许多对欧元区的预测相对乐观的基调需要从更狭隘的角度来看待。许多观察家没有注意到，剔除某些无关因素，欧元区的基本增长实际上是持平的。
欧元区表面上的健康状况几乎完全源于两个积极的外部冲击：油价下跌这导致了通货膨胀率的下降，以及欧元的贬值。欧洲央行（ecb）高度扩张的货币政策、极低的利率和刚刚开始的信贷复苏，也有助于刺激当前的经济增长。然而，如果不考虑所有这些有利因素，欧元区经济增长将几乎为零。
人们普遍认为，欧元区的扩张将继续下去——而且在2016年将比2015年更为强劲——这一观点可能没有得到充分考虑。一旦这两次经济增长冲击的积极影响在2016年减弱并消失，欧元区将开始感受到新兴市场经济增长疲软的影响，中国特别地。只有在增长是内生的情况下，2016年的增长才可能比2015年更强劲：来自内部，而不是与上述因素相关。
确实发生了内源性增长，只要满足以下三种条件：家庭信贷转化，家庭储蓄率下跌，房屋投资增加;创造就业机会加速;企业投资有更有活力的提取。
尽管有迹象表明，家庭需求将增强，信贷和就业将出现好转，但由于企业产能仍未得到充分利用，且不愿承担风险，企业投资不太可能增加。这将限制欧元区增长动力的潜力。
那么，为什么欧元区经济会遭遇这种根本性的活力不足呢？有几种可能的解释。首先，公共和私人债务过多，保持去杠杆化的必要性依然存在。这导致储蓄增加，支出和投资需求相关因素下降。第二，一个人口老龄化可能是鼓励储蓄，抑制冒险。最后，与供应相关的因素，如缺乏盈利能力、生产水平和劳动力技能不够成熟，都在给经济扩张带来压力。当然，债务过剩以及高负债对企业和住房投资的影响正在对欧元区产生负面影响。抑制共同货币区经济增长的另一个因素是缺乏企业对新技术的投资。
由于欧元兑美元汇率已趋于稳定，甚至可能缓慢升值，欧元因贬值而获得的竞争优势也可能是短暂的。此外，新兴市场货币大幅贬值是因为经济问题，有时是国内政治问题，也因为投资者认为新兴市场之间爆发了一场货币战争，而这场战争在中国8月人民币贬值举措.
这种急剧贬值已经抵消了欧元贸易加权汇率贬值的一半。欧元区自2014年以来的又一次24%的贬值将抵消整个欧元区货币的竞争力。很明显，在这里没有太多的安慰。
所以下次你读到欧元区前景乐观的时候，再深入一点。
Patrick Artus是法国外贸银行在巴黎。
继续前进宏.