当前面的小径上，两个徒步旅行者在森林里走在森林里。第一个徒步旅行者冻结，而另一个冷静地放下他的包装，拉出一双跑鞋，不像他的靴子。
“你在干什么?”你跑不过那只熊!第一个徒步旅行者惊呼道。
“我不需要超越熊，”除了在运动鞋上滑动时，另一种回复。“我只需要超越你。”
这个老笑话强调了正确定义目标的重要性。为了一个好的类比，撇开人类的尊严不谈，对徒步旅行者来说，只有一件事是重要的——不是跑过熊，而是领先其他徒步旅行者一步。重要的不是绝对速度，而是它们相对于彼此的位置。
那么与投资策略有什么关系？养老金投资者经常面临遇到两个相互矛盾目标的挑战：提供高绝对的回报和管理相对于负债的风险。符合第一个目标通常意味着投资计划资产，以获得具有高风险的返回策略。会议，第二次需要投资长期债券，有效跟踪责任价值，但也提供有限的优惠潜在与负债。
在实践中，大多数养老金投资组合同时都在尝试部分地满足两个目标，而不是一个完整的目标。不幸的是，在实践中，这种方法尚未产生所需的结果。尽管在过去的几年里，尽管大多数风险资产的绝对表现较强，但负债也迅速增长。利率下降促进了负债，胜过强大的股票市场。回想起来，专注于对冲的策略也是如此 - 或更好 - 风险较小。
但那都是过去的事了。负债价值飙升的时代很可能已经过去，因为利率已经很低，精算表最近也赶上了长寿参与者的现实。如今，养老金投资者应该如何看待回报目标和风险管理?要达到7 - 8%的传统绝对回报目标可能很难，在适当分散投资组合的情况下更是如此。也许一个更现实的目标是相对的:以更小的幅度超过负债的价值，但更多的多样化和更低的风险。
考虑一个长期目标是超越计划负债的计划。负债的预期回报率与与期限匹配的优质公司债券投资组合相似。由于初始收益率较低，且利率有望上升，对未来债务增长的预期应该较低。在债务价值多年飙升之后，这似乎令人鼓舞，但它也向投资者提出了两个关键问题:首先，我们应该在多大程度上调整其他资产类别的预期回报率?其次，负债增长趋平对资产配置意味着什么?
关于第一个问题，PIMCO给出了详细的回答(见图1):
•我们预计名义资产回报率将低于最近的历史时期——不仅是债券，而且大多数主要资产类别都是如此。
•资产类别回报的相对定位将与传统预期大致一致，例如股票高于债券，新兴市场高于发达市场，非流动性高于流动性。
•较低的前瞻性回报并不意味着较低的前瞻性波动性，因此严重依赖股票的传统投资组合策略的效率可能会降低。
关于对战略资产配置的影响，以下思路可能是有用的:
现在，主动管理更为重要。当贝塔回报较低时，无论是在股票和债券等市场导向策略上，还是在另类资产上，贝塔回报的重要性都会增加。被动策略可能会变得更昂贵，因为它们无法增加额外的回报。
负债套期保值适用于所有市场。保持对长期债券的分配完全一致地符合以风险为中心的方式寻求优先级，特别是如果这些策略可以相对于其基准提供积极的alpha。
首先要减少低效资产。在一个回报率较低的世界里，在风险调整的基础上，追踪误差较大的资产类别将越来越难以证明其合理性。如果计划性能允许额外的风险降低，那么这些资产应该首先被减少。
保持流动性策略的灵活性。重要的是，如果融资情况出现实质性改善，要有转向对冲策略的灵活性。在非套期保值投资组合中保持流动性投资，可以为增加投资提供现成的资金来源责任驱动投资．
叠加可以是一个有用的工具。涉及衍生物覆盖（股权或税率）的策略提供了一种杠杆率，可以帮助改善风险调整的回报，并且可以遵循市场举措的灵活性重新平衡。
Altiquity可以是返回的司机。鉴于他们对更高风险调整的回报的可能性，不应完全避免，不妨完全避免使用明确的投资。除了加速的Lump和支付的情况外，养老金通常不会面临大型资本绘制，这通常是预先已知的。
寻找资产以提供较低的回报，但不会降低波动性
资料来源:PIMCO(截至2015年6月)
养老金资产负债表的资产方面的表现需要仍然存在，但我们预见的市场环境可能会使这些恢复更具挑战性。在翻盖方面，平面或上升的利率应在更适中的水平期间保持责任增长。投资者应该谨慎地达到这种环境中的高绝对回报，因为满足历史期望所需的风险量可能会过度。相反，寻求适度优惠和较低风险与负债的策略将提供更多灵活性，以投资于多元化的资产类别，以及我们相信的成功概率更大。
杰瑞德·格罗斯是该公司的执行副总裁和养老金解决方案策略师太平洋投资管理公司的纽约办事处。