债券市场的压力锅中的热量可能开始达到沸点。经过多年的人为拉长全球收益率压缩，压力阀似乎开始出现问题。随着投资者开始意识到全球央行在维持对固定收益市场定价的完全主导权方面的局限性，债券的安全边际变得非常明显。在许多传统固定收益类型中，由于实际回报率为负、几乎没有息票收益和显著的久期风险，投资者很快就会亏损。
由于美联储今年可能九年来首次加息，我们现在可能正处于一个拐点。从2004年到2006年，当美联储将利率从1%上调至5.25%时，市场预期对每次加息的时间和幅度都预测不足，导致利率走高，导致持有短期债务的投资者蒙受损失。随着我们进入下一个紧缩周期，投资者需要超越传统的固定收益来保护自己的投资组合。他们需要考虑绝对收益法（见图表1）。这意味着在利率和信贷风险敞口方面具有策略性和选择性的能力，并且能够获得不相关的回报来源；以资本保全为重点，采取系统的套期保值方法，以减轻提款和管理风险；以及构建能够产生回报的投资组合，无论市场情景或周期如何。
作为这种绝对回报方法的一个实际例子油价下跌创造了在传统和替代信贷中产生回报的机会。2014年末的恐慌性抛售和资金外流导致美国高收益债券的价格极低，为我们增加风险敞口提供了机会。从那时起，美国更广泛的高收益率市场的回报率约为4%。
在油价下跌之时，高收益能源债券也抛售了，而不管其基本信用状况如何。这创造了一个机会，通过传统的现金债券，以及通过信用违约掉期空头头寸来增加该行业。在过去六个月里，我们机会主义地将高收益空间的配置增加了15%。当我们在这个空间中寻找价值时，我们寻找三个特征：以更好的收益形式获得的报酬、提供更好的风险调整回报的较低相关性和流动性溢价。
很明显，在股市下跌期间，大多数固定收益类别没有提供所需的对冲（见表2）。唯一起作用的资产类别是美国国债，主要是因为收益率从较高的基数开始。由于美国国债收益率目前约为2%，德国国债收益率为1%，政府债券收益率不再提供任何缓冲，加之目前利率已为零或接近零，这使得传统债券在股市下跌时无法起到对冲作用。投资者可以很好地考虑一个与利率方向无关的策略，这可能是一个真正的股权多元化。
另一个有趣的例子是非机构证券化部门，在该部门，我们可以通过提高美国消费者信心获得回报，而无需承担重大的利率风险敞口。我们已经通过beta暴露给经验丰富的prime和Alt-A遗产来实现这一点非代理抵押贷款支持证券这是由强劲的技术因素支撑的，随着美国房价的上涨，这种情况可能会有所好转。
或许最重要的是，随着债券市场波动水平的上升，我们对现金的配置随着我们配置现金而显著降低。以前我们的高现金持有量反映了我们在机会有限的环境下优先考虑保本和对冲，但今天我们准备利用快速变化的机会集。尽管波动性会把传统的固定收益投资者吓跑，但我们欢迎这是一个打折购物的机会。
Bill Eigen是绝对收益和机会主义固定收益部门的负责人摩根资产管理在波士顿。
多穿点衣服固定收益.