美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在9月16日至17日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议后以及一周后的一次长达一小时的演讲中，用她最近的讲话混淆了市场。她在演讲中指出，就业市场正在走强，但通胀依然缓慢。此后，弱于预期的就业报告再次推高了市场对未来的预期美联储首次加息. 然而，无论加息发生在10月、12月还是明年3月，有一点是明确的。当美联储最终将其基准利率调离接近零的水平时，利率将在未来一段时间内保持在历史低位——可能是很长一段时间。
我们北方信托持有这种观点已有一段时间了。事实上，它是我们课程中关键主题的基础五年展望，于7月发布。在我们展望的关键主题之一“低利率和低利率货币政策”的标题下，我们预计货币政策将在我们五年时间范围的早期出现，但此后其轨迹应该很浅。我们还看到，市场逐渐接受我们生活在一个低收益的世界，这是由我们的另一个标题“低增长的缓慢燃烧”决定的，在这个标题中，全球经济需求将受到高总债务水平、不支持的人口统计和转型中的新兴市场经济体.
尽管这一长期更低的价格已成为华尔街策略师的共识，但市场仍预测短期利率将上升，2016年底一个月期国库券的远期曲线定价目前为72个基点，而今天为零。这一价格预计美联储将两次甚至三次加息，每次加息25个基点，之后还会进一步加息。
但远期曲线中所隐含的更高利率预期与最近的情况相差甚远。最近债券收益率的急剧下降现在更接近于我们长期来看的较低价格。因此，对收益率的追求仍在继续，我们相信那些寻求传统固定收益回报率的人应该接受，这种低收益率环境短期内不会改变。一个后果是，随着投资者被迫寻求其他选择，收益率的性质将发生变化。像伊桑·爱德华兹一样，约翰·韦恩在《哈利·波特》中扮演的角色这个搜索者，经典的约翰·福特西部片，他们可以搜索数年，当他们找到他们想要的东西时，可能不是他们最初期望的。
好消息是通胀并没有侵蚀回报。看看消费物价指数的走势：
70年代7.1%
80年代5.6%
90年代3%
2000年2.6%
自2010年以来，增长了1.8%
通货膨胀率在每十年中都明显较低，在40多年的时间里，平均达到约4%。从同期9%的股票回报中减去这一点，很明显，大部分回报——包括固定收益和股票——只是对通胀的补偿。
鲍勃·布朗是该公司的首席投资官北方信托在芝加哥。
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