19世纪末，美国经历了一个经济快速增长和工业化的时代。来自欧洲的移民涌入该国，希望赚取更高的工资，许多人在蓬勃发展的铁路行业工作。不过，一切都不是一帆风顺的，因为美国经济经历了几次冲击，包括1873年和1893年的两次全国性萧条。那些避免在美国投资的欧洲人可能会对西部的“牛仔”们愚蠢地修建铁路、在工厂里劳作和开采黄金而大笑。他们没有看到手头的真正经济力量和存在的长期机会。
美国经济史上的这段时期，通常被称为镀金时代，经历了供给驱动的通货紧缩。尽管存在这种通货紧缩环境，但由于技术、改革和竞争加剧的影响，美国的生产率有所提高。尽管20世纪大萧条的通货紧缩时期对美国股票价格来说是毁灭性的，但在镀金时代对关键增长部门的股票投资是相当有利可图的。
为什么我们认为这与今天的机构投资者有关？因为历史似乎有一种重演的方式。19世亚博赞助欧冠纪末，美国作为一个工业强国崛起，而现在这十年的相似之处是中国正在进行重大改革在其试图引领经济的过程中，这一点意义重大。
当你从东西方的角度来看世界时，你会清楚地看到它正在紧缩——负价格运动正在发生。货币贬值和全球债券收益率持续下降是长期通缩趋势的表现。不过，我们不应该将通货紧缩与萧条混为一谈，也不应该自动推断这种环境将对股市产生负面影响。
通货紧缩并不一定意味着又一次大萧条，而事实上，就产出损失而言，大萧条是一个异常值。结果在很大程度上取决于推动通货紧缩的因素。与需求短缺相关的通货紧缩压低了价格、收入和产出，而供给驱动的通货紧缩在提高收入和产出的同时压低了价格。我们没有看到大萧条期间总需求的大规模破坏。相反，我们正处于供给驱动的通货紧缩之中。
供应过剩的一个主要罪魁祸首是中国在过去十年中崛起为世界最大的制造商，其工业创造了巨大的产能。与此同时，能源和食品生产、通信和信息产业的全球技术进步正在合谋造成许多部门的商品供应过剩和产能过剩。这些因素加在一起，造成了供需观的扭曲。大宗商品生产商根据多年来不断增长的需求和过度投资进行推断。随着增长开始放缓，它们最近遇到了回报递减的经济现实。中国经济增长的正常化（许多外部观察家将其解释为中国经济的快速着陆）是可以预期的，而且是完全健康的。这种供求失衡的调整可能需要几年时间，而且会感觉到通货紧缩的性质。
对于投资者来说，这是一个极好的机会，他们可以确定哪些行业和公司将从中国的增长正常化中获益。赢家将是那些能够在通缩环境中保持定价能力并继续增长，同时由于产品差异化或创新而保持或扩大利润率的公司。因此，在这一转型阶段，最谨慎的做法是采用集中选股的方式进行投资，以获取新的增长来源。在医疗、旅游、保险和环境等领域处于有利地位的公司将能够在通货紧缩的环境下实现增长，能够保持定价能力，甚至扩大市场份额和利润率。这些行业将利用亚洲和西方的自然老龄化趋势，同时也将利用中国被迫走上经济价值链的事实，变得更加高科技，不再专注于低成本制造业。
当然，与任何转型一样，也将面临挑战，就像镀金时代的美国一样。我们相信，与美国一样，中国的崛起是百年一遇的事件。任何短期负面观点都会错过中国带来的重大机遇，特别是在全球股权投资方面。在这一供应驱动的通缩环境中，一个经过充分研究、具有高度信心、包含关键增长部门优质公司的股票投资组合应该是盈利的最佳途径。
王玉明是东京日兴资产管理公司（Nikko Asset Management Co.）的全球投资总监和国际首席信息官。