显着且良好地记录了页岩油的现象在过去的几年里，LED石油供应增长超过预期，但需求增长仍然温和。与此同时，全球经济的所谓石油强度已经下降多年，但由于基础知识疲软，油价迄今为止仍然坚定。过去几年的油价预测不承认急剧下降的可能性。截至2014年9月，彭博共识预测每桶约100美元;预测的低端为90美元（见图1）。通过2014年余下持续的急剧下降震惊了很多。我们在Blackrock中认为询问是否错过了价格崩溃的迹象是值得的。
让我们先看看信用市场。页岩油生产增长需要源于主要基础设施，包括收购面积，以及高产债券市场成为增长资本的重要来源。2010年至2014年的高收益总量发布的总能源部门发布约为3.3亿美元，债券占发行和杠杆贷款的剩余贷款约6.0％。在高收益市场指数中的能源部门的加权在此期间增加了大约11％至17％，特别是通过这一时期发行的趋势被加权，而是向小型，较少多样化和低评级的公司加权。
债务组件通常由资产为基础的贷款和无抵押债券组成。基于资产的贷款通常由所有目前的生产资产担保，而无抵押债券从经过验证未开发的储备的未来现金流量衍生出其价值。这种债务分层造成的债务转移到债券持有人的大部分风险。股权的价值 - 资本结构的最次级部分 - 从目前的收益和现金流动甚至远远差不多。它基于经过验证的未开发储备的任何剩余现金流量以及未开发的2P的估计价值（已验证和可能）和3P（已验证，可能和可能）储备。有效地，股权的价值取决于管理层通过持续高商品价格以及公司未来偿还债务的能力来增长产量和储备的能力。换句话说，股权定价就像一个增长选择。因此，杠杆公司的股票价格对其未来的增长前景非常敏感 - 反过来依赖商品价格。
高收益能源公司的股价早在2014年7月就开始表现不太好(见图2和3)，在这一类别中，杠杆率最高的公司开始表现不太好——可以肯定的是，这是一个令人担忧的信号。相应债券的回报反应要慢得多，直到油价下跌时才开始表现不佳。这种股价走势可能是石油价格即将崩盘的最早良好信号。资本支出上升、债券发行增加、股价下跌或表现不佳，再加上该行业内部的分散程度加剧，或许是一个减持该行业的好信号。至少，它可以减少对估计石油供需增长或遵循一致价格预测的依赖，我们知道，这些努力在前者中可能很困难，在后者中往往会被误导。此外，在此期间，能源部门的季度资本支出持续快速增长——尽管企业的季度自由现金流下降了——证明了一个事实:许多业内人士本身并没有预见到油价的大幅下跌。
我们假设，在大宗商品价格崩溃期间，其他依赖大宗商品的公司股票也可能出现类似的模式。正如几年前矿业行业的情况一样，在大宗商品价格下跌之前，杠杆率较高的公司的股价就开始表现不佳，而债券市场仍保持宽松，对大宗商品价格的普遍预期仍很高。有趣的是，目前的股价指标表明，金属、矿业和天然气行业的基础大宗商品价格近期可能仍将疲弱。这类分析涉及许多不确定性。但人们可能会想，如果高度通融发达市场中央银行的货币政策可能有介入债券市场预警信号，而股票市场价格信号似乎更好地突出了风险。
Adi Behari是该公司基于模型的固定收益投资组合管理团队的成员黑石在旧金山。