府在2013年底推出的“一带一路”发展战略，中国计划投资并建设一个横跨亚太地区的庞大公路、高速铁路和国际港口网络。该计划被誉为中国政府最宏大的旗舰项目之一，承诺加强中国与该地区一些最偏远和孤立地区之间的基础设施连接和互联互通。更好的是，它将为中国的产品和过剩产能提供新的市场。
作为第一步，北京去年11月宣布设立400亿美元的丝路基金，以支持这一雄心勃勃的计划。在全世界50多个国家的支持下，亚洲基础设施投资银行的成立可能会带来更大的推动力。预计亚投行最终将与亚洲开发银行(Asian Development Bank)和其它美国机构竞争。“中国一直很聪明，”泰国第三大银行暹罗商业银行(SCB)国际银行业务主管卡马坎特•阿加瓦尔(Kamalkant Agarwal)表示。“他们已经意识到，他们的传统出口市场正在放缓，中国自己的经济也在放缓。为了保持这个巨大的出口引擎，他们需要创造需求。最大的需求是基础设施。”
卡马坎特认为，国内经济疲软只会加速海外对该地区基础设施的投资，为该国大型国有企业提供就业机会和项目。“中国的计划是实实在在的，”他表示。他表示:“经济放缓越严重，这种情况就会发生得越多。”
但股价下跌是否会导致中国经济进一步放缓?不是每个人都这么肯定。据估计，家庭财富的股权投资占总财富的12%——13%，而住房投资约占32%。这意味着财富效应可能仍然是可控的。此外，尽管经历了抛售，但股票在过去12个月的表现仍然积极。
李克强总理已明确表示，将尽一切努力稳定经济。“我们的目标是保持经济适度增长的势头，同时提高中国经济的数量和质量，”总理在7月初在经合组织总部的演讲中说。“我们有信心、有能力完成今年预期目标，努力保持经济中高速增长，迈向中高端水平。”
债券刺激
一个福音到经济可能来自中国政府的计划，签发至少人民币1万亿元债券，以资助基本的地方政府基础设施项目，如社会住房，铁路和公用事业。将通过中国开发银行和农业开发银行等政策银行发布的债券，信号从最近的融资实践中发出主要偏离。此前，这些基础设施项目主要依赖于2008年刺激计划之后引入的地方政府融资车辆（LGVF），以裙子对地方政府筹款的限制。然而，由于担心在LGVF的高度债务上安装，银行家声称，更多这些项目由中央政府提供资金。
瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲董事总经理兼首席经济学家沈建光表示:“我们认为，这是政府新财政刺激方案的开始，我们认为这对稳定中国经济放缓至关重要。”“我们预计，自2014年9月预算要求收紧以来，许多项目都被推迟了。”
如果债券发行计划按计划进行，将大大有助于刺激急需的基础设施支出。根据瑞穗证券亚洲(Mizuho Securities Asia)的数据，今年前六个月，基础设施固定资产管理的同比增速放缓至19.1%，而2014年同期为25.1%。股市的大幅下跌在许多领域引发了人们的担忧，即中国经济可能会再次出现类似于2008年的硬着陆。
野村证券(Nomura)香港及内地银行业务主管蒋蕙兰(Sophie Jiang)则认为，最新的融资计划可能预示着中国经济将出现一种更具创新性的融资模式。她在8月7日发表的一份报告中表示:“我们继续预计，将出现从贷款向债券的重大转变，债券融资可能会成为经济融资的一个支柱。”
对于中国相对不发达的债券市场来说，这将是个好消息。尽管近年来债券发行大幅增长，但银行贷款在债务融资中所占的份额仍要大得多。事实上，根据麦格理(Macquarie)的数据，中国债券市值仅占GDP的57%，而美国的这一比例为223%。
提高在岸债券市场的流动性和透明度，将有助于改善中国经济的另一个重大结构性弱点:资本配置效率低下。更好的是，这将吸引更多的外国投资，并增强中国实现人民币国际化的雄心。
中国的改革议程
