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“特殊市场需要一个非常灵活的资金策略，”德国的KFW在7月份发布的半年度更新中。今年，频繁或主权，超法和机构（SSA）发行人的资金条件肯定是不寻常的。2015年，世界顶级借款人已被要求在欧洲委员会资产购买计划创造的扭曲和预期增加的美国利率上涨的时间上，以管理他们的资助计划。
与此同时，他们已被要求通过对希腊的担忧和最近，在中国股市上的可能性的担忧来驾驶市场。“SSA市场肯定受到挑战，”在伦敦美国Merrill Lynch（Baml）银行的SSA Sindicate，SSA Sindicate说。“用美元，欧元，澳大利亚元或英镑，借款人在近二级市场估值的价格上令人更加强硬。”
三重借款人自己确认这是一个棘手的一年。“What we have learned this year is that when you announce a large benchmark in euros or dollars you can’t take it for granted that you’ll automatically be able to raise €5 billion,” says Horst Seissinger, head of capital markets at KfW in Frankfurt.
这不会阻止KFW舒适地完成今年其550亿欧元的筹资计划。它也不会破坏其他SSA借款人的融资计划，其中许多人对仲夏的许多要求满意。“截至7月，我们筹集了今年的60亿欧元的60亿欧元的目标，因此我们正在进行资金活动，”西班牙州财务机构资本市场负责人Rodrigo Robledo（Rodrigo Robledo）Instituto deCrédito（ico）。
这至少部分地反映了欧洲借款人从希腊危机中倾斜并强调他们的基本面的力量。“我们完全不受希腊发生的事情影响，”罗布泽索说。“西班牙一直在引领欧洲增长的康复，改革方案明确偿还减少对金融部门的赤字和恢复信心。”
银行家们一致认为，重要的是不要过分夸大SSA借款人面临的挑战。“我们讨论的是借款人无法有效地为他们的计划提供资金的情况吗?绝对不是，”de Naurois说。“他们必须为此支付新的发行溢价吗?”是的。”
菲利普布朗，SSA董事总经理在伦敦花旗，同意。“对定价的需求弹性已经巨大，”他说。“借款人发现，如果他们支付几个额外的基点，需求呈指数级增加。”
这并不是贬低SSA借款人面临的挑战。银行家们表示，欧洲借款人将对融资成本和执行风险的上升感到担忧，这使得欧元市场相对缺乏吸引力。再加上有利的基础互换，促使许多欧洲SSA发行者将目光投向本国货币之外。例如，复兴信贷银行在2015年上半年筹集的资金中，70%是欧元以外的货币，这是一个异常高的比例。
与此同时，截至8月中旬，德国Rentenbank以欧元筹集的资金仅占其2015年融资计划的14%。Rentenbank法兰克福总部的融资主管Leopold Olma表示，相比之下，通常由基准债券发行的欧元份额接近20%或30%。他表示:“在投资者反向询价的推动下，我们仍在积极进行欧元配售。”“但在目前的水平上，不可能根据二级曲线为一级债券定价。”
然而，有欧元市场的条件开始改善。荷兰当地政府资助机构BNG被称为重新开放欧元基准发布市场，在8月下旬的欧元七年后发布，七年后的七年七年后的交易，市场参与者认为发行将在今年晚些时候收集速度。“美元的信贷现在正在扩大，这正在减少基础交换的积极影响，”Olma说。“在上半年，有10BP或15BP的扩散，支持美国发布。这是下降到零，所以我希望我们将再次看待第四季度欧元基准问题的可能性。“
尽管欧元债券发行前景的改善将让许多SSA借款人松一口气，但新兴市场经济环境的持续恶化仍令人不安。正如花旗银行的布朗所说，“中国现在似乎是最接近这艘船的鲨鱼。”
这是因为新兴市场的长期放缓可能会导致央行需求进一步下降，而央行历来是市场对SSA债券需求的主要来源。对于SSA借款人来说，好消息是监管改革正推动银行国债填补央行需求减少造成的很大一部分缺口。“流动性覆盖比率(LCR)意味着银行不得不将过剩的流动性投入高质量资产，这使得银行国债成为SSA领域增长最快、最重要的投资者基础，”布朗说。
借款人表示，银行国债与中央银行有类似的胃口。“虽然一些银行国债不能超越五年，但大多数人正在寻找libor-plus差价，并且在持续时间更长的持续时间，”资本市场的新问题副总裁们的克劳斯 - 彼得·埃特尔（Kfw）表示。“所以我们在当前的传播环境中获得持续时间的良好。”
正是在今天这样的市场上，许多SSA借款人获得了广泛融资选择的机会，并从中收获了回报。KfW的Seissinger说:“通过多元化进入新的市场，从英镑和澳元的绿色债券到人民币计价的融资以及基准，我们确保我们没有必要对筹集550亿欧元或600亿欧元感到紧张。”
ICO还能够通过跨越资金来源将其净额降低，这是一种以高度成功的欧元计价的社会债券，美元水龙头，巴西真实的私募和来自EIB的双边设施而变化的资金。这不仅有助于ico最大限度地减少资金成本。正如Robledo所说，它甚至可以让它保持2016年度开放的预订选择。
由菲利普·摩尔