本书节选:Muddy Waters的《卡森·布洛克论卖空》

在6月中旬中国a股交易崩盘的几天前，专注于中国股票的知名做空公司浑水(Muddy Waters)的创始人卡森•布洛克(Carson Block)正在接受CNBC采访快钱该计划警告称，中国政府试图抬高股价。布洛克是一名律师，在试图管理一家中国初创企业方面拥有第一手经验。他表示，中国正在进行大规模的操纵，而且不只是在上海和深圳股市。

“在香港，”他解释说，“总的来说，我们认为这可能是历史上最大的股市涨跌，在过去的一年中，许多公司的股价可能被操纵上涨了500%。”五年前，布洛克参与了此案，在首次试图做空一家中国公司时，他发现了可疑的账目。毫不奇怪，大笔资金正在关注这一问题。迄今为止，浑水公司的主要投资资金都是自己员工的钱。该公司最近收到了大量外部资本投资，并正寻求在明年开设一只对冲基金。

在北京西南150英里处的河北省，这辆白色面包车在一条狭窄的双车道道路上倾斜行驶。在后面，律师、企业家和资本主义冒险家卡森•布洛克(Carson Block)以每小时35英里的速度颠簸着去参观东方纸业及其升级后的工厂。该公司声称，升级后的工厂将使其大幅增加高质量纸板和其他纸张生产线的生产。在他旁边坐着肖恩•里根(Sean Regan)，他是一位制造专家，也是一位在供应链管理和质量控制方面有专长的亚洲专家。

布洛克和里根都住在上海，他们毕业于南加州大学，在南加州大学足球比赛后成为了好朋友。2010年1月的这个大风天，布洛克的父亲威廉·布洛克(William Block)在洛杉矶经营着自己的投资公司WAB Capital，在他的要求下，他们正前往纽约证券交易所(New York Stock exchange)上市的小公司东方纸业(Orient Paper)。老的布洛克分析了小型股公司，如果他喜欢的话，他还为对冲基金和其他基金经理的客户发表了看多研究报告。问题在于，WAB从公司(而非投资者)那里获得权证或限制性股票，用于研究和向投资者客户介绍管理层。有人称他为股票经纪人。

前一天晚上，这两家公司仔细查看了东方纸业在美国证券交易委员会(sec)的备案文件，并对该公司声称的库存周转率比竞争对手高出一倍多的说法产生了怀疑。此外，还有令人难以置信的高产量、看似虚高的资产价值、顶级客户的旋转门，以及一份可疑供应商名单——其中至少有一家由东方纸业自己的董事长控制。

现在，当货车驶近工厂时，另一个东西吸引了他们的目光——人行道。该道路不适合东方纸业的产量要求。布洛克说:“我们估计他们一天最多得运送100辆卡车。”“肖恩注意到这条路并没有你想象中的那种磨损。”

从两扇破旧的门进去，布洛克注意到工人和活动都很稀少。外面有一堆20英尺高的湿纸，该公司在提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件中称，这些纸对其业务来说是昂贵的原料，价值470万美元。里根爬上那堆废纸，向下面的布洛克大喊。

“如果它值470万美元，那么这个世界比我想象的要富有得多，”他说。

在工厂里，滚动机器是过时的。水滴在要叠纸的桌子上。空气中充满了蒸汽——对于一家本应生产高质量纸张的工厂来说，这是灾难的征兆。

东方纸业董事长兼首席执行官刘振勇在办公室迎接了布洛克和里根，并带领他们参观了工厂和车间。

“你们装运多少吨?”块问回忆说。刘不知道。

“那么，你如何定义美好的一天呢?”再一次,刘表示反对。

“那么，你使用的是哪种指标?”刘摇了摇头。

事实上，刘甚至连最基本的问题都无法回答。东方纸业似乎不是布洛克父亲所希望的那颗未经雕琢的钻石，而是一场骗局。刘强东带领布洛克和里根完成了剩下的比赛。“这太不可思议了，”布洛克回忆说。“这是零。这是肯定的。”

当时，布洛克自己也在流血——他是上海一家陷入困境的自助仓储公司的大股东和经理，无力承担这次去河北的时间和费用。很明显，WAB不会发表任何看涨东方纸业的文章。但在返回上海的航班上，布洛克和里根讨论了通过电子邮件发布负面报告的问题。或许他们可以提前做空这只股票，至少支付研究的部分费用——1万至1.5万美元。

回到上海，两家公司展开了尽职调查，联系了东方纸业的供应商、客户和竞争对手。他们所提供的数据很少能支持该公司的说法。他们将SEC为美国投资者准备的文件与中国国家工商行政管理总局(SAIC)保存的信息进行了比较。中国的数字明显没那么令人印象深刻。2008年的净资产总额不到SEC申报文件中所示的一半。布洛克认为，2009年的财政收入被高估了约40倍。

布洛克和里根承认自己变得偏执了。他们担心中国黑手党——据传与欺诈公司有牵连——已经盯上了他们。“我在找黑色轿车，”布洛克说。“我们开始用暗语交谈。”他开始随身携带一个很重的Polycom电话听筒，用来自卫。

布洛克和里根起草的研究报告最终长达30页——其中充满了他们认为可疑的所有项目。他们表示，东方纸业挪用了通过私募筹集的3000万美元资金，这些资金使用的机械设备不符合该公司声称的规格。该报告详细夸大了收入、营业额和资产数字。报告称:“我们确信ONP是一个骗局。”其中包括十几张照片，展示了这座破旧的工厂，并与他们参观时拍摄的视频相链接。亚慱体育app

