它们可能是2008 - 09年金融危机的梦魇。但现在可能是重新审视抵押贷款支持证券的时候了。
抵押贷款支持证券(mbs)通常倾向于提供较高的流动性、较高的历史夏普比率以及与风险资产的低相关性。它们的复杂性可能造成市场混乱，使它们成为活跃型基金经理潜在的阿尔法产生机会的一个特别成熟的来源。
尽管在投资者谈论资产配置时，抵押贷款支持证券很少占据中心位置，但在高质量固定收益资产配置中，该行业可能是一个有用的组成部分。毕竟，美国住宅和商用MBS市场规模超过7兆(万亿)美元，约占总规模的30%巴克莱美国综合债券指数根据证券业和金融市场协会(SIFMA)和巴克莱银行的数据，截至6月30日，巴克莱全球综合指数(Barclays Global Aggregate index)的权重分别为12%。在巴克莱Agg的MBS敞口中，最大、流动性最强的部分是由房利美，房地美或吉利美．此外，还有规模可观的自有品牌住宅和商业MBS市场。
机构MBS目前的估值并不便宜。这些证券同时存在利率风险和提前支付风险。美联储(Federal Reserve)的宽松政策推高了房屋抵押贷款的价格，美联储持有超过1.75万亿美元的机构抵押贷款支持证券。在我们太平洋投资管理公司看来，投资者应该考虑机构抵押贷款支持证券提供的四个历史性好处:
历史上夏普比率很高。在所有固定收益资产类别中，相对于同期限美国国债，机构MBS行业提供了最稳定的风险调整回报来源。央行的大规模宽松政策和全球对收益率的需求，导致许多信贷领域的风险调整后回报率极高，不过机构MBS的夏普比率一直保持不变。
波动性销售通常是这一现象背后的主要驱动因素。考虑到典型的美国30年期抵押贷款可以在任何时候提前支付，MBS投资者(即贷款人)做空借款人提前支付或提前支付抵押贷款的看涨期权。由此产生的风险是政府担保债券的多头头寸和看涨期权的空头头寸。做空期权会带来波动性风险。从长期来看，投资者因承担这种风险而获得了有吸引力的补偿(见表1)。
与风险资产相关性低。机构MBS的超额回报与所有固定收益行业风险资产的关联度是最低的(见表2)，而与同期限美国国债相比，机构MBS的主要风险因素是提前还款风险，而非信贷基本面因素或债券市场流动性。即使在抵押贷款支持证券市场的信贷部分，私有商业抵押贷款支持证券与股票的相关性也低于企业和新兴市场债券。
充足的流动性。流动性是机构MBS行业的另一个关键区别因素，尤其是在监管削弱了中介作用的环境下。流动性减少可能导致更大的买卖价差，并在市场混乱时期造成更大的脆弱性。根据SIFMA的数据，尽管机构抵押贷款支持证券的流动性可能低于历史水平，但平均而言，该部门每天仍交易超过2000亿美元的证券(见表3)，与许多其他信贷部门相比，买卖价差很小。
这种情况允许在行业内进行积极的相对价值交易，而在这种环境下，机构抵押贷款支持证券的贝塔值可能不如历史标准具有吸引力。特别是在当前环境下，机构MBS市场内的多空交易有可能成为流动性alpha的来源。
积极管理的机会。抵押贷款市场的复杂性促成了持续的、超额的回报潜力。提前支付风险是复杂的，而经验丰富的MBS投资者往往对内置看涨期权的价值存在重大分歧。鉴于大量投资者并非受总回报目标的驱动，机构MBS市场不断出现错位和定价错误。这一趋势可能会为主动型基金经理带来机会，使他们能够从该行业的被动敞口中提取额外的经风险调整的回报。在自有品牌抵押贷款市场，抵押品和证券结构的差异——以及其他几个因素——可能为超额回报提供进一步的机会。
MBS市场为投资者提供了一种可能，即在不大幅提升其固定收益资产与股票敞口相关性的情况下，其表现优于美国公债。从历史上看，机构MBS行业已显示出成功实现这些目标的趋势，同时也为积极的基金经理提供了产生超额回报的诱人机会。
Jason Mandinach是太平洋投资管理公司该公司位于加州新港比奇(Newport Beach)的总部负责抵押贷款相关策略。
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