经过多年的市场稳步上升，扭曲已成为嵌入景观。我们认为，投资者在目前的被动投资组合中可能会面临几大市场失衡。
市场扭曲的发展有很多原因。基准可能会严重集中在一个受欢迎的部门或地区。估值可能反映的是稍纵即逝的时尚，而不是公司的真实经济价值。但好消息是，通过检测当今全球股市的失衡状况，投资者可以采取措施避免出现麻烦。
如今，安全性要求很高。尽管自2008-09年全球金融危机爆发以来已经过去了近7年，但一轮轮又一轮的动荡仍会引发投资者的防御性反应。因此，全球低贝塔股票的相对市盈率与高贝塔股票的相对市盈率相差41个百分点，低贝塔股票通常被认为更安全，而高贝塔股票的相对市盈率则更高（见左图1）。与1972年以来90%的时间相比，这是一个更广泛的估值分布。
这在欧洲更为明显。作为希腊危机随着人们对该地区内在风险高于其他地区的担忧加剧，高贝塔股和低贝塔股之间的估值差距已扩大至137个百分点（见右图1），这是自1986年以来最大的差距。换言之，投资者正在向市场支付巨额溢价——是贝塔系数最高的股票价格的三倍——购买欧洲股票，这些股票被认为更安全，但如果安全交易逆转，最终可能被证明是非常危险的。
亚洲也面临着质量泡沫，而这一泡沫已被美国政府强化中国近期波动. 亚洲（不包括日本）利润最高的五分之一公司的交易价格创纪录地是利润最低的五分之一公司的3.3倍，超过了全球金融危机期间的溢价。过去几年，从地区角度来看，通常被认为更安全的东南亚国家的表现远远好于被认为风险更大的北亚国家。我们认为，该地区的投资者为盈利质量付出了过高的溢价。
更广泛地说，新兴市场面临着特殊的挑战。例如，公开股票市场包括高度集中的国有企业。在中国，上证综指上61%的上市公司至少有20%为政府所有。在俄罗斯它们占基准的48%。
问题是，政府所有的公司往往经营不善，就像美国政府一样巴西石油公司丑闻提醒我们。然而，以新兴市场指数为基础的股票投资者将因许多政府控股公司违约而陷入困境。
大宗商品是另一个敏感点。包括巴西、俄罗斯和南非在内的许多发展中国家都是大宗商品出口大国。事实上，11个依赖大宗商品的国家约占摩根士丹利资本国际新兴市场指数的三分之一。因此，如果你投资于指数的组成部分，你将与那些直接受到长期大宗商品暴跌影响的国家的权重挂钩。
回到美国。，生物技术产业看起来也有泡沫。那么，如果一个投资者想通过一个包括147家公司的交易所交易基金，从生物技术领域的令人兴奋的发展中分一杯羹，会发生什么呢？首先，投资者正在购买一个指数，其中57%的公司是无利可图的。第二，排名前五的公司占该指数的39%，它们的收益占总收益的84%（见图2）。
纳斯达克生物技术指数包括两大类公司：一类是盈利的老牌企业，另一类是投机性更强的小公司。两者都是不错的投资。但是，不经过审查就拥有所有这些公司是有风险的。相反，我们建议重点关注在前景看好领域具有明显优势的精选公司，同时密切关注估值，以捕捉该行业巨大的增长潜力。
通过指数或智能贝塔方法发现低估的股票会带来不同的问题。今天的价值股主要集中在金融和能源领域。例如，在罗素1000价值指数中，截至7月31日，金融公司占基准的30%，能源公司占12%。如果我们把美国股市中最便宜的五分之一分离出来，62%是金融股，15%是能源股。
这意味着，采用被动或聪明的贝塔方法投资价值股的投资者可能会大量接触金融公司和能源集团，而不是持有回报驱动因素多样化的投资组合。当然，每个行业都有机会。但在AllianceBernstein，我们认为，不加选择地涉足面临重大挑战的行业充满了风险。
被动投资组合很重要。但我们认为，它们应该与高信心的股票策略结合起来，这些策略可以发现失衡，并在提供最强回报潜力的股票中选择仓位，以规避整个股市的陷阱。
sharonfay是该公司股票主管兼首席信息官联博在纽约。
多穿点衣服股票.