在出版之前，布洛克一直在上海的公寓里等待警报系统安装完毕。还有其他的延迟:他需要给他的新公司一个好名字，以增加它的可信度。布洛克回忆起一句中国谚语:“浑水易捉鱼。”他在内华达州拉斯维加斯成立了Muddy Waters公司。

随后，Block和Regan通过一家在线经纪公司确定了价值约4,000美元的看跌期权，其中多数期权将于8月到期，这使他们有权以7.50美元的行权价出售Orient Paper股票，而当时该股的交易价格约为8.50美元。这几乎不是一个校准的战略。布洛克承认:“我当时根本不知道自己在做什么。

布洛克于凌晨1点15分发布了浑水公司的报告。上海时间2010年6月28日，他向75位投资者群发了一封电子邮件，其中大部分是他早年在华尔街工作时遇到的人。距离纽约股市收盘还有不到三个小时的时间，布洛克一直保持清醒，直到当天收盘时看到股价下跌10美分，收于8.35美元。“不知道是不是我做的，”他对妻子说。他的妻子是一位越南裔美国人，花了几天时间整理报告，并为其编页。(出于安全考虑，布洛克要求不要透露她的姓名。)

第二天，Orient Paper报7.23美元，下跌11%。研究报告一夜之间走红，在该公司做出反应之前，其股价已经跌至5美元以下。

东方纸业起初否认布洛克去过这家公司，并指控他撒谎和敲诈。但是这份报告引起了人们的注意21世纪经济报道两周后，发表调查报告这篇文章后来被贴在了网上Sinafinance.com，一个很受欢迎的网站。布洛克在7月中旬卖出了大部分期权，获利约6,000美元，然后在几天后进入市场买进更多期权——这一举动适得其反，抹去了他的利润，甚至更多。

然而，东方纸业的交易将浑水公司推到了一场小规模且有争议的卖空运动的前沿。这场运动揭露了在美国和加拿大上市的中国公司的欺诈行为，创下了令人瞠目的记录——随着目标公司股价暴跌，浑水公司开始获利。其他的研究公司，包括Citron research，由Andrew Left创立Alfredlittle.com该网站由长期投资中国的卡恩斯(Jon Carnes)运营。

他们并不是唯一押注东方崛起的人。Kynikos Associates这样的卖空者吉姆•查诺斯关注中国的泡沫经济，充斥着空置的房地产和制造业产能。这就让布洛克和他的同行们去调查那些不可靠的小盘股市场的弱点，在这些市场上，可疑的会计和彻头彻尾的骗局盛行。中国境内欺诈现象的激增并不难解释:美国和其他外国投资者在购买上海和深圳上市的a股时受到限制，因此纷纷将资金投入中国成长型股票，即使是那些质量可疑的股票。中国运营商很乐意提供这些设备。布洛克表示:“现在有很多人受雇管理中国的资金。”

这种冒险的促销活动的首选媒介是反向收购公司(行业术语为rto)——在美国和加拿大上市的没有经营业务的空壳公司，这些公司被中国公司收购，目的是获得北美资本。收购后，空壳公司通常会更改名称，以反映其新所有者的名字，然后继续筹集资金，通常是通过公开发行股票或发行债券。东方纸业符合描述。

这些公司与中国政治和经济精英的联系在多大程度上是不确定的。布洛克认为这是最坏的情况。他说:“我认为这将达到很高的水平。”“我相信地方和国家官员及其家属参与了在美国上市的欺诈案。”

布洛克认为，欺诈是由一个有组织的网络发起的，它将可疑的公司收购，并将其伪装成反向收购，最终上市。他引用了一篇文章今天的财富该报道称，一个复杂的“欺诈学校”将虚假企业与提供伪造财务文件、税收收据和银行账户专业知识的可疑审计人员联系起来。对于偶尔进行尽职调查的投资者，该学院会向企业提供虚假客户的电话号码，这些客户会被预先告知可能出现的问题的答案。如果要求参观工厂，当天就会雇佣“工人”，带他们到空置的工厂，那里的生产设备和虚假库存已经在前一天发出。

这些不义之财是通过向公众出售股票，然后利用不直接流向管理层的收益，以极高的价格购买机器或房产，并将回扣分配给骗子。

东方纸业对Muddy Waters的报告做出了回应，断然否认了几乎所有的负面断言。市场并不买账。东方纸业的研究报告发表后的几天乃至几周内，活动如火如荼。浑水公司发布了后续报道，经常昏昏欲睡的中国新闻媒体也开始调查《东方报》。2015年3月初，东方纸业的股价为95美分。与此同时，布洛克发现自己很抢手。

“我知道这只是冰山一角，”布洛克说。“人们在发电子邮件、打电话、用skype聊天。这家公司是骗子，那家公司是骗子。是投资者、基金和卖空者。”

一些沟通不太欢迎。“血鼓到大脑可能是非常无痛的，”阅读一个匿名电子邮件。博主发布了洛杉矶洛杉矶父亲的地址 - 建议东方纸投资者的团队访问。

虽然Block最终在这笔交易上赔钱了，但他知道自己无意中发现了一个商业机会，但他需要决定如何继续下去。布洛克说:“我和朋友、家人、基金经理讨论过这个问题。“那是一个激动人心的时刻。我正处在一个新事业的顶峰

经出版商威利许可改编自《最危险的交易:卖空者如何揭露欺诈，保持市场诚实，赚取和损失数十亿美元》由理查德·分类。版权所有©2015 Richard Teitelbaum。保留所有权利。这本书在所有书店都能买到。