中国金融和证券监管机构继续以令人印象深刻的速度推进改革，这对于一个被广泛批评为开放市场太慢的国家来说，是令人惊讶的。在过去的18个月中,他们已经提高了跨境投资通过香港和连接,考虑到绿灯为新的离岸人民币交易中心等国家英国、新加坡、卢森堡和澳大利亚,揭开了亚洲基础设施投资银行,把限制每日人民币转换在香港。此外，中国还将扩大合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划的额度。亚博赞助欧冠这些计划允许持有牌照的全球投资者投资于中国受到严格控制的资本市场。
然而，或许最引人注目、最出人意料的举措是中国最近决定改变人民币盯住美元汇率的计算方式。自8月11日起，官方每日汇率中间价将根据银行间外汇市场收盘汇率和主要货币价格走势确定。
麦格理证券(Macquarie Securities)的Sanft对新的交易机制表示欢迎，认为这是当局灵活性增强的证据。他表示:“这是朝正确方向迈出的又一步，因为它将使人民币汇率在更大程度上由市场决定。”“虽然我们预计人民币在今年下半年会适度贬值，但考虑到资本外流，大幅贬值的可能性不大。”
尽管有人担心
新的汇率政策可能会在该地区引发一轮竞争性贬值，许多观察家认为，更由市场决定的汇率可能会赢得国际货币基金组织(IMF)以及多年来一直呼吁中国放松对人民币控制的外国银行家的支持。
“时机肯定会与当前努力进一步调整非金融部门的增长，”中国经济学家为全球洞察的中国经济学家。“鉴于加入国际货币基金组织的特殊绘制权篮令，政府热衷于突出汇率制度的更大的市场化和透明度的措施。”
其他经济学家指出，尽管存在结构性弱点，但中国在相对较短的时间内取得了长足进步。事实上，中国第一家上市公司是在30年前成立的。直到10年前，国际投资者才开始对中国投资开放，第一批合格境外机构投资者(QFII)计划于2003年获得批准。亚博赞助欧冠
一位外国策略师表示:“过去5年，人民币国际化取得了显著进展。”“问题是，还有很长的路要走。”
股票连接
对于想要进入中国内地a股市场的投资者来说，从很多方面来说，最重要的自由化措施是沪港通计划。沪港通于2014年11月正式启动，允许香港投资者购买上海上市股票，同时也允许上海投资者购买香港上市股票。双向流动受到每日和总配额的限制。
在4月初之前，交易联系的影响相对较小，双向需求都未能达到高预期。然而，在出台便利大型机构基金交易的措施后，交易量大幅上升，每日交易额度严重超额认购。
“从监管角度看，沪港通的启动极其重要，”上海研究与战略咨询公司咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)高级经理Ivan Shi表示。“这是中国实现经常账户自由化的关键途径之一。”
尽管与a股市场的整体规模相比，政府的交易量可能相对较小，但史认为，此举向外国投资者发出了一个非常强烈的信号，即政府的自由化计划是切实的。
“增加外国投资的基本司机将进一步将中国经济和金融市场进入全球社区，”他说。“在许多不同的前锋上一直加快金融改革。”
Shi并不是唯一一个将通股计划视为重大转折点的分析师。法国巴黎银行(BNP Paribas)大中华区证券业务主管弗朗索瓦•佩林(Francois Perrin)在去年年底发布的一份报告中称，这是“中国金融市场的一次范式转变”，因为北京方面寻求加快人民币汇率和金融市场自由化，这是其总体规划的一部分。
下一步是扩大沪港通的覆盖面，将中国内地第二大交易所——深圳证券交易所也包括在内。如果这种情况真的发生，这一举措很可能会受到欢迎。深圳是中国一些快速增长的科技和医疗公司的所在地，对外国投资者可能特别有吸引力。
那么，最近的市场动荡会导致当局推迟市场开放吗?Shi不这么认为。他表示:“我认为，市场状况将只是沪港通的一小部分考虑因素。”“最大的考虑是中国金融市场进一步自由化的进程。从这个角度来看，人们对在未来几个月内宣布发射寄予厚望。”
评级调整市场
或许一个更重要的问题是，全球投资者需要通过
