过去几年，以市盈率衡量的比较估值在全球各个行业和地区之间存在显著差异:一些行业和地区强劲上涨，另一些行业和地区则下跌。这种异常现象为价值投资者提供了机会。历史告诉我们，我们很可能会看到这些趋势的正常化。然而，历史也告诉我们，要利用这一趋势，需要纪律和长远的眼光。
没有比传统防御性全球行业和经济敏感行业之间的相对估值差距更明显的了。一个可能的原因是机构市场愿意为领头羊股票支付越来越高的溢价，这些股票能够更好地吸收经济不确定性的影响并产生股息收入。事实上，历史上与价值相关的行业（如公用事业和消费品）的市盈率在2013年超过了十年平均水平。2014年和2015年上半年，这些领域的估值甚至飙升。
自2014年以来，一些传统成长型行业的估值也出现了飙升。去年7月,美联储主席珍妮特·耶伦他指出，“某些行业的估值指标似乎明显偏高”，并特别提到了社交媒体和生物技术领域的小公司。
与之相反，我们在经济敏感的名字中发现了巨大的价值。随着地缘政治和宏观经济风险在全球范围内逼近，投资者在悲观情绪严重的情况下忽视了某些地区和行业。许多俄罗斯自然资源公司和中资银行2014年，它们的市盈率被推至多年低点。我们认为，这些类型的股票为股票投资者带来了机会。
当然，寻找价格低于内在价值的股票并不是什么新鲜事。在道富环球投资管理(State Street Global Advisors)看来，投资者不应该简单地购买市盈率排名垫底的股票。毕竟，有些股票便宜是有充分理由的。
在道富银行，我们寻找的是那些可持续经济利润在市场估值中被低估，而且我们认为负面结果在很大程度上已经被消化的股票。这可能包括收益周期性低迷的股票，或者人们认为盈利能力受到削弱的股票。有了足够的内在价值折让，我们觉得我们可以看透短期盈利结果的不确定性。
以2011年至2012年欧元区危机为例。我们猜测欧洲银行股的定价过于悲观。在不确定性很高的情况下购买良好的特许经营权，最终获得了回报。事实上，尽管股本回报率持续下降，但欧洲银行的市盈率在过去五年几乎翻了一番。2014年初，我们强调了中国银行业的一个机遇。我们认为，估值意味着回报率和不良贷款率将大幅下降约8%至10%，而报告的比例为1%，因此负面因素已经被消化的程度似乎令人信服。此外，我们还看到了中国银行业资本充足，具有强大的预发行盈利能力。尽管存在对流动性的担忧，但我们得出结论，该体系受到低贷存比和半封闭资本账户的保护。在过去12个月里，由于投资者不再那么关注不良贷款的短期前景，而是更加关注低估值，中资银行重新进行了强势评级。
我们还发现俄罗斯石油行业的价值，我们相信，在那里，我们得到的报酬是等待盈利好转。与更广泛的全球石油行业的其他公司一样，俄罗斯公司的产量一直在下降，资本密集度也在增加——直到最近，还没有明显的恢复增长的道路。再加上地缘政治方面的担忧，很容易看出为什么投资者会认为这一领域风险太大。尽管市场波动然而，在过去十年中，盈利能力实际上是稳定的，我们认为，从根本上说，该行业的几家公司在每桶现金流和产量增长方面已经出现了转机。从本质上说，我们的理念经常揭示某些股票，这些股票基于经济风险可能看起来不具吸引力，但实际定价却有意义。（必须指出的是，最近这一呼吁对我们来说相当痛苦，因为我们感受到了货币危机和油价下跌的冲击。）
实现我们的哲学需要某种逆向思维。我们经常发现自己在研究那些受到坏消息影响的股票。我们的价值评估方法使我们减持了更高评级的防御性行业，如消费类大宗商品——这一决定让我们的短期表现付出了代价。重要的是，我们的价值投资战略是长期的。解读先驱价值投资者本杰明·格雷厄姆在美国，市场在短期内就像一台投票机或人气竞赛。然而，从长期来看，这是一个反映真正基本价值的规模。很少有比现在更加如此的情况。当被忽视的股票重新受到青睐，或意识到它们未被重视的盈利能力时，那些强调长期坚毅的投资者可能会从中获益。
请参阅State Street Global Advisors这篇文章的较长版本有关公司价值战略的更多详细信息。
Rick Lacaille是该公司的全球首席投资官道富环球顾问公司在伦敦。
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