在我们发展出对化学的现代理解之前，炼金术——即可能有某种方法将贱金属煮成黄金的概念——听起来确实是可信的。现在我们更清楚了。当然，配料可以做得更深奥，但你不能从锅里得到金子，除非你放一些进去。
大自然的守恒定律告诉我们，不管化学家的技术如何，元素都不能被创造或毁灭，而只能被转化。金融也有守恒定律，尽管我们的中央银行家理论上认为他们操纵短期利率的能力是21世纪的哲人之石。鉴于资产市场早已学会按照美联储(Fed)的指令行事，而不是按照基本面行事，美联储政策的可信度现在决定了其持久性。那么，投资者能否依靠美联储引导市场进入下一个“大缓和”的技巧？
如果说过去的牛市有什么教训的话，那就是长时间的低波动最终会导致自我牺牲。波动性是资本市场的固有特征，因为波动性就是生命。环境波动。一个行业的前景上升，而另一个行业的前景下降。商业周期趋于成熟。利用生长。当资本市场发挥作用时，它们通过适当地为风险和机会定价来适当地反映现实。市场是信息引擎，它们所说的很重要。
就像高股价告诉管理团队要继续做同样的事情一样，暴跌会引发自我反思，并希望能自我纠正。高资产价格并不比低资产价格好。最好的价格是能适当反映投资者基于现有信息所相信的价格。如果资本市场不是一个升级的赌场，市场定价必须反映基本面，当基本面偏离时，必须重新定价。
自2008年级金融危机以来，市场与中央银行伙伴一起存在，期望信任但不相信。美联储首选将资本市场引导到正确的结果，而不是听取他们有什么对税率，风险保费和波动的原因。然而，我们首先拥有市场的原因是因为没有人知道资本资产的正确价格应该是什么。美联储的思维是，如果汇率被保持下降，资产价格会导致反弹并导致财富效应，促进汇总需求。ERGO，低利率据称比高利率更好，高产价格显然比低利率更好，并且可以从系统管理波动率。虽然意图是值得称赞的，但历史和逻辑争辩说，你今天的挥发性没有被摧毁。它刚刚发生在其他时间。
投资者正被引导着走上报春花之路。在否定市场的言论自由的过程中，真实的东西和被市场定价的东西之间的鸿沟越来越大。总有一天，价格会摆脱美联储指引的束缚，重新回归基本面。由于这些因素已经明显分化，投资者应该预料到这样的调整既不会顺利也不会有趣。抑制波动性的政策总是失败的。像关在笼子里的老虎，它会跳出来，比关在笼子里的时候更加愤怒和饥饿。
或许美联储明白这个难题。如果利率要在2017年恢复到目前的3.25%的指导，等待的时间越长，利率上调的速度就必须越快。今天短期利率波动的减少必然意味着明天波动的增加。或许美联储明白了，通胀的资产价格和被抑制的收益率受制于意外后果定律。在多年来不断填补低利率长期资产后，当利率正常化时，数百万公司和个人的资产负债表将会发生什么?有人怀疑低利率没有帮助形成资产价格泡沫吗?价格翻倍了吗深圳证券交易所过去6个月的走势听起来像是基于基本面的吗?
资产价格与其基本面之间的海湾不能出现波动性的高度。通过以增量信贷或预付款风险的形式得到有效销售波动性的基础，取得了成功的投资策略，以估计的信贷或预付款风险。今天的产量相对较大的牺牲可以被认为是不可避免的购买率和风险保险。
这个循环的遗产之一是，央行银行家利用非凡的货币政策将波动性持徒劳无功，因为炼金术师的尝试是传播铅的贵金属。
泰德·瑞维尔是固定收益部门的首席投资官但在洛杉矶。
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