来增加在中国市场的权重。
根据世界银行的数据，目前中国是世界第二大经济体，占全球贸易的20%左右，占全球消费的7%。然而，中国在摩根士丹利资本国际所有国家世界指数(MSCI All Countries World Index)中的权重仅为2%，是该指数中代表性最弱的国家。
一位分析师表示:亚博赞助欧冠“由于市场准入受限、缺乏透明度和资本管制，全球机构投资者在中国的投资比重严重偏低。”许多资产管理公司更进一步，声称中国是一个行政噩梦，根本不值得付出努力。
一些基金经理曾希望，a股被纳入MSCI全球基准指数将提振中国市场。然而，6月9日，MSCI明晟出乎意料地宣布，由于与QFII/ RQFII配额制度相关的限制，决定推迟纳入MSCI明晟。“在向机构投资者开放中国股市方面，已经取得了重大进展，”MSCI董事总经理兼全球研究主管雷米•布里安德(Remy Briand)指出。亚博赞助欧冠然而，他指出，世界各地的投资者仍然渴望进一步放开中国a股市场，特别是在配额分配过程、资本流动限制和投资受益权方面。他补充称:“确保以有序和透明的方式解决剩余问题符合我们的强烈利益。”
从很多方面来说，这个决定只不过是一种敷衍。将中国内地股票纳入该指数的积极决定，随着时间的推移，可能会从资产管理公司、养老基金和保险公司向中国内地股市注入多达4,000亿美元的资金。不过，MSCI明晟已明确表示，一旦列出的问题得到解决，将把中国a股纳入其全球基准。
并非所有人都在等待摩根士丹利资本国际(MSCI)竖起大拇指。美国最大的共同基金公司先锋集团(Vanguard Group)最近决定将中国内地股票纳入其规模690亿美元的先锋富时新兴市场ETF (Vanguard FTSE Emerging Market ETF)。
展望未来，中国a股将占新基准指数的5.6%，使其成为首只涵盖广泛新兴市场、市值加权指数基金和ETF，纳入a股敞口的基金。Vanguard首席执行官比尔•麦克纳布指出:“全球市场已经变得越来越容易进入，这为投资者提供了一个合适的时机，让他们接触更多的市场，并在这些市场中进一步实现多元化。”
储备货币
中国面临的另一个重要问题是，IMF是否会将人民币纳入其特别提款权(sdr)储备货币篮子。截至目前，这些储备货币包括美元、欧元、英镑和日元。
众所周知，中国一直在努力推动将人民币纳入sdr。银行家们表示，此举将增加各国央行对人民币及人民币计价投资产品的需求，并进一步推动人民币国际化，这是中国政府的既定目标之一。最重要的是，这将极大地提升中国的国际地位。
将一种货币纳入SDR货币篮子的标准相对简单。首先，人民币必须是国际贸易中的重要货币。其次，它必须是“可自由使用”的，并且可以在外汇市场上交易。
以人民币为例，它对国际贸易的重要性是无可争议的。根据银行间电子支付运营商SWIFT的数据，2013年12月，人民币超过欧元，成为全球贸易融资中使用最多的货币，仅次于美元。
一位投资银行家表示:“很明显，中国是第一个重要市场。”“第二件事则取决于你的判断。”
是否将人民币纳入特别提款权货币篮子的决定预计最早将于11月做出。然而，国际货币基金组织将冻结其储备货币篮子至2016年9月，给市场时间对任何可能增加的货币进行调整。
瑞穗证券(Mizuho Securities)的沈建光对最终结果持乐观态度。他表示:“我们认为，对人民币可兑换的剩余限制，以及政府7月份对股市的激进干预，不太可能对决定产生实质性影响。”“我们认为，延期给予中国更大的回旋余地，以符合IMF的要求，并为2016年9月全面纳入IMF做准备。我们相信时间线与政府的预期一致。”
日兴资产管理的Tan相信，无论IMF的决定如何，中国的金融改革和人民币日益国际化的进程都将继续。“这一切都归结到习近平主席身上，”他说。“他可以推动改革，并有可能创造另一个奇迹，类似上世纪70年代邓小平和90年代江泽民的奇迹。我个人认为他想留下这样的遗产。”
由本•戴维斯