面对日益加剧的波动和日益迫近的危机美国加息在美国，新兴市场债券在过去6个月显示出了弹性，许多行业的回报率都是稳定的个位数。尽管如此，不同行业的业绩差异很大，这突显出积极管理方式的重要性。此外，新兴市场的经济增长今年早些时候放缓，缩小了这些国家相对于发达市场的优势。
然而，展望未来，新兴市场复苏的舞台已经搭建好。作为一个基本假设，我们预计发展中经济体将继续苟且度日，直到今年晚些时候发达市场引领的全球复苏获得动力。新兴市场经济体有实施一些反周期政策的空间，这将是在全球经济面临问题的情况下迈出的关键一步在经济周期中的地位．此外，由于预期美联储将收紧货币政策，许多新兴市场已经采取了更紧缩的财政政策。与此同时，也有余地新兴市场的中央银行降低利率，实施进一步宽松政策。
新兴市场投资者需要考虑的一个特殊问题是中国。2015年第一季度，该国经济年化增长率为7%，这一增长率可能将成为该国经济的新常态。更低、更可持续的增长是其再平衡过程中不可避免的一部分，尽管中国完全有能力推动这一过程并确保有序过渡。然而，结构性增长挑战依然存在。中国经济仍处于高杠杆状态，产能严重过剩，这些特点影响了传统政策刺激的有效性。
不过，新兴市场债务今年剩余时间的关键风险仍在于美联储。悬而未决的问题不是美联储是否会收紧政策，而是政策正常化的步伐和轨迹，以及政策正常化的程度人们认为美国央行落后于形势．
的2013年的大发脾气美联储首次提及可能逐步缩减量化宽松计划，引发全球风险资产遭抛售。然而，我们不太可能看到这种情况在假定的美联储政策变化期间重演，原因有三个:
•即将到来的加息已经被充分传达，投资者对美联储正常化的准备也要充分得多。
•这一次的定位是相当少的拥挤。在“缩减恐慌”(taper tantrum)爆发之前，新兴市场债务经历了强劲的流入，加剧了流出。
•估值比“缩减恐慌”(taper tantrum)之前更低，而货币已经调整。
因此，对新兴市场债券的投资者来说，差异化仍然是至关重要的。以下是三个原因:
再融资需求和资本流动．当美联储开始正常化政策时，一些国家将受到更严密的审查。那些被认为最容易受到美联储加息影响的是阿根廷，蒙古和火鸡．这些国家都有很高的经常项目赤字和短期再融资需求。另一端是资本和美元流动性的净出口国，比如中国。如果资本流动变得更加不稳定，这些国家的情况可能会好得多。
对内和对外增长动力. 这些国家没有受到国内经济放缓的冲击，完全有能力从全球经济复苏中获益。例子包括发展中国家中欧和东欧定位于从核心欧洲的复苏中受益，以及从全球活动普遍回升中受益的国家，如中国，墨西哥和菲律宾。
政策的灵活性．央行需要有能力实施宽松政策，并最终确定哪些市场可以做多或做空。
要解决新兴市场债务领域选择日益复杂的问题，一种方法是采用混合投资策略，这种策略允许在新兴市场债务的不同类别之间灵活转换，比如本地或外国债务，或主权债务与公司债务，以及对投资组合的风险定位做出战术调整的能力。与传统的单一行业基准相比，混合基准的选择提供了不同的贝塔系数和波动性特征。长期而言，混合不同的贝塔系数和波动率特征可以提供更均衡的风险回报。
Zsolt Papp是全球固定收益、货币和商品集团的高级客户投资组合经理摩根大通资产管理公司在伦敦。
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